a股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象及其規(guī)律研究

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1、暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文A股市場(chǎng)行業(yè)板塊輪動(dòng)研究量快速的增加，基金規(guī)模也在不斷擴(kuò)大的大前提下，個(gè)股的選擇對(duì)于單個(gè)基金的貢獻(xiàn)有所降低，同時(shí)由于同行業(yè)內(nèi)股票同質(zhì)化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，使得行業(yè)配置的作用就顯得更為重要了。在2003年7月，我國(guó)證券市場(chǎng)上的第一只行業(yè)基金——康寶消費(fèi)品行業(yè)基金成立，此后行業(yè)基金如雨后春筍般發(fā)行，到目前為止，幾乎所有的基金公司都發(fā)行了行業(yè)或跟行業(yè)有關(guān)聯(lián)的各類基金。作為機(jī)構(gòu)投資者的模仿者和跟風(fēng)者，個(gè)人投資者也越來越關(guān)注投資資產(chǎn)的行業(yè)配置。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變

2、，不斷有舊行業(yè)的轉(zhuǎn)型和新的行業(yè)產(chǎn)生，2008年4月23日，我國(guó)第一只行業(yè)輪動(dòng)概念基金——東吳行業(yè)輪動(dòng)股票型基金應(yīng)運(yùn)而生，除此之外，還有華安行業(yè)輪動(dòng)基金、大成行業(yè)輪動(dòng)基金、上投摩根行業(yè)輪動(dòng)基金、博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)基金等多只行業(yè)輪動(dòng)基金。通過對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期的跟蹤和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，幾乎在每一輪級(jí)別較大的行情中，總有一、兩個(gè)行業(yè)或板塊在行情中率先啟動(dòng)，帶領(lǐng)大盤上漲，然后率先啟動(dòng)的板塊進(jìn)入調(diào)整，新的板塊又開始領(lǐng)漲，形成所謂的板塊輪動(dòng)。所謂行業(yè)輪動(dòng)就是指在股票市場(chǎng)行情的發(fā)展過程中，投資熱點(diǎn)從一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)板塊轉(zhuǎn)為另外的

3、行業(yè)板塊。我國(guó)股市存在明顯的板塊效應(yīng)，由于受宏觀政策以及“羊群效應(yīng)”等因素影響，使得處于同一行業(yè)板塊中的公司在市場(chǎng)中總是有大致相同或相似的表現(xiàn)。行業(yè)板塊輪動(dòng)規(guī)律的研究，對(duì)于指導(dǎo)投資實(shí)踐來說具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義，如果掌握了板塊輪動(dòng)的規(guī)律，不僅可以幫助指導(dǎo)各類投資者在市場(chǎng)上直接購(gòu)買行業(yè)股票，并因此獲取超越市場(chǎng)的收益；而且還可以指導(dǎo)投資者在不同的時(shí)期購(gòu)買不同行業(yè)的股票或者基金。把握了股票行業(yè)板塊輪動(dòng)的規(guī)律，不僅可以在開始時(shí)就能夠有一個(gè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的投資布局，有了這么一個(gè)良好的開端，并踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，是可以獲得

4、大大超越市場(chǎng)平均受益水平的投資收益的。1.2研究文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)概述證券市場(chǎng)中的板塊現(xiàn)象的出現(xiàn)由來已久，在同行業(yè)的上市公司數(shù)量達(dá)到一定數(shù)量和規(guī)模的時(shí)候就開始出現(xiàn)了。比如，在世界上最大的股票交易所——紐約股票交易所，自從其成立以來就曾出現(xiàn)過多次的板塊炒作，例如十九世紀(jì)的鐵路、運(yùn)河板塊，二十世紀(jì)的航空、軍工板塊以及二十世紀(jì)九十年代末的科技網(wǎng)絡(luò)板塊等。在成熟市場(chǎng)，行業(yè)板塊輪動(dòng)通常被作為一種重要的投資策略而被廣泛應(yīng)用于投2暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文A股市場(chǎng)行業(yè)板塊輪動(dòng)研究資實(shí)踐活動(dòng)，與此同時(shí)，各種關(guān)于行

5、業(yè)板塊輪動(dòng)的研究就從來沒有停止過，各類金融媒體也經(jīng)常建議投資者去配置輪動(dòng)板塊中的股票。比如美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)（CNN）的著名欄目《Money》就經(jīng)常有一些相關(guān)的文章，他們?cè)诮?jīng)濟(jì)下滑，利率上升時(shí)期建議投資者不要持有股票，而在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)為復(fù)蘇時(shí)，則開始推薦醫(yī)藥、金融、消費(fèi)和公共事業(yè)等行業(yè)的相關(guān)股票。一些知名的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站也有類似建議，它們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，周期類的股票會(huì)有較差的表現(xiàn)，而防御類的股票則不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)下行的影響；在宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入復(fù)蘇階段時(shí)，周期性行業(yè)則會(huì)表現(xiàn)得較好。另外，對(duì)于板塊輪動(dòng)策略的

6、研究和論證的相關(guān)文獻(xiàn)也是層出不窮，如標(biāo)普分析師SamStovall(1996)研究了1970年至1995年，25年間美國(guó)市場(chǎng)各行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段的表現(xiàn)，并由此得出結(jié)論，在經(jīng)濟(jì)繁榮的初期階段，交通運(yùn)輸、綜合服務(wù)以及電子技術(shù)行業(yè)的表現(xiàn)相對(duì)較好，而進(jìn)入繁榮的中后期之后，能源、原材料、以及資本產(chǎn)品行業(yè)的表現(xiàn)最好；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)從繁榮階段轉(zhuǎn)向緊縮階段的時(shí)期，表現(xiàn)最好的行業(yè)是防守型行業(yè)比如必須消費(fèi)品之類；經(jīng)濟(jì)衰退階段到經(jīng)濟(jì)見底之前，消費(fèi)、公共事業(yè)、金融行業(yè)會(huì)依次表現(xiàn)出超過市場(chǎng)平均的收益率，如此循環(huán)，形成了基于經(jīng)濟(jì)

7、周期行業(yè)輪動(dòng)效應(yīng)。PaoloSassettiandMassimilianoTani（2003）分析了富達(dá)基金精選板塊組合（FidelitySelectSectorFamily）中的40余只基金采用行業(yè)板塊輪動(dòng)策略在1998年至2003年的投資后的收益情況，研究發(fā)現(xiàn)投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過作為市場(chǎng)平均收益的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)收益率，結(jié)論認(rèn)為在投資中采用行業(yè)板塊輪動(dòng)策略有一定的優(yōu)勢(shì)。Menzly和Ozbas(2004)論證了對(duì)應(yīng)于產(chǎn)品生產(chǎn)消費(fèi)鏈上的不同行業(yè)部門之間的關(guān)系。Avramov和Wermers(2006)年發(fā)

8、現(xiàn)基于行業(yè)配置的基金業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)周期變量之間存在緊密的關(guān)聯(lián)。Hou(2007)發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)對(duì)于新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反應(yīng)存在明顯的領(lǐng)先和滯后關(guān)系，基本原材料行業(yè)及商業(yè)產(chǎn)品行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于普通消費(fèi)品行業(yè)。Nagy和Ruban(2011)分析了傳統(tǒng)的行業(yè)板塊輪動(dòng)中風(fēng)格屬性(價(jià)值、成長(zhǎng)屬性)的重要性，他們認(rèn)為在板塊輪動(dòng)當(dāng)中，風(fēng)格屬性比行業(yè)屬性更能夠決定板塊輪動(dòng)的形式及方向。對(duì)于板塊輪動(dòng)策略在投資中的應(yīng)用也存在一些爭(zhēng)議，如TivariandVijh（2001）對(duì)1990年