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《證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為實證研究的論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為實證研究的論文一、引言 近年來，證券市場中的慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象逐漸成為研究熱點。所謂慣性現(xiàn)象，是指過去的贏(輸)家組合持續(xù)成為贏(輸)家組合，而反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是指過去的贏(輸)家組合成為未來的輸(贏)家組合。慣性交易策略是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的基礎(chǔ)，即買入近來的強勢股，賣出近來的弱勢股；而反轉(zhuǎn)策略則賣出近來的強勢股，買入近來的弱勢股。一般認為，這兩種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于股票價格對過去或公開的信息發(fā)生具有規(guī)律性反應(yīng)。慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)，被視為“市場異象”。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來超常收益的規(guī)律性現(xiàn)象是對傳統(tǒng)資本市場理
2、論，特別是“有效市場假說”(emh)的極大挑戰(zhàn)，沖擊著當(dāng)代金融理論的基石。從投資實踐的角度看，把握資產(chǎn)價格的這些規(guī)律性變動，可以給投資者帶來超常收益，增加獲利空間。關(guān)于慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象以及相應(yīng)投資策略的研究，無疑具有理論與實踐的雙重意義?！ ∧壳?，比較成熟的研究主要建立在國外市場發(fā)達的交易機制和成熟的投資環(huán)境基礎(chǔ)之上。本文以中國偏股型封閉式基金和偏股型開放式基金的投資行為為研究對象，這主要基于兩點考慮：一是因為基金的投資決策是市場發(fā)展趨勢的方向標；二是從1998年3月中國發(fā)行第一支基金至今，證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模達5008.2億元，滬深兩市上市的封閉式基金共
3、有54家，開放式基金102家，發(fā)行基金單位6551.13億份，基金資產(chǎn)凈值1050億元，可見中國基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。在當(dāng)前的市場環(huán)境下加強對證券投資基金投資行為的研究，不僅有利于倡導(dǎo)正確的價值觀和投資理念，發(fā)展壯大投資基金，而且有利于推動證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體制的健全完善。. 二、研究設(shè)計 (一)樣本選擇 根據(jù)中國證監(jiān)會1999年3月10日發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規(guī)定，基金管理人應(yīng)該在每個季度的公告截至日后15個工作日內(nèi)編制完整的投資組合公告，并經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告?；鸸?/p>
4、告的內(nèi)容包括按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前10名股票明細，即股票名稱、數(shù)量、市值、占基金資產(chǎn)凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數(shù)目盡可能達到統(tǒng)計檢驗中大樣本數(shù)目的經(jīng)驗要求，本文選擇了投資組合公告發(fā)布在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告發(fā)布在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數(shù)據(jù)來源于天軟數(shù)據(jù)庫、深圳國泰君安數(shù)據(jù)庫(csmar)和金融界網(wǎng)站(http：//)，采用matlab和m
5、icrofit統(tǒng)計軟件?！ ?二)模型定義 本文根據(jù)gtm模型，做出如下改進： 首先，gtm模型對慣性反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標志，如超常收益率進行排序，選擇高低兩端的股票構(gòu)造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認為，由于資產(chǎn)價格對不同的信息將發(fā)生不同的反應(yīng)，并且不同的資產(chǎn)其價格對同類信息也將產(chǎn)生不同的反應(yīng)，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數(shù)收益率進行分組，分別構(gòu)造贏
6、家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數(shù)，一是因為其作為國內(nèi)外普遍采用的衡量中國證券市場表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計指標，是一個包括上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證綜合指數(shù)、a股指數(shù)、b股指數(shù)、分類指數(shù)、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列；二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響，個體差異較大，以上證綜合指數(shù)來構(gòu)筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學(xué)、統(tǒng)一的分析參照系?！ ∑浯危琯tm模型并沒有區(qū)分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權(quán)重變化為負值，有可能是因為相對于通過持倉調(diào)整而將權(quán)重維持在當(dāng)前水平的投資策略而言，投入到該支股票的
7、新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進入、退出所引發(fā)的權(quán)重變化帶來的慣性估計值的改變?！ ∪鐖D1(以股票進退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進退基金投資組合的支數(shù)為研究對象)所示，中國基金進出股票相當(dāng)頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進去和持倉調(diào)整。分別考慮有股票進入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉(zhuǎn)的程度。這樣一來，權(quán)重變化在有新資金進入(退出)的情況下總是正值(負值)，并且，在沒有慣性(或反轉(zhuǎn))交易的零假設(shè)下，
8、每一個組成部分的慣性值應(yīng)趨近于零。 綜合以上內(nèi)容，本文提出用以檢
