高額現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究

《高額現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、高額現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究：文章以2009-2011年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證分析高額現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)投資行為的影響，結(jié)果表明高額現(xiàn)金持有量使企業(yè)傾向于進(jìn)行直接投資和間接投資，現(xiàn)金持有量越多直接投資和間接投資的投資能力越強(qiáng)，且在高額現(xiàn)金持有量影響下企業(yè)投資行為是有效的?！　￡P(guān)鍵詞：高額現(xiàn)金持有量；投資行為；投資效率　　一、引言　　投資是企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在影響企業(yè)投資的因素中現(xiàn)金持有量具有重要的地位。高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)使我國(guó)企業(yè)面臨大量投資機(jī)會(huì)，為抓住這些投資機(jī)會(huì)企業(yè)會(huì)大量持有現(xiàn)金，因此高額現(xiàn)金持有量對(duì)投資行為的影響越來(lái)越值得深入研究。優(yōu)序融資理論

2、認(rèn)為企業(yè)高額持有現(xiàn)金容易抓住投資機(jī)會(huì)，減少投資不足，從而提升企業(yè)業(yè)績(jī)。Kim等實(shí)證發(fā)現(xiàn)，投資機(jī)會(huì)越多企業(yè)越傾向于持有大量現(xiàn)金以便抓住有利投資機(jī)會(huì)，避免投資不足。孟雙武研究發(fā)現(xiàn)，公司將持有的現(xiàn)金主要用于固定資產(chǎn)投資，并且投資行為合理有效?？v觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，對(duì)投資行為的研究多拘泥于固定資產(chǎn)投資，忽略了其他形式的投資行為，考慮到不同現(xiàn)金持有量會(huì)造成投資行為介入企業(yè)的程度不同，本文從投資是否直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，將投資行為分為直接投資和間接投資，這樣就涵蓋了多種形式的投資行為，對(duì)全面考察我國(guó)上市公司高額現(xiàn)金持有量與投資行為間的關(guān)系有重要意義。　　二、理論分析與研究假設(shè)

3、　　信息不對(duì)稱(chēng)使企業(yè)外部融資成本較高，若企業(yè)擁有良好的投資機(jī)會(huì)卻因?yàn)樨?cái)務(wù)上的限制而不得不放棄，這就會(huì)造成投資不足。為了避免喪失投資機(jī)會(huì)，企業(yè)將內(nèi)源融資作為首選，會(huì)儲(chǔ)存大量現(xiàn)金以備在投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)能夠抓住投資機(jī)會(huì)。據(jù)此優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，不能夠滿(mǎn)足盈利性投資項(xiàng)目的需要，則會(huì)被迫放棄有利的投資機(jī)會(huì)，造成投資不足。相反，企業(yè)持有大量現(xiàn)金則有利于抓住投資機(jī)會(huì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)。　　從我國(guó)現(xiàn)階段情況來(lái)看，高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，國(guó)家宏觀政策和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境均為企業(yè)提供了大量的投資機(jī)會(huì)。金融市場(chǎng)發(fā)展的不完善，信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重卻制約了投資行為。為了抓住投資機(jī)會(huì)，提高業(yè)績(jī)，企

4、業(yè)更傾向于高額持有現(xiàn)金。根據(jù)上述理論預(yù)期，本文提出如下假設(shè)：高額現(xiàn)金持有量企業(yè)對(duì)直接投資和間接投資都十分注重，高額現(xiàn)金持有量影響下投資行為使業(yè)績(jī)上升?！　∪?、研究設(shè)計(jì)　?。ㄒ唬颖具x擇與數(shù)據(jù)　　本文以2009-2011年間滬深A(yù)股公司為樣本，剔除了金融保險(xiǎn)類(lèi)公司；ST、SST、PT、*ST公司；同時(shí)發(fā)行B股H股的公司；資料不齊全的公司。數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)?！　。ǘ┠Ｐ团c變量的定義　　1.高額現(xiàn)金持有量計(jì)量模型。根據(jù)Opler等（1999）的方法，構(gòu)建如下現(xiàn)金持有影響因素分析模型：　　Ln（Cash/A）=β0+β1Ln（A）+β2（CF/A）+β3（N+Y

5、earDum+ε①　　根據(jù)模型①回歸估計(jì)出各影響因素的系數(shù)，再計(jì)算出預(yù)期現(xiàn)金持有量，以實(shí)際現(xiàn)金持有量與預(yù)期量的殘差作為公司現(xiàn)金持有量高低的判定依據(jù)。殘差大于0的企業(yè)為高額持有現(xiàn)金公司，反之則為現(xiàn)金持有不足的公司。　　2.高額現(xiàn)金持有量影響下的企業(yè)投資行為。在高額現(xiàn)金持有量確定以后，按照投資活動(dòng)是否直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，將投資行為劃分為直接投資和間接投資。直接投資會(huì)形成實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)，其目的在于通過(guò)直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，來(lái)提高企業(yè)收益。間接投資的對(duì)象主要是有價(jià)證券，其目的是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券來(lái)取得其資本的收益或保值。并采用托賓Q投資模型來(lái)分析高額現(xiàn)金持有量對(duì)投資

6、行為的影響。模型如下：　　DI=β0+β1TQ+β2CF/A+β3Cash1+ε?、凇　nDI=β0+β1TQ+β2CF/A+β3Cash1+ε?、邸　∑渲蠧ash1為高額現(xiàn)金持有量?！　?duì)模型②和③進(jìn)行回歸，考察高額現(xiàn)金持有量與直接投資和間接投資是否存在相關(guān)性。如果Cash1的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金持有量越多，直接投資和間接投資支出越多。模型中各變量定義與計(jì)量如表1所示?！　?.　高額現(xiàn)金持有量影響下企業(yè)投資行為的有效性。以企業(yè)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率ROA為因變量，自變量引入高額現(xiàn)金持有量與直接投資交互變量和間接投資的交互變量建立模型④。若交互變量系數(shù)為正

7、，說(shuō)明在高額現(xiàn)金持有量影響下企業(yè)投資行為提升了企業(yè)價(jià)值，其行為理性。反之則說(shuō)明投資低效，存：文章以2009-2011年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證分析高額現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)投資行為的影響，結(jié)果表明高額現(xiàn)金持有量使企業(yè)傾向于進(jìn)行直接投資和間接投資，現(xiàn)金持有量越多直接投資和間接投資的投資能力越強(qiáng)，且在高額現(xiàn)金持有量影響下企業(yè)投資行為是有效的?！　￡P(guān)鍵詞：高額現(xiàn)金持有量；投資行為；投資效率　　一、引言　　投資是企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在影響企業(yè)投資的因素中現(xiàn)金持有量具有重要的地位。高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)使我國(guó)企業(yè)面臨大量投資機(jī)會(huì)，為抓住這些投資機(jī)會(huì)企業(yè)會(huì)大量持有現(xiàn)金，因此高額現(xiàn)金持

8、有量對(duì)投資行為的影響越來(lái)