人力資本對企業(yè)資本結構的影響

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1、人力資本對企業(yè)資本結構的影響【摘要】文章通過分析人力資本的特性，認為人力資本所有者與非人力資本所有者間不僅存在著代理成本而且相互間的也存在著交易成本。兩者的依賴程度越高他們之間的交易成本越大。且由于非人力資本所有者可以通過多樣化投資來減少其承擔的風險，而人力資本所有者由于專用性投資所造成的"套牢"問題，使人力資本所有者有承擔企業(yè)風險的動機，從而有動力改善企業(yè)的績效，增加企業(yè)的價值，并影響到企業(yè)的資本結構?！娟P鍵詞】人力資本資本結構企業(yè)代理理論企業(yè)的資本結構就是總資產(chǎn)中債務資本和權益資本各自所占的比例，自從1958年ModiglianiMiller發(fā)表了那篇題為《資本成本、公司財

2、務與投資管理》的開創(chuàng)性論文以來，資本結構問題便成為財務學研究的焦點之一，形成了資本結構理論學派。此后人們不斷放寬理論假設，使其更加符合現(xiàn)實并形成了一系列有代表性的理論。其中具有代表性的理論有凈收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、MM理論、代理理論等。資本結構理論研究的核心債務資本與權益資本的比例為多少時企業(yè)價值最大。但是在知識經(jīng)濟時代中，人力資本的價值受到了諸多專家學者的關注，特別是在一些軟件開發(fā)公司、會計實務所、律師事務所和咨詢公司里，員工的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)理論表明，企業(yè)不可能只有一個所有權，企業(yè)實質(zhì)上是由人力資本所有者與非人力資本所有者組成的不完全合約（周其仁，1996）

3、。一、人力資本的特點在現(xiàn)代經(jīng)濟中非人力資本由于資產(chǎn)證券化而容易退出企業(yè)，而人力資本由于其專用性和團隊化而使其成為企業(yè)真正的風險承擔者（方竹蘭），因而人力資本對企業(yè)價值的貢獻也越來越大。尤其是在：技術突變，社會轉型，競爭日益激烈的今天，人力資本在社會經(jīng)濟生活中的作用凸顯。人力資本是體現(xiàn)于勞動者身上，通過投資形成并有勞動者的知識、技能和體力所構成的資本，可以視為資本的一種類型、一種生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料和投資的產(chǎn)物（舒爾茨）。根據(jù)此定義，企業(yè)的資本由兩方面組成：人力資本、非人力資本。人力資本與非人力資本相比，有許多共性，其中主要基于資本概念上的共性，既由投資行為形成、自身有價值和使用價

4、值、能帶來剩余價值，并具有剩余收益、分配權等。但是，人力資本與物質(zhì)資本相比，還具有自身的特性，可以概括為以下幾個方面：第一，人力資本與其載體的不可分離性上，即人力資本只能凝結在人體內(nèi)，依附在人身上，人力資本不能離開其載體而獨立存在。即使在人力資本產(chǎn)權與人力資本載體分離的條件下，人力資本載體的意志和行為對人力資本在何時、何地以及采用何種支配和使用方式等還會發(fā)生重大影響。人力資本與其載體的不可分離性決定了人力資本的所有權天然地屬于其載體，這是人力資本區(qū)別與物質(zhì)資本的本質(zhì)特性之一。人力資本與其所有者的不可分離性決定了人力資本所有者必須是企業(yè)風險的無法逃避的承擔者。第二，人力資本的專用

5、性同其他資產(chǎn)專用性一樣如被轉作他用，其價值就會大大貶值。資產(chǎn)專用性是指為支撐某種具體交易而進行的耐久性投資；人力資本的專用性是指員工因?qū)W習和在企業(yè)的工作過程中，積累了一些特定的知識，這些知識僅僅適用于企業(yè)特定的環(huán)境，一旦員工被企業(yè)解雇，其擁有的特殊知識就會貶值，甚至一文不值。在當今環(huán)境下尤其是高新技術企業(yè)中人力資本及異質(zhì)性人力資本具有更高的專用性。人力資本高度專用性特征給人力資本所有者也帶來相應的風險：(1)報酬不確定的風險專業(yè)化于本企業(yè)的投入，沒有市場均衡價格，在沒有投入前根本不可能了解其帶來的真實價值，無法通過合同來確定給其固定的回報。(2)主動退出企業(yè)障礙帶來的風險。一個

6、人力資本的所有者，一旦進入適合自己專長和興趣的企業(yè)，會因為退出成本太高而長期滯留在該企業(yè)，并對該企業(yè)產(chǎn)生依賴性和長遠的效用預期，希望自己投入到企業(yè)的時間、精力、知識能夠在企業(yè)中得到回報。人力資本主動退出企業(yè)的障礙，實際上就是喪失了選擇權；（3）機會損失。員工發(fā)展了本公司專業(yè)化的技能后，就失去了發(fā)展其他公司應該具備的不同的專用化的技能及其收益，由于失去這樣的機會而失去的收益是無法估算的。因此，發(fā)展專用化技能的員工實際上還損失了在其他公司發(fā)展專用化技能的機會價值。人力資本的專用性反映了社會分工對人力資本所有者進入和退出企業(yè)的客觀性限制。這種客觀性限制使得人力資本所有者具有一種退出企

7、業(yè)的“惰性”，從而具有承擔企業(yè)風險的自覺性和主動性。第三，人力資本的團隊特征，也使得人力資本所有者存在對企業(yè)的依賴性，從而承擔著相應的退出風險。在社會分工日益精細化的同時，團隊合作性是人力資本產(chǎn)權相對于非人力資本產(chǎn)權的重要特征。對于機器設備和原材料等非人力資本來說，其功能大小完全取決于自己的性質(zhì)，相互之間是完全獨立的，與在哪個企業(yè)里使用是沒有關系的。但人力資本則不同，同一個人在不同的集體里發(fā)揮作用是截然不同的，其功能具有很大的可塑性。由不同的人力資本構成的團隊具有大于各成員功能的新的“共同貢