資源描述：
《家族企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、家族企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素分析摘要：本文分析了我國(guó)家族上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素。與己有的研究結(jié)論不同，本文實(shí)證回歸結(jié)果表明，家族上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一、現(xiàn)金替代物、債務(wù)融資成本與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，公司投資機(jī)會(huì)、第一大股東持股比例、股利支付率與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模、銀行借款比重、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度和股權(quán)制衡比例和現(xiàn)金持有量沒(méi)有顯著相關(guān)性。融資約束是影響家族企業(yè)現(xiàn)金持有量決策的重要因素，而且家族控股股東對(duì)上市公司主要體現(xiàn)為支持動(dòng)機(jī)，而不是一般認(rèn)為的掏空動(dòng)機(jī)。關(guān)鍵詞：家族企業(yè)現(xiàn)金持有量公司
2、治理一、引言現(xiàn)金是公司中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，如果公司缺乏足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，其流動(dòng)性就會(huì)面臨巨大沖擊，但現(xiàn)金同時(shí)也是企業(yè)所擁有的獲利水平最低的資產(chǎn)。因此,根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r確定合理的現(xiàn)金持有量就顯得格外重要。布雷利等（2007）列出了財(cái)務(wù)學(xué)界尚未解決的十個(gè)重大問(wèn)題，其中之一就是如何確定企業(yè)的現(xiàn)金和有價(jià)證券持有量，以使企業(yè)保持必要的流動(dòng)性。在現(xiàn)金持有的問(wèn)題上，西方學(xué)者從權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論等多個(gè)角度對(duì)公司持有現(xiàn)金量的決定因素進(jìn)行分析。但有關(guān)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有的影響因素問(wèn)題，目前的研宄還處于起步階段，與國(guó)外差距較大。同
3、時(shí)，已有的研宄主要關(guān)注股東和經(jīng)理層的代理問(wèn)題，而在民營(yíng)或家族上市公司中終極股東與其他股東的利益分歧更為嚴(yán)重，大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題，表現(xiàn)更為明顯。家族企業(yè)由于代理問(wèn)題的特殊性，其現(xiàn)金持有量影響因素必然具有和一般企業(yè)不同的特征，因此，基于家族企業(yè)特征研宄現(xiàn)金持有量影響因素有助于對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有影響因素有更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。二、研究設(shè)計(jì)1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇滬深市場(chǎng)家族上市公司作為研宄樣本，以2004至2006年為研究區(qū)間。有關(guān)家族企業(yè)的界定，本文借鑒蘇啟林和朱文(2003)等的研宄，將實(shí)際控制人為個(gè)人或家族的上市公司
4、界定為家族上市公司。在樣本中剔除了金融保險(xiǎn)類和水電煤氣類公司、ST和PT類公司以及數(shù)據(jù)資料不全的上市公司，最終得到有效樣本974家公司年份觀測(cè)值，其中2004年326家，2005年309家，2006年339家。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。1.變量定義本文研宄的被解釋變量是現(xiàn)金持有量，定義現(xiàn)金持有量（CASH）=（貨幣資金+短期投資凈額）/總資產(chǎn)。根據(jù)上文理論分析和研宄假說(shuō)，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)投資機(jī)會(huì)、銀行債務(wù)比例、第一大股東持股比例、控股股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度、董事長(zhǎng)和總
5、經(jīng)理由同一人擔(dān)任和股權(quán)制衡等為解釋變量。同時(shí)，選擇企業(yè)的、獨(dú)立董事比例、現(xiàn)金替代物、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量比例、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、代理成本、融資成本和股利支付率做為控制變量，樣本中的行業(yè)按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類方法進(jìn)行分類，其中制造業(yè)上市公司按照二級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，同時(shí)控制了年度效應(yīng)。有關(guān)變量定義如表2所示。2.模型設(shè)計(jì)根據(jù)研究假說(shuō)和有關(guān)變量定義，本文構(gòu)建的回歸模型如下：三、實(shí)證分析1.描述性統(tǒng)計(jì)表3列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（限于篇幅，表格未列示），家族上市公司現(xiàn)金持有量占公司總資產(chǎn)的15.52%，中位數(shù)是11.738%。家族上市公司
6、第一大股東持股比例約為31.46%，持股比例較高，同時(shí)家族控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度較高。2.多元統(tǒng)計(jì)結(jié)果對(duì)模型進(jìn)行多重共線性分析，解釋變量和控制變量中VIF值最大為2.25（FIRST變量），最小為1.01（CFO變量），VIF平均值為1.51，所有變量的VIF值都小于5,說(shuō)明模型不存在多重共線性問(wèn)題。表4是模型回歸的實(shí)證結(jié)果，從表4可以看出，LEVER變量回歸系數(shù)顯著為負(fù)，CH直顯著為正，與假說(shuō)1的預(yù)期相符。按照優(yōu)序融資理論，公司的負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。同時(shí)，對(duì)于家族企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率一定程度
7、上反映了企業(yè)舉債的能力，財(cái)務(wù)杠桿越高說(shuō)明企業(yè)能夠通過(guò)負(fù)債融資的能力較強(qiáng)，相應(yīng)地企業(yè)持有現(xiàn)金量就越低。Q值反應(yīng)了企業(yè)的成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性越高，企業(yè)投資機(jī)會(huì)越多，越應(yīng)保持必要的資金以應(yīng)對(duì)投資需要。特別是家族企業(yè)銀行融資相對(duì)困難，更應(yīng)保持必要現(xiàn)金以維持經(jīng)營(yíng)靈活性。但反應(yīng)信息不對(duì)稱程度的企業(yè)規(guī)模變量不顯著，其原因可能在于我國(guó)家族上市企業(yè)規(guī)模偏小，正處于成長(zhǎng)期，規(guī)模在融資中的影響力不大。**和***分別表示在10%、5%和1%的置信度水平上顯著。第一大股東持股比例與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人士擔(dān)任和現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，
8、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度、股權(quán)制衡與現(xiàn)金持有量無(wú)顯著相關(guān)性，這些都與假說(shuō)2相符。說(shuō)明在我國(guó)家族上市公司現(xiàn)金持有量決策時(shí)，家族控股股東的支持動(dòng)機(jī)占有主導(dǎo)地位。其原因可能在于，我國(guó)證券市場(chǎng)在早期主要是國(guó)有企業(yè)，家族企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)時(shí)間普遍較短，家族上市公司規(guī)模相對(duì)較小，家族股東掏空的動(dòng)機(jī)相對(duì)不
