我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率研究論文

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1、我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率研究論文..摘要：分析我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率低下的現(xiàn)狀及其原因，并給出提高我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率的對(duì)策。關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；融資效率隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司越來(lái)越多，目前已有1500多家公司在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市，其中國(guó)有控股公司占近70%，占據(jù)了中國(guó)股市的大半江山，研究這些公司的融資效率就在很大程度上構(gòu)成了對(duì)中國(guó)上市公司融資效率的研究?jī)?nèi)容之一。1我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率分析隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，很多國(guó)有控股公司都通過(guò)上市在證券市場(chǎng)融得資金。資本市場(chǎng)的發(fā)展..，一方面為國(guó)有公司融資提供了新的渠

2、道和方式，促進(jìn)了國(guó)有控股公司的快速發(fā)展，但同時(shí)我國(guó)國(guó)有控股上市公司的融資效率卻呈下降趨勢(shì)。國(guó)有控股上市公司的融資現(xiàn)狀可從以下幾方面分析：1.1輕債權(quán)、重股權(quán)融資，股權(quán)融資偏好明顯在合理的市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)下，股票市場(chǎng)的基本功能是融資和優(yōu)化資源配置，但我國(guó)資本市場(chǎng)一直處于非均衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，表現(xiàn)為股票融資量大，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，而債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年我國(guó)上市公司的債券融資僅占其長(zhǎng)期資金來(lái)源的8.2%，且主要來(lái)自于長(zhǎng)期借款和應(yīng)付款兩項(xiàng)，外部股權(quán)融資構(gòu)成了其主要的長(zhǎng)期資金來(lái)源，比重高達(dá)51.8%，股權(quán)融資明顯高于債券融資。而在成熟的資本市場(chǎng)上，債券融

3、資所占的比例要遠(yuǎn)大于股票融資，占融資總額的70%～80%?？梢?jiàn)我國(guó)上市公司重股權(quán)輕債權(quán)的融資行為與國(guó)際慣例不符，也與新有序融資理論相悖。這主要是因?yàn)橄鄬?duì)于債券融資股權(quán)融資到期不用還本付息，所以更容易吸引公司的管理層；同時(shí)增發(fā)、配股對(duì)大股東具有短期的利益，其控制的不能流通的股權(quán)會(huì)由于配股而迅速增加每股凈資產(chǎn)，所以我國(guó)絕大多數(shù)有配股資格的上市公司都不會(huì)放棄配股的機(jī)會(huì)，但許多上市公司的業(yè)績(jī)?cè)谂涔珊蟛](méi)有得到持續(xù)增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)惡化現(xiàn)象，而在西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，由于股價(jià)一般圍繞凈資產(chǎn)價(jià)值上下波動(dòng)，配股并不能為大股東帶來(lái)額外收益，所以他們一般會(huì)選擇其他的融資方式。1.2國(guó)

4、有控股股東主導(dǎo)的股權(quán)融資，資金利用率低國(guó)有控股股東往往通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易和提高每股凈資產(chǎn)的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有股股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。控股股東通過(guò)實(shí)物或資金方面的關(guān)聯(lián)交易，挪用上市公司的資金，有統(tǒng)計(jì)顯示，2001年上市公司通過(guò)IPO、配股和增發(fā)所募集的資金70%左右未能按照預(yù)定計(jì)劃進(jìn)行投資，有很多公司將募集的資金存入銀行，有的用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或進(jìn)行證券投資，有的甚至用來(lái)歸還貸款等，這種對(duì)融資資金使用的隨意性嚴(yán)重影響了股權(quán)融資效率。1.3內(nèi)部人控制，導(dǎo)致融資效率低下國(guó)有控股上市公司中，國(guó)有股一直處于主導(dǎo)地位，即出現(xiàn)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得國(guó)有股

5、股東控制了上市公司股東大會(huì)，從而控制董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的人選，同時(shí)通過(guò)他們控制的董事會(huì)選取產(chǎn)生控股股東滿(mǎn)意的董事長(zhǎng)，并通過(guò)董事會(huì)選聘可由其控制的總經(jīng)理。在這樣一套不完善的選舉制度下，再加上我國(guó)獨(dú)立董事制度尚不健全，導(dǎo)致董事會(huì)治理機(jī)制弱化，形成了企業(yè)經(jīng)理人員的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。這種“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象導(dǎo)致上市公司發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。這些“內(nèi)部人”利用信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)行違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，轉(zhuǎn)移上市公司股權(quán)融資募集的資金；在公司處于虧損時(shí)，他們通過(guò)制造虛假的財(cái)務(wù)信息在證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資，用股權(quán)再融資募集的資金來(lái)維持公司正常的運(yùn)營(yíng)。因此，控股股東可以通過(guò)內(nèi)部

6、人操縱公司的股權(quán)再融資行為，在證券市場(chǎng)上“圈錢(qián)”，并通過(guò)無(wú)償占用、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、擔(dān)保、股利分配等方式轉(zhuǎn)移上市公司募集的資金，導(dǎo)致公司融資效率低下，最終影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前，股權(quán)分置改革帶來(lái)了股份的全流通，這就可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有股股權(quán)增值，但這并不能解決一切問(wèn)題，因?yàn)楣蓹?quán)融資效率的發(fā)揮是以股東利益與企業(yè)整體利益完全一致為前提的，如果這一問(wèn)題不能得到根本性的解決，大股東只會(huì)與經(jīng)營(yíng)者聯(lián)合，形成強(qiáng)勢(shì)內(nèi)部人控制，利用手中的控股權(quán)和控制權(quán)為自己謀利，掏空上市公司，侵害中小股東利益，影響公司的融資效率。1.4債券主體單一，債權(quán)人缺乏對(duì)企業(yè)的監(jiān)控在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，

7、我國(guó)大部分國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源主要是通過(guò)財(cái)政渠道劃撥，這一做法導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)值高而效益低的現(xiàn)象，為了克服由財(cái)政劃撥帶來(lái)的弊端，我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期就逐步取消了財(cái)政劃撥，轉(zhuǎn)變財(cái)政劃撥為銀行貸款。經(jīng)過(guò)多年的改革，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力得到了很大的提高，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，企業(yè)很難通過(guò)資本市場(chǎng)融得資金，就使銀行成為國(guó)有企業(yè)主要的債權(quán)人，國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行產(chǎn)生極大的依賴(lài)。2提高我國(guó)國(guó)有控股上市公司融資效率的對(duì)策2.1構(gòu)建多種融資方式，進(jìn)一步完善金融體系2.1.1完善股票市場(chǎng)，做好公司股權(quán)融資的各種配套服務(wù)與監(jiān)督管理工作股票市場(chǎng)是國(guó)有上市公司股

8、權(quán)融資與資本并購(gòu)的主要平臺(tái)，完善股票市