并購重組專題研究：趨利避害，把握新環(huán)境下的并購?fù)顿Y機(jī)會(huì).docx

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1、目錄并購重組監(jiān)管政策變化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注1上市公司并購重組監(jiān)管框架1并購重組監(jiān)管政策歷史變革116年嚴(yán)管抑制明顯，A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩5監(jiān)管政策寬嚴(yán)對(duì)并購重組事件影響明顯5近年來收購標(biāo)的估值趨于理性9并購重組對(duì)中小創(chuàng)板塊業(yè)績(jī)影響明顯11并購重組的核心風(fēng)險(xiǎn)：商譽(yù)減值13過去五年來A股商譽(yù)快速累積13商譽(yù)減值成為影響A股利潤的主要因素之一16業(yè)績(jī)承諾完成比例呈下滑趨勢(shì)18投資策略：趨利避害，把握新環(huán)境下的并購?fù)顿Y機(jī)會(huì)212018年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步釋放21傳媒仍是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)最高的行業(yè)222018年并購重組中掘金22風(fēng)險(xiǎn)因素24圖目錄圖1：規(guī)范上市公司并購重組的監(jiān)管規(guī)則體

2、系1圖2：A股市場(chǎng)并購重組發(fā)起數(shù)量（起）6圖3：A股市場(chǎng)完成并購重組事件數(shù)及同比變化（起，%）6圖4：并購重組委員會(huì)審核并購重組事件和通過率（起，%）7圖5：A股市場(chǎng)完成并購重組方式（%）7圖6：A股市場(chǎng)并購重組目的（%）8圖7：A股市場(chǎng)分行業(yè)并購重組比例（%）9圖8：A股市場(chǎng)并購重組標(biāo)的方PE和PB中位數(shù)9圖9：A股市場(chǎng)并購重組收購方PE與標(biāo)的方PE中位數(shù)對(duì)比10圖10：A股市場(chǎng)并購重組注入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值和交易總價(jià)值（億元）10圖11：A股市場(chǎng)分版塊營業(yè)收入和同比增速（百萬元，%）11圖12：A股市場(chǎng)分版塊歸母凈利潤和同比增速（百萬元，%）12圖13：A股市場(chǎng)并購重

3、組企業(yè)EPS變化（%）12圖14：A股市場(chǎng)并購重組企業(yè)EPS變化（%）13圖15：A股市場(chǎng)并購重組分行業(yè)新增商譽(yù)值（億元）14圖16：全部A股商譽(yù)總額（億元）14圖17：全部A股商譽(yù)總額同比增速（%）14圖18：全部A股商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例（%）15圖19：A股市場(chǎng)2018年3季度分行業(yè)商譽(yù)總值（億元）15圖20：A股市場(chǎng)2018年3季度分行業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例（%）16圖21：全部A股商譽(yù)減值總額（億元）17圖22：全部A股商譽(yù)減值總額同比增速（%）17圖23：全部A股商譽(yù)減值占?xì)w母凈利潤比例（%）17圖24：全部A股商譽(yù)減值率（%）17圖25：2017不同行業(yè)商譽(yù)減值

4、總額（億元）18圖26：對(duì)賭協(xié)議完成家數(shù)分行業(yè)比例（%）19圖27：對(duì)賭協(xié)議承諾利潤完成率（%）19圖28：利潤承諾不同年度利潤完成率（%）20圖29：2017年不同行業(yè)利潤承諾不同年度利潤完成率（%）20圖30：2018年各行業(yè)預(yù)計(jì)商譽(yù)減值規(guī)模（億元）21表目錄表1：并購重組相關(guān)政策2表2：信息披露相關(guān)政策3表3：特殊行業(yè)并購重組政策4表4：配套融資相關(guān)政策5表5：商譽(yù)占比過高且存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)22表6：建議關(guān)注的并購重組投資標(biāo)的一覽23請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.cindasc.com并購重組監(jiān)管政策變化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注上市公司并購重組

5、監(jiān)管框架并購重組主要受到包括法律層面、行政法規(guī)層面、部門規(guī)章以及自律制度等多層次條例監(jiān)管。多層次的監(jiān)管體系對(duì)并購重組形成了有效的約束。從法律層面來說，并購重組事件主要受到《公司法》和《證券法》的約束。具體對(duì)上市公司形成直接管理的是《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。而證監(jiān)會(huì)和交易所有專門的包括《收購管理辦法》《重大重組管理辦法》及其配套的披露準(zhǔn)則對(duì)并購重組事件進(jìn)行管理。同時(shí)，需要特別注意的是，在我國，涉及到國資和外資的部分重大重組事件以及特定行業(yè)，在受到上述法律法規(guī)約束的同時(shí)，還需要履行與國資/外資相關(guān)法律規(guī)定和行業(yè)規(guī)定。圖1：規(guī)范上市公司并購重組的監(jiān)管規(guī)則體系資料來源：信達(dá)

6、證券研發(fā)中心并購重組監(jiān)管政策歷史變革由于2015-2016年A股市場(chǎng)上市公司密集進(jìn)行并購重組，部分并購重組出現(xiàn)了不規(guī)范、擾亂市場(chǎng)的行為，出現(xiàn)了例如金剛玻璃重組估值過高、西藏旅游意圖通過“蛇吞象”式的跨界并購實(shí)現(xiàn)借殼上市、華塑控股業(yè)績(jī)承諾過高等違規(guī)并購重組案例。為整肅并購重組市場(chǎng)，保護(hù)廣大投資者利益，2016年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）。該《決定》明確了“控制權(quán)變更”、股份轉(zhuǎn)讓等期限，并取消借殼上市的配套融資，意在給“炒殼”降溫，促使市場(chǎng)估值恢復(fù)理性。經(jīng)過一年多的治理，并購重組市場(chǎng)的秩序基本建立，違規(guī)活動(dòng)減少。為盤

7、活資本市場(chǎng)，增加流動(dòng)性，2017年下半年起，針對(duì)特殊行業(yè)并購重組、并購重組信息披露、并購重組配套融資等問題，有關(guān)部門出臺(tái)了一系列為市場(chǎng)“松綁”的政策。尤其是2018年9月以來，鼓勵(lì)合理、合規(guī)的并購重組的政策密集出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)和交易所自2018年9月以來已經(jīng)出臺(tái)4項(xiàng)具體的措施來鼓勵(lì)企業(yè)并購重組。時(shí)間部門政策主要內(nèi)容2016/9/9證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》1.明確“上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個(gè)月內(nèi)，向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)：1）購買的資產(chǎn)總額占上