宏觀政策或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整X

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1、宏觀政策或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整——兼評西部十二五規(guī)劃的投資效應(yīng)方正證券研究所證券研究報告宏觀研究·宏觀專題報告2012年2月23日宏觀策略組首席分析師：湯云飛CFA當(dāng)前，從緊房地產(chǎn)調(diào)控的政策效果逐漸顯現(xiàn)，房價從去年10月開始執(zhí)業(yè)證書編號：S1220511020007穩(wěn)步回落，商品房銷售持續(xù)低迷，同時房地產(chǎn)開發(fā)投資也開始快速回落。電話：010-68584873考慮房地產(chǎn)開發(fā)投資相對商品房銷售3-6個月的滯后，一季度的房地產(chǎn)郵件：tangyunfei@foundersc.com開發(fā)投資增速或?qū)⒋蠓芈渲?0%以下。同時，房地產(chǎn)調(diào)控對內(nèi)需的不利影響也開始進(jìn)一

2、步顯現(xiàn)。此外，2-4月為歐元區(qū)各國債務(wù)到期高峰，即便分析師：王宇瓊各國能度過難關(guān)預(yù)計也很難順風(fēng)順?biāo)?，金融市場的波動或不可避免，外?zhí)業(yè)證書編號：S1220511020006部風(fēng)險仍較大，這些都使得宏觀經(jīng)濟政策有必要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。電話：010-68584892郵件：wangyuqiong@foundersc.com上半年是歐債各國主權(quán)債務(wù)到期高峰，預(yù)計大宗商品單邊大幅上漲的可能性小，PPI環(huán)比或?qū)睾蜕蠞q，但同比增幅3月以后維持負(fù)增長數(shù)聯(lián)系人：王坤月的可能性大；受此影響，預(yù)計非食品價格大幅上漲的可能性小。綜合電話：010-68584897來看，

3、我們認(rèn)為，今年上半年的通脹風(fēng)險小，對宏觀經(jīng)濟政策的制約十郵件：wangkun1@foundersc.com分有限。我們計算，RRR每下調(diào)1%，M2乘數(shù)將上升0.12。這意味著0.5%的存聯(lián)系人：范陽陽準(zhǔn)下調(diào)將使M2乘數(shù)增加0.06。同時，RRR下調(diào)可以緩解銀行的貸存比壓電話：010-68584897力，而當(dāng)前信貸趨松，預(yù)計一季度貨幣信貸將回升。3月，央行公開市場郵件：fanyangyang@foundersc.com操作正回購到期量720億元，央票到期量1720億元，加之此次降準(zhǔn)2月24日開始執(zhí)行，3月降準(zhǔn)可能后推。發(fā)改委近日表示，國務(wù)院已正

4、式批復(fù)《西部大開發(fā)“十二五”規(guī)劃》?！兑?guī)劃》目標(biāo)主要包括：區(qū)域經(jīng)濟增速和城鄉(xiāng)居民收入增速“雙高于”全國平均水平，新增鐵路營業(yè)里程1.5萬公里，森林覆蓋率力爭達(dá)到19%左右，單位地區(qū)生產(chǎn)總值能源消耗下降15%左右，單位工業(yè)增加值用水量降低30%，九年義務(wù)教育鞏固率達(dá)到90%以上，城鎮(zhèn)化率超過45%等。西部地區(qū)固定投在對全國固定投資占比顯著，且呈穩(wěn)中有升態(tài)勢?！笆晃濉逼陂g：（1）西部固定投資占比穩(wěn)中有升；（2）西部固定投資增速明顯。根據(jù)規(guī)劃，可以合理預(yù)期“十二五”期間的固定投資仍將保持高速增長的趨勢。我們計算西部地區(qū)2012年固定投資對全國固定

5、投資的拉動率約為5.78%，高于2010年的拉動率5.44%；基建投資對全國基建投資的拉動也將達(dá)8.45%，顯著高于2010年的7.07%。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款研究源于數(shù)據(jù)1研究創(chuàng)造價值宏觀研究·宏觀專題報告經(jīng)濟下行風(fēng)險使政策調(diào)整成為必然選擇當(dāng)前，從緊房地產(chǎn)調(diào)控的政策效果逐漸顯現(xiàn)，房價從去年10月開始穩(wěn)步回落，商品房銷售持續(xù)低迷，同時房地產(chǎn)開發(fā)投資也開始快速回落?？紤]房地產(chǎn)開發(fā)投資相對商品房銷售3-6個月的滯后，一季度的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或?qū)⒋蠓芈渲?0%以下。同時，房地產(chǎn)調(diào)控對內(nèi)需的不利影響也開始進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，2-4月為歐

6、元區(qū)各國債務(wù)到期高峰，即便各國能度過難關(guān)預(yù)計也很難順風(fēng)順?biāo)?，金融市場的波動或不可避免，外部風(fēng)險仍較大，這些都使得宏觀經(jīng)濟政策有必要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。圖1：一季度房地產(chǎn)投資增速或大幅下滑圖2：一季度外貿(mào)形勢不容樂觀10050010080400756030050200402510020000-100-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-25-20-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-0299000102030405060708091011-2000606070708080

7、9091010111112-50-40房地產(chǎn)投資完成額：同比（剔除12月，3個月移動平均）貿(mào)易順差(左軸)出口:同比(右軸)商品房銷售面積:同比（3個月移動平均）進(jìn)口:同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind,方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,方正證券研究所通脹壓力緩解釋放足夠的政策調(diào)整空間其次是物價增速持續(xù)回落，通脹對寬松政策的制約解除。1月的CPI同比大幅回升主要是食品價格受春節(jié)影響而出現(xiàn)的節(jié)日性回升，隨著春節(jié)影響的結(jié)束以及生豬存欄回升背景下豬肉的價格回落，上半年食品價格除季節(jié)性波動外不會有大的上漲。14日，統(tǒng)計局公布2月1-10日50個城市主要食

8、品平均價格變動情況。從2月上旬?dāng)?shù)據(jù)看，肉禽類、蔬菜、水產(chǎn)品和水果價格較上期環(huán)比均有大幅回落，尤其是1月環(huán)比大幅上漲的蔬菜價格環(huán)比降幅在6%以上，糧食類也有小幅回落。