華寶興業(yè)基金-周報(bào)(第332期)-100709.pdf

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1、3322010/06/28-2010/07/02基金經(jīng)理札記寶康靈活配置&多策略&增強(qiáng)收益?zhèn)鸹鸾?jīng)理牟旭東轉(zhuǎn)變一個(gè)國(guó)家的制度演進(jìn)、人口結(jié)構(gòu)、資源稟賦、資本積累、技術(shù)進(jìn)步發(fā)展到一定階段，必然會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的起飛。而同時(shí)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)在某一階段因要素變化而增長(zhǎng)緩慢。就中國(guó)而言，改革開(kāi)放以來(lái)的制度紅利似乎又到了十字路口。筆者認(rèn)為，過(guò)去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是加入WTO之后使得中國(guó)融入了世界生產(chǎn)體系，中國(guó)制造依靠低廉的勞動(dòng)力和環(huán)保成本得以走向世界。第二是十多年前的房改，使得中國(guó)的房地產(chǎn)在城鎮(zhèn)化的浪潮下快速發(fā)展

2、，各級(jí)地方政府通過(guò)出讓土地獲取了大量的發(fā)展資金，有實(shí)力進(jìn)行政府投資，從而帶動(dòng)了各類的投資增長(zhǎng)。而自爆發(fā)全球性金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎遇到了瓶頸。首先，由于危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)于中國(guó)產(chǎn)品的需求銳減，自美國(guó)到歐洲，發(fā)達(dá)國(guó)家似乎都陷入了“去杠桿化”階段。近期由于歐洲國(guó)家在08年的大量舉債，其過(guò)高的政府負(fù)債率使得政府決策者已沒(méi)有多少資源來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也無(wú)從解決因希臘等國(guó)引發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，因此經(jīng)濟(jì)調(diào)整將會(huì)是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。另一方面，由于中國(guó)通過(guò)大量的出口產(chǎn)生了巨額的貿(mào)易盈余，引發(fā)投機(jī)資金涌入中國(guó)所短缺的有色、鐵礦石等原材

3、料，從而造成生產(chǎn)成本上升，成本優(yōu)勢(shì)正在喪失。需求的弱化和成本的高企所帶來(lái)的就是經(jīng)濟(jì)引擎之一的出口的下降。其次，房地產(chǎn)所激起的產(chǎn)業(yè)鏈和投資似乎也受到制約。隨著管理層對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策日益嚴(yán)厲，商品房的成交量急劇萎縮，不但造成下游相關(guān)的建材、家電、汽車等相關(guān)行業(yè)需求下降，同時(shí)也使得原先政府獲取土地出讓金后大量進(jìn)行基礎(chǔ)投資和建設(shè)的模式受到影響。在未來(lái)的制度變革中，如何改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和逐步提升居民收入成為經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)。近期，《求是》雜志刊登的李克強(qiáng)副總理關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的文章已經(jīng)明確了未來(lái)經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)，而關(guān)于減稅從而

4、提高消費(fèi)占GDP比例的討論又日漸升起。我們的國(guó)家又一次地面臨重大機(jī)遇與挑戰(zhàn)，中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)方式需要有遠(yuǎn)見(jiàn)的政治眼光。而對(duì)于公募基金的投資而言，我們也同樣面臨著轉(zhuǎn)變。首先是公募基金的市值占比在“大小非”解禁后快速下降，由最高近三分之一將下降到年底的接近百分之十，公募的資金優(yōu)勢(shì)未來(lái)將不復(fù)存在；其次，信息優(yōu)勢(shì)也將弱化，在“大小非”流通之后，大股東與原先法人股東對(duì)于公司存在天然的信息優(yōu)勢(shì)，而公募基金則會(huì)弱化?！斑m者生存”，在諸多的轉(zhuǎn)變中，投資理念可能也需要變化?！白儭笔怯篮愕牟蛔儯挥羞@樣，基金經(jīng)理才能長(zhǎng)期為持有人創(chuàng)造收益。中國(guó)

5、經(jīng)濟(jì)觀察中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立股市大挫因信貸資金入市通道被堵？最近的股市下跌讓很多投資者很受傷，不僅散戶沒(méi)有來(lái)得及撤退，基金投資者同樣被重倉(cāng)套牢，這說(shuō)明投資者對(duì)股市運(yùn)行過(guò)程中發(fā)生的新變化缺乏準(zhǔn)備。是什么新因素導(dǎo)致投資者無(wú)所適從？筆者認(rèn)為是資金，更準(zhǔn)確地說(shuō)是銀行信貸管理的新規(guī)定，導(dǎo)致了股市資金面的緊張。應(yīng)該說(shuō)，從2009年第三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)適度寬松的信貸政策宣告結(jié)束，這是導(dǎo)致2009年8月份股市出現(xiàn)大跌的最主要原因。市場(chǎng)在貪婪的心理作用下總是存在牛市的預(yù)期的，因此，2009年8月份下跌之后，股指

6、很快回到了3000點(diǎn)以上。但是，有經(jīng)驗(yàn)的投資者發(fā)現(xiàn)，自2009年12月份開(kāi)始，股市的交易量日漸減少，滬市月交易量從2009年11月份的39000億元，逐漸下降到2010年6月份的13000億元，讓不少投資者感到了陣陣寒意。從股指運(yùn)行的軌跡看，從2009年8月份之后，盡管出現(xiàn)了幾次反彈，但每一次反彈的高度都比前一次要低，股指K線圖上出現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)的大三角形，這個(gè)三角形在2010年4月中旬選擇了向下突破。在資金日益緊張的背景下，股市不可能向上突破。除了信貸總規(guī)模收緊之外，導(dǎo)致股市資金逐漸減少的另外一個(gè)重要原因，是信貸管理制度出現(xiàn)

7、了重大變化。2009年底開(kāi)始，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手實(shí)施一系列新的銀行信貸管理辦法，即“三個(gè)指引，一個(gè)細(xì)則”，其目標(biāo)和效果是切斷信貸資金與股市之間的通道。當(dāng)新的信貸資金不能入市，必然導(dǎo)致已經(jīng)進(jìn)入股市的信貸資金逐漸從股市中撤出，股市出現(xiàn)流動(dòng)性下降。就在信貸資金進(jìn)入股市的通道被切斷之后，新股發(fā)行的速度并沒(méi)有減緩，每天還需要應(yīng)對(duì)大量的限售股的解禁，大小非不斷從市場(chǎng)套現(xiàn)，最終使A股市場(chǎng)步入了熊市。究竟有多少信貸資金進(jìn)入了股市？很難說(shuō)得清楚，但研究表明，信貸的增長(zhǎng)與股票價(jià)格之間有密切的關(guān)系。如今，信貸與股市之間的渠道被堵上了，這是投資

8、面臨的新問(wèn)題。但多數(shù)股市投資者對(duì)銀行業(yè)務(wù)及銀行信貸制度的變化不感興趣或不了解，以至于被股市所誤傷。既然股市的下跌是信貸新規(guī)導(dǎo)致的，那么該制度會(huì)不會(huì)因?yàn)楣墒械南碌薷哪?？筆者認(rèn)為，信貸新規(guī)導(dǎo)致了股市下跌的事實(shí)表明以前的確有信貸資金進(jìn)入了股市，這正好說(shuō)明了信貸新規(guī)是有的放矢的。決策層之所以要實(shí)施該制度，最主要的擔(dān)憂是資