第九章企業(yè)價值評估ppt課件.ppt

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1、第九章企業(yè)價值評估學(xué)習(xí)目標(biāo)：企業(yè)價值評估的目的與內(nèi)容企業(yè)價值評估的收益途徑企業(yè)價值評估的市場途徑第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的概念指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。二、企業(yè)價值評估的目的第一，現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價值評估的重要性。第二，價值是衡量業(yè)績的最佳標(biāo)準(zhǔn)。第三，價值增加有利于企業(yè)各利益主體。第四，價值評估是企業(yè)各種重要財務(wù)活動的基本行為準(zhǔn)則。三、企業(yè)價值評估的一般原理根據(jù)最簡單的理解，對于一個企業(yè)或者企業(yè)股權(quán)價值的理論應(yīng)該是企業(yè)股權(quán)的

2、所有者能夠在未來獲得利益的理論。那么股權(quán)的價值就取決于對未來利益和所期望的回報率的估計。這樣，理論上正確的途徑就是預(yù)測擁有企業(yè)或者股權(quán)的未來收益，然后再依據(jù)擁有這些企業(yè)或者股權(quán)的風(fēng)險及貨幣時間價值估計折現(xiàn)率，并用折現(xiàn)率把未來利益折成現(xiàn)值。這就是我們所講的未來經(jīng)濟收益折現(xiàn)法，而其核心又是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。對于資產(chǎn)評估師來說，也許最困難的莫過于使交易雙方或者利益各方都對企業(yè)未來利益的預(yù)測及風(fēng)險判斷取得一致的意見。因此，企業(yè)價值評估的實踐者們又發(fā)明了一些不使用預(yù)測數(shù)據(jù)，而使用歷史或現(xiàn)實數(shù)據(jù)得出價值結(jié)論的評估方法，這就是市場途徑和資產(chǎn)途徑的方法。第二

3、節(jié)企業(yè)價值評估的收益途徑（收益法）一、收益法評估企業(yè)價值的基本原理與公式基本原理：現(xiàn)值原理，即任何企業(yè)的價值等于未來全部經(jīng)濟收益流（主要是現(xiàn)金流）的現(xiàn)值總和?；竟剑篤=企業(yè)的價值n=企業(yè)的壽命=企業(yè)在t時刻產(chǎn)生的經(jīng)濟收益流r=預(yù)期經(jīng)濟收益流風(fēng)險的折現(xiàn)率二、收益法的基本參數(shù)（一）企業(yè)的經(jīng)濟收益1、紅利（或者其他對于證券持有者的分利，如合伙人的提成等）2、股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)現(xiàn)金流=凈收益+非現(xiàn)金支出（折舊、攤銷等）-資本性支出（固定資產(chǎn)或者其他非流動資產(chǎn)的凈變化）-凈營運資本的變化+長期負債的凈變化3、投資資本現(xiàn)金流（FCFF)投資

4、資本現(xiàn)金流=凈收益+非現(xiàn)金支出（折舊、攤銷等）-資本性支出（固定資產(chǎn)或者其他非流動資產(chǎn)的凈變化）-凈營運資本的變化+利息費用，減去稅務(wù)效應(yīng)【稅費*（1-稅率）】+優(yōu)先股股利（如果有）4、凈收益（二）收益期限收益期：無期限有期限在企業(yè)價值評估中絕大部分采用無期限的假設(shè)。（三）折現(xiàn)率折現(xiàn)率就是將未來有期限的預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值的比率。（四）參數(shù)的匹配及優(yōu)先選擇這里主要值經(jīng)濟收益定義與折現(xiàn)率的匹配。凈利潤——凈資產(chǎn)收益率股權(quán)現(xiàn)金流——權(quán)益資本回報率投資資本現(xiàn)金流——加權(quán)平均資本成本三、收益法兩類模型（一）分子模型根據(jù)不同的收益確定的不同模型1、紅利

5、折現(xiàn)模型2、股權(quán)現(xiàn)金流模型3、投資資本折現(xiàn)模型（二）分母模型1、未來經(jīng)濟收益折現(xiàn)法最普遍接受的方法，是價值評估的核心?；竟剑篤=企業(yè)的價值n=企業(yè)的壽命=企業(yè)在t時刻產(chǎn)生的經(jīng)濟收益流r=預(yù)期經(jīng)濟收益流風(fēng)險的折現(xiàn)率2、未來經(jīng)濟收益資本化法基本公式：PV=企業(yè)的價值=企業(yè)在t時刻產(chǎn)生的經(jīng)濟收益流r-g=預(yù)期經(jīng)濟收益流（現(xiàn)金流）風(fēng)險的資本化率四、未來經(jīng)濟收益折現(xiàn)法（一）基本公式PV=企業(yè)的價值n=企業(yè)的壽命=企業(yè)或資產(chǎn)在t時刻預(yù)期產(chǎn)生的經(jīng)濟收益流（現(xiàn)金流）r=反映預(yù)期經(jīng)濟收益（現(xiàn)金流）風(fēng)險的折現(xiàn)率i=所預(yù)測經(jīng)濟收益的未來某一時期（通常是年數(shù)）

6、（二）預(yù)測經(jīng)濟收益（現(xiàn)金流）1.股權(quán)現(xiàn)金流（1）無財務(wù)杠桿的公司股權(quán)凈現(xiàn)金流無財務(wù)杠桿的公司即沒有任何債務(wù)的公司，因此無需支付利息和償還本金。則：銷售收入-經(jīng)營費用=稅收、折舊、攤銷前收益-折舊、攤銷=稅前利潤-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流-資本性支出-營運資本增加額=股權(quán)資本凈現(xiàn)金流例：估算某個無財務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流：下表中數(shù)據(jù)摘自公司的報表（單位：萬元）2002年2003年銷售收入544620經(jīng)營費用465.1528.5折舊12.514息稅前利潤66.477.5利息費用00所得稅25.329.5凈收益41.148營運資本

7、175240公司的2002年資本性支出為15萬元，2003年為18萬元；2001年的營運資本為180萬元。(1)估算該公司2002年和2003年的股權(quán)凈現(xiàn)金流；（2）如果公司的營運資本和銷售收入比率保持在2002年的水平，則公司2003年股權(quán)凈現(xiàn)金流是多少？（1）2002年的股權(quán)現(xiàn)金流為：FCFE(2002)=凈收益+折舊—資本性支出—營運資本增加額=41.10+12.5-15-（175-180）=43.6萬元FCFE(2003)=48+14-18-(240-175)=--21萬元（2）營運資本/銷售收入=175/544=32.17%則20

8、03年銷售收入的變化值=620—544=76萬元FCFE(2003)=48+14-18-(175/544)*(620—544)=19.55萬元(2)有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流