天相投資顧問有限公司PPT

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1、天相投顧證券投資研討會演示材料2004年7月　上海目錄宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會-2004年下半年投資策略石磊P3電荒之機(jī)遇—電力設(shè)備行業(yè)投資價值分析施海仙P29宏觀緊縮下機(jī)械行業(yè)投資價值的挖掘施海仙P60消費(fèi)升級下的價值挖掘—食品行業(yè)投資機(jī)會陳磊P65消費(fèi)升級下的價值挖掘—家電行業(yè)投資機(jī)會鄒高P92后配額時代的投資策略—紡織服裝行業(yè)楊立宏P(guān)120跨越宏觀緊縮－航運(yùn)、港口業(yè)研究劉琦P1492宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會——2004年下半年投資策略天相投顧石磊2004年7月目錄經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市

2、場面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找投資機(jī)會4新發(fā)展觀下的宏觀調(diào)控背景能源和原材料的瓶頸以及環(huán)境壓力制約經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展瓶頸行業(yè)產(chǎn)品價格上漲帶來通貨膨脹的壓力銀行信貸介入重復(fù)建設(shè)行業(yè)較深引發(fā)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)5宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速回落城鎮(zhèn)累計(jì)固定資產(chǎn)投資增長率（1999.5－2004.6）（YOY％）M2增長速度（YOY%）（2001.07－2004.06）通過行政手段為主的宏觀調(diào)控，投資和信貸過快增長的勢頭已經(jīng)得到明顯遏制。但行政手段一旦放松，投資有可能出現(xiàn)反彈。我們估計(jì)下半年宏觀調(diào)控會在維持現(xiàn)

3、有力度的情況下突出區(qū)別對待的政策，同時也會注意保護(hù)民間投資的積極性，推動居民消費(fèi)快速增長。6上市公司業(yè)績增速將見頂回落1993-2003年GDP增長率（％）中國經(jīng)濟(jì)增長速度中期已經(jīng)見頂并將溫和回落。由于宏觀調(diào)控的作用，今年下半年GDP增速將低于2003年四季度和2004年上半年，導(dǎo)致2004年上市公司業(yè)績增速“前高后低”，見頂回落。7PE、PB估值水平都出現(xiàn)明顯回落市場平均市盈率變動市場平均市凈率變動市場平均市盈率和平均市凈率都已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，從國際估值比較也可以看出，估值水平已經(jīng)接近成熟市場水平。估值水平

4、的回落反映出市場對GDP增速中期到達(dá)極限之后上市公司整體業(yè)績增長速度逐步回落的預(yù)期。8通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會目前我們估計(jì)2004年GDP增速為9％，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降到17％左右，2004年全年固定資產(chǎn)投資增速約為25％。2004年下半年到2005年投資者將在GDP增速溫和回落，經(jīng)濟(jì)增長方式變革和市場化進(jìn)程加快的大環(huán)境下尋找投資機(jī)會。9通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會瓶頸約束導(dǎo)致的成本推動型通脹壓力仍然較大。我們認(rèn)為中央銀行在密切跟蹤物價變化以確定是否加息和加息幅度的同時，還將逐步推進(jìn)利率市場

5、化，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。CPI（％）（2003.01－2004.06）10有效率的投資拉動仍將成為中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力索羅增長模型從中國目前技術(shù)水平來看，與發(fā)達(dá)國家還有一段距離，我國技術(shù)進(jìn)步空間很大。據(jù)專家估計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增長中13.5％是由技術(shù)進(jìn)步所貢獻(xiàn)的，隨著中國國際化程度提高帶來的技術(shù)引進(jìn)和自主技術(shù)開發(fā)能力的不斷提高，技術(shù)進(jìn)步對GDP依然有很強(qiáng)的拉動作用。從中長期看，隨著經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革深入，我國投資效率會有一定程度的提高。我們估計(jì)，以技術(shù)進(jìn)步、體制和結(jié)構(gòu)改革為特征的投資將會繼續(xù)保持15%-20

6、%的增長速度?？沙掷m(xù)水平上的投資增長是中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力。11目錄經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市場面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找機(jī)會12今明兩年市場面臨估值水平下移的壓力股市供需矛盾可能加劇市場估值國際化趨勢臨近13股市供需矛盾可能加劇提高直接融資比例是高層化解金融體系風(fēng)險(xiǎn)的既定方針新股發(fā)行速度加快未來兩年IPO的規(guī)模和速度可能超出市場的想象（中石油、鐵道系統(tǒng)企業(yè)、建設(shè)銀行和中國銀行等）14股市供需矛盾可能加劇雖然基金、企業(yè)年金、社保資金、保險(xiǎn)資金、QFII、居民儲蓄等潛在可入市資金較多

7、，但由于對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的不確定和對股市股權(quán)分置等深層次矛盾的擔(dān)憂，真正入市金額可能有限。股市供大于求的結(jié)果將是估值水平的進(jìn)一步回落。15市場估值國際化趨勢臨近股權(quán)分置是中國股市最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一如果股權(quán)分置和治理結(jié)構(gòu)缺陷導(dǎo)致流通股東在諸如再融資、分紅派息上的利益得不到有效保護(hù)，投資者難以建立起對市場的長期信心國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失QDII將進(jìn)一步疏通估值國際接軌的障礙國際估值比較16國有股問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失流通股估值水平全流通后股票估值水平國有股流通估值水平

8、流通性溢價流通性折價國際估值水平在全流通問題考慮對流通股股東補(bǔ)償?shù)那闆r下，如果全流通后股票估值水平等于甚至低于國際估值水平，現(xiàn)有流通股價格就存在上升空間。具體上升幅度和補(bǔ)償程度及方式相聯(lián)系。國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失，流通股價格只會不斷向新興市場水平接軌！簡單起見，假設(shè)國有股全部按照凈資產(chǎn)配售給流通股東，按照國有股和流通股1.75：1的比例，目前市場的PE只有13倍，PB只有