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1、2013年7月8日總第333期走在正確的路上股票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)旗下基金表現(xiàn)8/82013年7月8日總第333期走在正確的路上今年上半年經(jīng)濟(jì)一直運(yùn)行比較弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)進(jìn)行了下調(diào)，我們認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)未能如期企穩(wěn)回升的核心原因可能在于，新一屆管理層不再愿意走刺激投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的老路，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的容忍度在上升，焦點(diǎn)更多地轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)結(jié)構(gòu)。這意味著新政府更加務(wù)實(shí)，貼近實(shí)際，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，他們正在帶領(lǐng)中國(guó)走在更可持續(xù)的正確道路上。這是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的基本出發(fā)點(diǎn)，并應(yīng)以此來(lái)指導(dǎo)投資。宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)（20130701-20

2、130707）6月中采PMI由50.8降至50.1，匯豐PMI由49.2降至48.2，意味著經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍在回落；新訂單和新出口訂單指數(shù)分別下降1.4和1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示內(nèi)外需整體低迷。國(guó)際（20130628-20130704）本周的市場(chǎng)普遍下跌，MSCI全球指數(shù)上漲1%，美國(guó)三大指數(shù)中道瓊斯、標(biāo)普和納指分別上漲0.5%、0.8%和2.0%，歐洲上漲1%，日本市場(chǎng)上漲3.6%，恒生指數(shù)與國(guó)企指數(shù)分別上漲0.6%和下跌1.5%。8/82013年7月8日總第333期走在正確的路上交銀施羅德行業(yè)研究員矯健今年上半年經(jīng)濟(jì)一直運(yùn)行比較弱，大部

3、分券商對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)進(jìn)行了下調(diào)，他們認(rèn)為，信貸擴(kuò)張并沒(méi)有如期帶動(dòng)投資回升，而且人民幣持續(xù)升值帶來(lái)出口壓力，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)不太樂(lè)觀。我們認(rèn)為這一判斷沒(méi)有完全反應(yīng)到目前為止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，事實(shí)上，本輪經(jīng)濟(jì)未能如期企穩(wěn)回升的核心原因可能在于，新一屆管理層不再愿意走刺激投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的老路，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的容忍度在上升，焦點(diǎn)更多地轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)結(jié)構(gòu)。在這一背景下，我們預(yù)計(jì)政策將圍繞轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式展開(kāi)，在經(jīng)濟(jì)下滑到政府容忍度下限之前預(yù)計(jì)不太可能出臺(tái)新的刺激政策。那么這對(duì)股市，對(duì)中國(guó)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向意味著什么呢？我們認(rèn)為這意味著新政府更加務(wù)實(shí)，貼近實(shí)際，

4、立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，他們正在帶領(lǐng)中國(guó)走在更可持續(xù)的正確道路上。這是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的基本出發(fā)點(diǎn)，并應(yīng)以此來(lái)指導(dǎo)投資。新一屆政府上臺(tái)之后，中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展將以加快轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式為主線(xiàn)，大力調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從近期央行對(duì)于銀行間利率飆升的態(tài)度和措施，也可看出政府的意圖和決心。我們預(yù)計(jì)下半年改革工作的重點(diǎn)將是，取消和進(jìn)一步下放審批權(quán)，同時(shí)大力推進(jìn)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，同時(shí)將加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)治理。在這一背景下，首先周期性行業(yè)會(huì)受到非常強(qiáng)烈的抑制。體現(xiàn)在，2013年以來(lái)社會(huì)融資總額的大幅增長(zhǎng)未能體現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿低迷。這主要體現(xiàn)在基

5、建投資難以大幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資需求也回落。一方面地方政府土地出讓金下滑，地方融資平臺(tái)整理，對(duì)財(cái)政構(gòu)成壓力，另一方面，城鎮(zhèn)化方案推遲，基建項(xiàng)目減少。而房地產(chǎn)企業(yè)拿地連續(xù)兩個(gè)月回落也加劇了對(duì)房地產(chǎn)投資回落的擔(dān)心。另外，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，旺季不旺，資金成本并未下降，企業(yè)投資也收到了嚴(yán)重制約。因此，投資疲弱會(huì)繼續(xù)嚴(yán)重制約周期性行業(yè)的表現(xiàn)，周期性行業(yè)尚未見(jiàn)底。8/82013年7月8日總第333期從投資邏輯上，應(yīng)回避周期品，聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。我們相信，只要新一代領(lǐng)導(dǎo)集體走在正確的路上，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)下臺(tái)階只是一個(gè)過(guò)渡，陣痛之后明天會(huì)更好。股

6、票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)（20130701-20130705）交銀施羅德量化投資部本周上證綜指上漲1.41%，深證成指上漲2.11%，中小板指數(shù)上漲4.60%，滬深兩市成交量為8,397.08億元。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，各行業(yè)漲跌不一，漲幅最大的行業(yè)是貿(mào)易、綜合、軍工，漲幅分別為6.51%、5.77%、5.50%，金融行業(yè)下跌1.34%；從行業(yè)換手率來(lái)看，通訊傳媒、信息技術(shù)行業(yè)換手率最大，換手率均超過(guò)10%；從風(fēng)格特征來(lái)看，中盤(pán)指數(shù)漲幅最大，漲幅為4.41%，低市凈率指數(shù)跌0.34%。表1:指數(shù)表現(xiàn)表2:市場(chǎng)總體指標(biāo)指數(shù)名稱(chēng)區(qū)間收益率成交金額（億

7、元）市場(chǎng)總體指標(biāo)數(shù)值上證綜指1.41%3,712.0A股總市值（億元）250,094.96上證1800.45%1,835.1A股流通市值（億元）171,509.97上證50(0.67%)932.1A股市盈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）11.69滬深3001.19%2,966.6A股市盈率（遞推12個(gè)月，剔除負(fù)值）11.24深證成指2.11%579.6A股市凈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）1.60深證100P2.63%1,071.1A股市凈率（最新報(bào)告期，剔除負(fù)值）1.53申萬(wàn)中小板4.60%1,978.2A股加權(quán)平均股價(jià)6.28申萬(wàn)基金重倉(cāng)2

8、.07%5,178.7兩市A股成交金額(億元)8,397.08表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率貿(mào)易6.51%5.01%農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)3.00%4.77%綜合5.77%7.67%造紙林業(yè)2.99%3.97%軍工5.50%4