人民幣升值“陷阱論”及匯率取向

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1、人民幣升值“陷阱論”及匯率取向摘要：我國正面對著國際上對人民幣升值的壓力和國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹因素的不確定性，貨幣當(dāng)局該采取何種策略來應(yīng)對并就匯率制度進(jìn)行怎樣的改革已成為當(dāng)前的緊迫任務(wù)。近一年來國內(nèi)外有關(guān)專家對人民幣匯率的觀點(diǎn)各異，但從國際分工、貿(mào)易結(jié)構(gòu)等方面來看，保持匯率穩(wěn)定是中國現(xiàn)實(shí)國情的正確選擇，我們應(yīng)打破僵化的匯率制度，逐步實(shí)行靈活的匯率制度?！　?002年底以來，國際流行的人民幣升值“陷阱論”正在對我國人民幣匯率構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。目前最嚴(yán)峻的是國際炒家在阻擊人民幣未果的情況下，又采取外圍突襲的辦法炒高港元，欲將港元拖人東亞貨幣升值的

2、潮流中，以達(dá)到孤立人民幣，迫使人民幣升值的目的；加之現(xiàn)在中國又出現(xiàn)通貨膨脹因素，這將進(jìn)一步增加匯率的變數(shù)。凡此種種跡象，使我們不得不重新審視人民幣升值“陷阱論”及其政策取向。　　一、人民幣匯率問題的主要觀點(diǎn)綜述　?。ㄒ唬┤嗣駧派嫡摗ＤΩ固估紫?jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇提出“中國向世界輸出通貨緊縮”論的震撼觀點(diǎn)，引發(fā)了迫使人民幣升值的導(dǎo)火索；2003年2月22日，日本財長鹽川正十郎在OECD七國集團(tuán)會議上提出類似1985年英美等七國針對日元升值的《廣場協(xié)議》來逼迫人民幣升值；6月16日美國財政部長約翰·斯洛（John·Snoakr（1995）認(rèn)為，根

3、據(jù)國際收支余額的貨幣分析法，本國居民對商品和證券的超額供給（以經(jīng)常賬戶和資本賬戶表示）將引起對本幣的超額需求，這種國際市場上對本幣的超額需求就是外匯市場壓力（ExchangeMarketPressure，簡稱EMP）。EMP作為度量外部非均衡指標(biāo)，一般不能直接觀察到。如果本幣自由浮動，EMP表現(xiàn)為匯率的變動；如果實(shí)行固定匯率，EMP表現(xiàn)為外匯儲備／國內(nèi)信貸的變動；在中間匯率安排下，EMP可由匯率變動、外匯市場／貨幣市場干預(yù)的線性組合來測度。南京大學(xué)朱杰（2003，3）根據(jù)P一般定義與模型分析，利用1994—　　人民幣升值“陷阱論”及匯率取向

4、摘要：我國正面對著國際上對人民幣升值的壓力和國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹因素的不確定性，貨幣當(dāng)局該采取何種策略來應(yīng)對并就匯率制度進(jìn)行怎樣的改革已成為當(dāng)前的緊迫任務(wù)。近一年來國內(nèi)外有關(guān)專家對人民幣匯率的觀點(diǎn)各異，但從國際分工、貿(mào)易結(jié)構(gòu)等方面來看，保持匯率穩(wěn)定是中國現(xiàn)實(shí)國情的正確選擇，我們應(yīng)打破僵化的匯率制度，逐步實(shí)行靈活的匯率制度。　　從2002年底以來，國際流行的人民幣升值“陷阱論”正在對我國人民幣匯率構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。目前最嚴(yán)峻的是國際炒家在阻擊人民幣未果的情況下，又采取外圍突襲的辦法炒高港元，欲將港元拖人東亞貨幣升值的潮流中，以達(dá)到孤立人民幣，迫使

5、人民幣升值的目的；加之現(xiàn)在中國又出現(xiàn)通貨膨脹因素，這將進(jìn)一步增加匯率的變數(shù)。凡此種種跡象，使我們不得不重新審視人民幣升值“陷阱論”及其政策取向?！　∫弧⑷嗣駧艆R率問題的主要觀點(diǎn)綜述　?。ㄒ唬┤嗣駧派嫡?。摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇提出“中國向世界輸出通貨緊縮”論的震撼觀點(diǎn)，引發(fā)了迫使人民幣升值的導(dǎo)火索；2003年2月22日，日本財長鹽川正十郎在OECD七國集團(tuán)會議上提出類似1985年英美等七國針對日元升值的《廣場協(xié)議》來逼迫人民幣升值；6月16日美國財政部長約翰·斯洛（John·Snoakr（1995）認(rèn)為，根據(jù)國際收支余額的貨幣分析法，本

6、國居民對商品和證券的超額供給（以經(jīng)常賬戶和資本賬戶表示）將引起對本幣的超額需求，這種國際市場上對本幣的超額需求就是外匯市場壓力（ExchangeMarketPressure，簡稱EMP）。EMP作為度量外部非均衡指標(biāo)，一般不能直接觀察到。如果本幣自由浮動，EMP表現(xiàn)為匯率的變動；如果實(shí)行固定匯率，EMP表現(xiàn)為外匯儲備／國內(nèi)信貸的變動；在中間匯率安排下，EMP可由匯率變動、外匯市場／貨幣市場干預(yù)的線性組合來測度。南京大學(xué)朱杰（2003，3）根據(jù)P一般定義與模型分析，利用1994—2002年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)人民幣匯率并軌以來中國的EMP和P的34個樣

7、本點(diǎn)中有26個顯示升值壓力（負(fù)值），并有升值壓力的樣本均值（-6.08%）在絕對值大于貶值壓力（1.49%）；其結(jié)論為：上述表明匯率并軌以來人民幣隱含的EMP以升值壓力為主，這與我國當(dāng)前由外貿(mào)順差和不斷攀升的外匯儲備所引發(fā)國際上呼吁人民幣升值現(xiàn)實(shí)相吻合。但是，結(jié)合中國目前經(jīng)濟(jì)形勢和基本國情，人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定是中國匯率政策的主要取向?！　。ㄒ唬┤嗣駧派祵ㄟ^對貿(mào)易進(jìn)出口匯率的影響，進(jìn)而給中國的優(yōu)勢產(chǎn)品帶來嚴(yán)重?fù)p害，使國內(nèi)外企業(yè)的風(fēng)險加大。按照國際分工格局和比較優(yōu)勢來看，中國相對于一些以開發(fā)和服務(wù)業(yè)為主的西方發(fā)達(dá)國家來講，是以勞動密

8、集型的制造業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)；同時，中國傳統(tǒng)上存在著進(jìn)口的需求彈性較低，而出口的需求彈性較高的局面。這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)極易受到匯率水平變動的影響，進(jìn)而影響物價，達(dá)到損傷制造業(yè)的效果。傳統(tǒng)的貿(mào)