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1、外匯儲備匯率風險化解的投資組合分析論文..內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),運用現(xiàn)代投資組合理論分析我國外匯儲備幣種投資組合中匯率風險的防范問題;實證研究表明我國外匯儲備進行投資組合可以大大降低外匯儲備面臨的匯率風險;在相同風險下,幣種投資組合的平均收益要遠遠高于單一持有美元的投資收益。關鍵詞:外匯儲備投資組合匯率風險收益外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當局持有
2、的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。我國外匯儲備匯率風險現(xiàn)狀截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風險。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了
3、25%左右。由于美國嚴重的財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,..很多國際專家認為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟學家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認為,美國要消除巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達1000億-1500億美元,這大約相當于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風險已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個非常重要的課題。本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現(xiàn)代投資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風險,以199
4、9年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),進行均值-方差分析,實證檢驗了進行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風險。防范匯率風險的投資組合實證研究樣本幣種和樣本指標選擇本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個投資組合中選取的風險資產(chǎn)越多,投資組合的風險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進行投資組合,可以在
5、提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達國家貨幣,具有很強的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進行適當?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外
6、匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認識:第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟建設服務,因此不宜參與外匯市場的投機炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時,更強調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數(shù)據(jù)時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選
7、擇的時期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實情況的指導作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因為年度數(shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)整風險。匯率風險防范的投資組合分析計算平均收益本文在計算外匯收益
8、率時,采用的是連續(xù)收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風險我們用標準差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:540)this.width=540"vspace=5>第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主要是因為不同幣種的存款收益對不
