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1、論我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度建設(shè)的論文 摘要：證券市場(chǎng)交易制度主要可區(qū)分為四大類(lèi)，我國(guó)正在創(chuàng)建中的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不可能沿用主板市場(chǎng)的完全競(jìng)價(jià)交易制度，如果采用純粹的傳統(tǒng)做市商制度，其建設(shè)成本將非常巨大，如果采用混合交易制度，則由于完全競(jìng)價(jià)交易制度與做市商制度的相互干涉使得做市商有可能陷入做市的困境，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易制度擬采用平行交易制度將更有利。不管怎樣，做市商制度將會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度建設(shè)的重中之重，這就要我們通過(guò)營(yíng)造做市商的動(dòng)力補(bǔ)償機(jī)制，完善做市商的約束機(jī)制以及強(qiáng)化做市商制度的相關(guān)配套措施來(lái)完成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度的核心建設(shè)?！ ￡P(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；交易制度；做市商 當(dāng)前，
2、在大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系和加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新的環(huán)境下，我國(guó)交易制度的創(chuàng)新再次被提上了議事日程，交易制度是一個(gè)證券市場(chǎng)最為核心的制度，是市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)流動(dòng)性、平穩(wěn)性和效率性等目標(biāo)的基礎(chǔ)保證。我國(guó)即將推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，如何選擇一個(gè)好的交易制度將成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否成功運(yùn)行的重要內(nèi)容?！ ∫?、證券市場(chǎng)交易制度的變遷 證券交易市場(chǎng)誕生之初，由于市場(chǎng)條件所限，交易制度大都采用做市商制度。所謂做市商制度又稱(chēng)為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度，其主要特點(diǎn)是存在進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)的做市商，買(mǎi)賣(mài)雙方都根據(jù)做市商報(bào)價(jià)與做市商進(jìn)行交易，證券交易價(jià)格由做市商決定。一般情況下，做市商制度下會(huì)有多名（至少有兩名以上）做市商
3、同時(shí)對(duì)某一股票進(jìn)行報(bào)價(jià)。做市商制度首先起源于歐美的早期證券市場(chǎng)，以倫敦證券交易所的做市商制度為例。.當(dāng)時(shí)，倫敦街頭的證券交易是在“面對(duì)面”基礎(chǔ)上進(jìn)行的，但由于證券商之間的分工和協(xié)作能夠減少信息不對(duì)稱(chēng)性、降低信息成本并強(qiáng)化交易契約，進(jìn)而大幅度地降低交易成本，因此，那些擁擠在咖啡館里的證券商自發(fā)地分成經(jīng)紀(jì)商和批發(fā)商。其中，經(jīng)紀(jì)商僅為客戶(hù)執(zhí)行交易，而批發(fā)商則是用自己的庫(kù)存與經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生了做市商的雛形?！ ∫话阏J(rèn)為，1971年2月，美國(guó)ｎａｓｄａｑ市場(chǎng)的正式成立標(biāo)志著規(guī)范的具有現(xiàn)代意義的做市商制度初步形成?？梢?jiàn)，做市商制度是在歐美證券市場(chǎng)發(fā)展早期，在柜臺(tái)市場(chǎng)條件下，為降低交易成
4、本而引入的制度安排，投資者信任做市商對(duì)價(jià)格的判斷是做市商制度的根本所在。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券市場(chǎng)交易中的應(yīng)用，傳統(tǒng)的做市商制度的缺點(diǎn)日益暴露，主要是傳統(tǒng)做市商制度交易成本較高，于是，一些傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)開(kāi)始引入競(jìng)價(jià)交易制度，以增加市場(chǎng)交易價(jià)格的公允性。例如，ｎａｓｄａｑ市場(chǎng)在傳統(tǒng)的做市商交易制度的基礎(chǔ)上引入了競(jìng)價(jià)交易制度，市場(chǎng)報(bào)價(jià)價(jià)差占價(jià)格的百分比由引入競(jìng)價(jià)交易制度前的1．5％下降至引入后的1％，明顯地降低了投資者的交易成本。這就是所謂的混合交易制度?！ ?duì)比之下，新興國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)一般是在政府推動(dòng)下迅速形成的，從一開(kāi)始就建立了集中的交易所中央市場(chǎng)
5、，由于沒(méi)有市場(chǎng)傳統(tǒng)文化的影響和歷史包袱的束縛，新興證券市場(chǎng)幾乎全都采用了連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度（又稱(chēng)指令驅(qū)動(dòng)交易制度）。這類(lèi)交易制度就包括了我國(guó)上海和深圳主板市場(chǎng)現(xiàn)行的交易制度。與此同時(shí)，由于適應(yīng)非上市公司股票、金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的低流動(dòng)性需要以及中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資的需求，近年來(lái)一些采用純粹的競(jìng)價(jià)交易制度的證券市場(chǎng)也開(kāi)始引入做市商制度，否則，如果仍然采用完全的競(jìng)價(jià)交易制度，則會(huì)由于低流動(dòng)性而制約市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)交易清淡，價(jià)差拉大，或者過(guò)度投機(jī)的單邊市。例如，法蘭克福交易所于1998年10月引入了“指定保證人”（類(lèi)似做市商）制度，就是一個(gè)例子，由此形成了所謂的混合交易制度。即做市商雖然在市場(chǎng)中
6、發(fā)揮作用，但是并不完全決定價(jià)格，而是由證券市場(chǎng)中心撮合價(jià)格，從一定程度上限制了做市商的影響程度，混合制度又可以分為做市商主導(dǎo)的混合制度以及競(jìng)價(jià)機(jī)制主導(dǎo)的混合制度?！ 〈送?，由于金融品種的差異性，很難用統(tǒng)一的交易制度來(lái)進(jìn)行一切交易規(guī)范，于是，有些國(guó)家的交易所根據(jù)金融品種的流動(dòng)性不同，在同一交易所內(nèi)采取“分品種而治”的交易制度，即對(duì)于流動(dòng)性差的證券品種采用混合交易制度或者傳統(tǒng)的做市商制度，而對(duì)于流動(dòng)性好的品種則采用完全的競(jìng)價(jià)交易制度。這就是所謂的平行交易制度。 從以上分析來(lái)看，證券交易制度的主要表現(xiàn)形式包括了傳統(tǒng)的做市商制度、競(jìng)價(jià)交易制度、混合交易制度以及平行交易制度等，這為我國(guó)創(chuàng)業(yè)
7、板市場(chǎng)的交易制度安排提供了諸多制度上的參考?！ 《⑽覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度的選擇 我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，就是要解決中小企業(yè)的發(fā)展融資問(wèn)題，針對(duì)中小企業(yè)，其股票盤(pán)子小，投資風(fēng)險(xiǎn)大，創(chuàng)業(yè)板的股票作為一個(gè)整體很難實(shí)現(xiàn)較好的流動(dòng)性（不排除個(gè)別情況流動(dòng)性好），因此，我們不可能完全采用競(jìng)價(jià)交易制度，相反，如果流動(dòng)性都是非常好，那也就沒(méi)有必要建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?？v觀(guān)世界發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界各國(guó)致力于扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)和支持創(chuàng)新的產(chǎn)物。經(jīng)過(guò)三
