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1、論融資模式的比較分析及其啟示論文..畢業(yè)論文關(guān)鍵詞融資模式；融資結(jié)構(gòu)；治理結(jié)構(gòu)論文摘要任何企業(yè)融資模式都是在一定的市場背景下進(jìn)行的。本文通過對英、美、日、德各國企業(yè)融資模式的比較分析，提出了我國企業(yè)融資模式：以銀行的直接監(jiān)督為主，以證券市場監(jiān)督為輔，二者相互結(jié)合并共同發(fā)展的模式。在特定的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境中，單個企業(yè)選擇的融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，即經(jīng)常以某種方式融資，這就是企業(yè)的融資模式問題。由于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家市場化程度及經(jīng)濟(jì)證券化程度不同..畢業(yè)，加上不同類型國家的公司法、
2、商法對外部投資者保護(hù)程度有所差異，從而在不同的國家形成了不同的融資模式，最終影響一國的經(jīng)濟(jì)增長。目前發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，另一種是以日本、德國為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。本文旨在通過對各種融資模式的比較分析，找出其差異并闡明產(chǎn)生差異的原因，對如何優(yōu)化我國企業(yè)的融資模式提出一些建議。一、英美企業(yè)融資模式分析由于英美是典型的自由市場經(jīng)濟(jì)國家，資本市場非常發(fā)達(dá)，企業(yè)行為也已高度市場化，因此，英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場上籌集長期
3、資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)形式。由于美國企業(yè)融資模式更具有代表性，本文著重從美國企業(yè)融資的實際來進(jìn)行分析。應(yīng)該說，經(jīng)過長期的演進(jìn)和發(fā)展，美國的金融市場體系已經(jīng)相當(dāng)成熟和完善，企業(yè)制度也已非常完善，企業(yè)行為也非常理性化。一般地，美國企業(yè)融資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”，即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資→責(zé)務(wù)融資→股權(quán)融資的先后順序，換言之，企業(yè)先依靠內(nèi)部融資(留利和折舊)，然后再求助于外部融資；而在外部融資中，企業(yè)一般優(yōu)先選擇發(fā)行債券融資，資金不足時再發(fā)行股票融資。這一融資順序的選擇反映在企業(yè)資本結(jié)
4、構(gòu)中是內(nèi)部融資占最重要地位。其次是銀行貸款和債券融資，最后是發(fā)行新股籌資。其原因有以下幾個方面：1、美國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)高度分散化的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對美國企業(yè)融資體制的形成及其運行產(chǎn)生了獨特的影響。其一，明確清晰的資本所有權(quán)關(guān)系是實現(xiàn)現(xiàn)代公司資本有效配置的基礎(chǔ)。因為不管企業(yè)是以個人持股為主還是以機構(gòu)持股為主，企業(yè)的終極所有權(quán)或所有者始終是清晰可見的。所有者均有明確的產(chǎn)權(quán)份額以及追求相應(yīng)權(quán)益的權(quán)利與承擔(dān)一定風(fēng)險的責(zé)任；其二，高度分散化的個人產(chǎn)權(quán)制度是現(xiàn)代企業(yè)賴以生存和資本市場得以維持和發(fā)展的潤滑劑。因為高度分散化
5、的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著作為企業(yè)所有權(quán)的供給者和需求者都很多，當(dāng)股票的買賣者數(shù)量越多，股票的交易就越活躍，股票的轉(zhuǎn)讓就越容易，股市的規(guī)模發(fā)展就越快，企業(yè)通過資本市場投融資就越便捷。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對美國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響是，投資者作為所有者(委托方)難以真正對企業(yè)經(jīng)理人員(代理人)起到監(jiān)督作用。對企業(yè)經(jīng)理人員的約束主要來自于市場的力量和作用。而股票市場對經(jīng)理人員的約束作用最強，也最直接，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是“用腳投票”機制對經(jīng)理人員的約束；二是兼并接管機制對企業(yè)經(jīng)理人的約束。在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、經(jīng)營業(yè)績下滑時。其股票價格將
6、會隨之下跌，當(dāng)股票價格下跌到遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的資產(chǎn)價值以下時。由于股票價格較低，其多數(shù)股權(quán)極易被其他戰(zhàn)略投資者收購，然后這些收購者憑借其所掌握的股權(quán)，提議召開新的股東大會并接管公司，將原來的經(jīng)理層撤換，這就是兼并接管機制對企業(yè)經(jīng)理人的約束，即企業(yè)經(jīng)理人時時存在著被“惡意收購”的風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)理人為了避免企業(yè)被接管以至于使自己失業(yè)，就會盡力經(jīng)營好企業(yè)，使企業(yè)保持良好的業(yè)績。這樣就可以使企業(yè)股票價格保持在較高的水平而不易被收購。2、法律對金融機構(gòu)持有企業(yè)股份的限制從法規(guī)和監(jiān)管的角度來看，美國的法律一般禁止金融機構(gòu)持有企業(yè)的股
7、份。對于銀行而言。1933年的格拉斯一斯廷格爾法幾乎完全禁止銀行擁有公司股份，例如，該法案不允許銀行擁有任何一個單個公司5％以上的股份，即使持有少數(shù)的股份也不得參與股利分配，銀行信托部門雖然可以代客戶(受益人)持有股份，但是不能把其受托資金的10％以上投資于任意單個公司。并且有其他的法律鼓勵信托機構(gòu)持股進(jìn)一步分散；除銀行以外，其他金融機構(gòu)在公司股份方面的投資也受到法律的限制，例如。紐約州保險法規(guī)定，任一人壽保險公司可以投資于其他公司股份的資產(chǎn)不得超過本公司總資產(chǎn)的20％，并且投資于單個公司的股份資產(chǎn)不得超過本公司資
8、產(chǎn)的2％：此外美國法律也限制非金融企業(yè)持有其他企業(yè)的股份。二、日本企業(yè)融資模式分析相對于英美等國家以證券融資為主導(dǎo)的外源融資模式。日本企業(yè)的融資模式主要是從銀行獲取貸款。在這種融資模式中，以日本的主銀行融資模式最為典型。日本的主銀行體制融合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)，以及銀行與管理機構(gòu)之間的相互關(guān)系：(1)銀行與企業(yè)建立關(guān)系型契約；(2)銀行之間形成相互委托監(jiān)
