貨幣危機預警理論及實證比較探究

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1、貨幣危機預警理論及實證比較探究　摘要：隨著我國匯率制度改革的不斷深入，人民幣匯率浮動的幅度擴大，匯率對經(jīng)濟的調節(jié)功能日益顯現(xiàn)。這同時也增大了我國的貨幣風險。文章在論述東南亞金融危機后貨幣危機理論最新發(fā)展的基礎上，從理論和實證角度比較了五種貨幣危機預警模型的預警效果、優(yōu)缺點，并對預警模型在我國的模擬應用作了探討?！　￡P鍵詞：貨幣危機；預警模型；比較；應用　　一、引言　　當前，中國經(jīng)濟正全面融入世界，金融業(yè)也已進入全面開放的最后階段。2005年7月21日起，我國已實行以市場供求關系為基礎，參考一籃子貨幣

2、進行調節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，匯率對經(jīng)濟的調節(jié)功能已顯而易見，人民幣流通區(qū)域化、國際化步伐加快，趨勢明顯，這同時也大大增加了我國的貨幣風險，所以研究貨幣危機的預警理論，對穩(wěn)定人民幣匯率和增強貨幣的抗風險能力等都具有重要的理論及實踐意義。本文旨在對東南亞金融危機后各種貨幣危機預警的主流理論作出梳理和歸納，并對其實證結果作出客觀評價的基礎上，對我國的可能情況作了實際模擬分析17，從而為我國貨幣危機預警理論及實踐提供借鑒?！　《?、FR概率模型：簡單易行且較成熟但偏差較大　　(一)FR模型的建立和基本特

3、征。1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個發(fā)展中國家在1971—1992年這段時間發(fā)生的貨幣危機為樣本，以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計貨幣危機發(fā)生可能性的概率模型。FR模型將貨幣危機定義為貨幣貶值至少25%，并至少超出上年貶值率的10%。其研究對象不包括貨幣當局通過賣出外匯儲備或提高利率成功擊退投機供給的情況。Frankel和Rose認為，貨幣危機有多種因素引發(fā)，其中選擇的變量有：GDP的增長率、國外的利率、國內信貸增長率、政府預算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟開放程度等等。如果用

4、Y表示貨幣危機這一離散變量，用X表示貨幣危機的各種引發(fā)因素的向量，β代表X所對應的參數(shù)向量，那么就可以用引發(fā)因素X的聯(lián)合概率分布來衡量貨幣危機發(fā)生的概率。用公式表示為：論文代寫17　　(二)FR模型的預警效果及評價。Frankel和Rose運用數(shù)據(jù)指標對貨幣危機發(fā)生的概率進行了最大對數(shù)似然估算。結論是：當產(chǎn)出增長緩慢，國內信貸增長較快，國外利率較高，外國直接投資占總債務的比例較低時，貨幣危機發(fā)生的概率增加。另外，研究結果說明外匯儲備水平較低和實際匯率升值對預期危機有一定的作用。畢業(yè)論文　　FR模型的

5、優(yōu)點是：因為其研究思路是通過對一系列前述指標的樣本數(shù)據(jù)進行最大對數(shù)似然估計，以確定各個引發(fā)因素的參數(shù)值。從而根據(jù)估計出來的參數(shù)建立用于外推估計某個國家在未來某一年發(fā)生貨幣危機的可能性的大小。所以，模型構建簡單，數(shù)據(jù)取得容易，方法較為成熟，應用較為廣泛。為了衡量FR概率模型對預測1997年東南亞貨幣危機的效果，1998年AndrewBery和CatherinePattilo對模型的準確度進行了驗證。該模型預測泰國在1997年發(fā)生貨幣危機的概率不到10%，而預測墨西哥、阿根廷發(fā)生貨幣危機的概率分別為18

6、%和8%，這與事實嚴重不符。這就說明FR模型在預測的準確度方面還存在一定缺陷。缺陷主要有三：第一，“三重估計”在客觀上限制了模型的準確性。在建立模型時，存在雙重估計：一是必須要估計多因素、多參數(shù)條件下的聯(lián)合概率分布，二是必須計算17各參數(shù)的估計值。另外，在預測過程中，還必須估計某一外推年度的各個引發(fā)因素的取值。多次的估計導致了信息的過度使用，增加了偏差，降低了準確性。第二，模型沒有考慮國家之間的差異性。一是它在定義貨幣危機發(fā)生與否的標準上沒有考慮到各個國家之間的差異。二是它在確定引發(fā)因素、樣本數(shù)據(jù)方

7、面對各個國家一視同仁，沒有區(qū)分。第三，F(xiàn)R模型的樣本數(shù)據(jù)采用的是年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)很難達到“大數(shù)定律”的要求，客觀上限制了FR概率模型的實用性?！　∪?、STV橫截面回歸模型：考慮國別差異卻條件苛刻指標也有失完整　　(一)STV模型的建立與基本特征。該理論模型由Sachs，Tornell和Velasco研究建立。他們選擇了20個新興市場國家的截面數(shù)據(jù)，分析了1994年末的墨西哥貨幣危機在1995年對其他新興市場國家的影響17，考察了貨幣危機發(fā)生的決定因素；將貨幣危機指數(shù)IND定義為1994年11月～199

8、5年4月加權的儲備下降百分比和匯率貶值百分比的總和。他們認為：實際匯率、貸款增長率、國際儲備與廣義貨幣供應量的比率對一個國家是否發(fā)生貨幣危機至關重要。此外，他們還確定了兩個虛擬變量：當實際匯率貶值幅度處于低四分位或國內私人信貸增長率高四分位時，第一個虛擬變量取值為1，其他情況則為0；當國際儲備與廣義貨幣量的比率處于低四分位時，第二個虛擬變量取值為1，其他情況為0。結果發(fā)現(xiàn)，如果一國的銀行體制比較脆弱(LB，用1990—1994年對私人部門信貸的增長率來衡量)，匯率高估