匯率波動與亞洲的經(jīng)濟增長

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1、匯率波動與亞洲的經(jīng)濟增長匯率波動與亞洲的經(jīng)濟增長附圖圖1亞洲各經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長與衰退的同步現(xiàn)象（1990-2000年）資料來源：TheWorldEconomicOutlook(WEO)DatabaseApril1999；國際貨幣基金組織主頁，//.imf.org/external/pubs/ft/weo/1999/01/data/#2。由出口帶動或是由外資流入引起的經(jīng)濟增長會產(chǎn)生本幣升值的壓力。亞洲新興市場經(jīng)濟由于本幣釘住美元，在經(jīng)濟增長的高峰期都出現(xiàn)了本幣升值的壓力。按照Balassa-Samuelson效應(yīng)，這些經(jīng)濟體內(nèi)相對于世界平均水平的貿(mào)易品勞動生產(chǎn)率增長要快于非貿(mào)易品勞

2、動生產(chǎn)率增長，但同時經(jīng)濟體內(nèi)的非貿(mào)易商品的物價水平也相應(yīng)抬高。與勞動生產(chǎn)力同步提高的工資水平是無可非議的，但與勞動生產(chǎn)力提高無關(guān)的工資上漲卻拖累了各經(jīng)濟體。最典型的是日本，貿(mào)易與非貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率差異高達73.2%（美國是13.2%,KrugmanandObstfeld,2001)。除此之外，為了抑制經(jīng)濟發(fā)展過熱，當時泰國等一些國家提高了利率。利率的提高產(chǎn)生了兩種現(xiàn)象：短期外資的大量流入，本國企業(yè)籌措資金的“外債化”（因為境外利率低，企業(yè)不是向國內(nèi)銀行舉債，而是直接向境外籌措）。伴隨著1995年后較長時期的美元升值，亞洲一些經(jīng)濟體的名義匯率都有明顯的提高（見表1）。表1197

3、0-2000年亞洲各經(jīng)濟體GDP增長與貨幣匯率的相關(guān)性名義匯率實際匯率1999年人均國民收入（美元）新加坡0.3510766960.40137979826300香港特區(qū)0.3642643680.14998699825100日本0.4952705080.26941423323100中國臺灣0.362602952-0.10402563116500韓國-0.4339105180.03839986812600馬來西亞-0.5640347840.05659596810300泰國-0.608576891-0.0099162426100中國0.17><87831613-0.4286333533

4、600菲律賓-0.3381794950.0733777733500印度尼西亞-0.753<870250.0296844522830印度0.2184994540.2069861681720資料來源：//.nso.go.kr/cgi-bin/SWS-1021.cgi;//intl.econ.cuhk.edu.hk/exchange_rate_regime/index;//.jeico.co.kr/cnc_old.html;//research.stlouisfed.org/fred2/series/EXBZUS/13.從總體上看，雖然表1的相關(guān)系數(shù)很低，但是系數(shù)的正負符號可以表示出一

5、種趨勢。負號（在直接標價法下）表明該經(jīng)濟體的貨幣有升值的趨勢。在名義匯率欄中有負號的經(jīng)濟體經(jīng)濟增長大都依賴于外資。在經(jīng)濟火熱的時候，外資大量涌入，在危機時則大批撤走。最典型的是泰國，該國開放了資本市場，給短期國際資本的進出打開了方便之門。因此經(jīng)濟增長與名義貨幣升值有一定的聯(lián)系。在實際匯率欄中，祖國大陸與臺灣為負號（泰國雖然是負號但系數(shù)太?。?，這表示隨著經(jīng)濟增長在實際匯率方面貨幣也有升值的壓力。國外學(xué)者認為，人民幣的估價只是其購買力平價的1/4(Ishida,2002)。近年來中國國內(nèi)物價水平持續(xù)下降也是構(gòu)成人民幣實際升值的一個因素。中國的名義匯率釘住美元，經(jīng)常項目持續(xù)順差，資本項

6、目尚未完全開放，經(jīng)濟增長與實際匯率的上揚存在著一定的聯(lián)系。而其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長與匯率之間則沒有顯示出令人信服的相關(guān)關(guān)系或趨勢。上述經(jīng)濟增長與匯率之間的關(guān)系是根據(jù)年度數(shù)據(jù)計算出來的，它只考察了經(jīng)濟增長與匯率的一種長期趨勢。為了進一步分析在經(jīng)濟發(fā)展的高漲期和低谷期的匯率波動狀態(tài)，本文運用每天匯率波動的數(shù)據(jù)，通過廣義自回歸條件異方差(GARCH)等模型進行檢驗。其目的是為了考察經(jīng)濟增長各階段中匯率波動與政府干預(yù)的特征。三模型與亞洲匯市的短期特征亞洲金融危機為本模型提供了時間段。在危機之前各經(jīng)濟體的經(jīng)濟大都保持在7%以上的增長速度，而在危機后跌落為負增長或低速增長。為了比較這些經(jīng)濟體貨

7、幣在這兩段期間的波動狀況，本節(jié)主要通過廣義自回歸條件異方差(GARCH)等模型進行估計。將觀察值分為兩段：危機前（1990年1月至1997年7月）以及危機爆發(fā)后（1997年8月至2002年6月），并以前期和后期內(nèi)每天的數(shù)據(jù)為樣本。Andersen和Bollerslev(1998)曾經(jīng)用一天內(nèi)的(intraday)高頻率數(shù)據(jù)進行匯市波動分析，認為這種分析給匯市的經(jīng)紀人提供了有利的分析工具。但他們也肯定了每天的匯市數(shù)據(jù)分析為資產(chǎn)定價模型提供依據(jù)。由于亞洲各經(jīng)濟體的節(jié)假日不同，本研究以