鋼鐵行業(yè)：環(huán)保限供給，盈利高韌性，估值或修復(fù)

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1、目錄一、供給高位，彈性有限31、產(chǎn)能利用率回歸合理區(qū)間32、限產(chǎn)常態(tài)化，環(huán)保持續(xù)加碼3二、淡季不淡，下半年需求平穩(wěn)51、基建投資增速放緩，未來繼續(xù)承壓52、地產(chǎn)在緊調(diào)控中現(xiàn)回暖跡象，或能對沖基建下滑影響83、工業(yè)平穩(wěn)增長，制造業(yè)延續(xù)回升之勢104、海外經(jīng)濟回暖，內(nèi)外價差修復(fù)，凈出口增加可期135、鋼結(jié)構(gòu)建筑迎來發(fā)展機遇，拉動需求新增量16三、行業(yè)基本面將持續(xù)向好191、長期需求逐步轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)192、中短期進入常規(guī)季節(jié)性調(diào)整狀態(tài)19四、中厚板供需緊張，持續(xù)高利潤211、供需緊張，庫存處于歷史低位212、中厚板緊俏原因223、供給邊際增量不大，需求持續(xù)旺盛23

2、五、投資策略25六、風(fēng)險提示26插圖目錄27表格目錄28若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本一、供給高位，彈性有限1、產(chǎn)能利用率回歸合理區(qū)間據(jù)2016年國務(wù)院《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸。2016-2017年鋼鐵行業(yè)合計壓減產(chǎn)能1.15億噸，取締“地條鋼”1.4億噸，2018年再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸的目標有望提前完成，且更多的觸及到在產(chǎn)產(chǎn)能。從河北省執(zhí)行情況來看，近五年，河北共壓減退出煉鋼產(chǎn)能7192萬噸、煉鐵6508萬噸；僅2016-2

3、017年河北省壓減煉鋼產(chǎn)能4378萬噸、煉鐵3893萬噸；截至2017年底，河北省煉鋼、煉鐵產(chǎn)能已由2011年峰值3.2億噸、3.17億噸分別減至2.39億噸、2.44億噸。表1：鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標與成果2016年2017年2018年目標2016-2020年，粗鋼產(chǎn)能凈減少1–1.5億噸；2016年去粗鋼產(chǎn)能4500萬噸壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸左右壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸左右成果2016年退出鋼鐵產(chǎn)能超過6500萬噸,超額完成任務(wù)去鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸以上，超額完成任務(wù)；去除1.4億噸“地條鋼”產(chǎn)能，“地條鋼”徹底取締出清--資料來源：mysteel，民生證券

4、研究院兩年間，行業(yè)秩序明顯改善，產(chǎn)能利用率逐步回歸至合理區(qū)間，經(jīng)營效益大幅提升。據(jù)財政部，今年1-4月，重點鋼鐵企業(yè)銷售收入1.25萬億，同比增長12.5%，累計盈利787億元，同比增長123.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局，2018年1-5月粗鋼累計產(chǎn)量3.47億噸，同比增長4.4%。目前，全國高爐開工率及唐山鋼廠產(chǎn)能利用率均處于較高水平，未來供給邊際增量不大。圖1：全國重點大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量（萬噸）圖2：全國高爐開工率及唐山鋼廠產(chǎn)能利用率若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本2102001901801701

5、601501401301201101001009080706050403020100若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本2015年2016年2017年2018年全國鋼廠高爐開工率唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院2、限產(chǎn)常態(tài)化，環(huán)保持續(xù)加碼2017年10月，唐山為代表的錯峰生產(chǎn)方案啟動，標志著針對大氣污染嚴重地區(qū)的限產(chǎn)成為常態(tài)化。2018年，在執(zhí)行現(xiàn)有停限產(chǎn)方案外，《政府工作報告》提出將依托專業(yè)機構(gòu)設(shè)置標準，推進鋼鐵行業(yè)超低排放改造工作。邯鋼燒結(jié)

6、機超低排放改造項目已經(jīng)投運，若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本污染排放量減少60%以上，率先實現(xiàn)超低排放，唐山等地的燒結(jié)機超低排放改造也已全面開工，預(yù)計將于10月后陸續(xù)建成投運。山西、河南、湖北、江蘇、陜西、山東等地區(qū)鋼鐵企業(yè)正處于制定改造方案階段。表2：全國重要環(huán)保限產(chǎn)政策環(huán)保政策核心內(nèi)容排污許可證預(yù)計2018年底前，環(huán)保部將對全國約5000余家鋼鐵企業(yè)，包括煉鐵、煉鋼企業(yè)約650家和軋鋼企業(yè)4350余家，完成新排污許可證的核發(fā)。其中，京津冀鋼企，將依據(jù)環(huán)保部《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防

7、治工作方案》，在2017年10月底前率先完成包括鋼鐵在內(nèi)重點行業(yè)排污許可證發(fā)放工作環(huán)保稅《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》自2018年1月1日起施行，規(guī)定應(yīng)稅大氣污染物1.2元至12元/當量，二氧化硫、氮氧化物不低于1.2元/當量，除二氧化硫和氮氧化物之外的其他大氣污染物，以及除化學(xué)需氧量、氨氮和五項主要重金屬外的其他水污染物的標準費額提升1倍，水污染物1.4元至14元/當量；激勵政策：污染物排放低于限值30%的減按75%征稅，低于50%的減半征收超低排放標準2018年5月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《鋼鐵企業(yè)超低排放改造工作方案（征求意見稿）》，要求燒結(jié)球團焙燒設(shè)備顆粒物、

8、二氧化硫、氮氧化物小時均值排放均值分別