財(cái)務(wù)分析與公司估值

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1、需要強(qiáng)調(diào)的是，這份總結(jié)中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語(yǔ)言，而真正估值一家公司只有這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我會(huì)繼續(xù)一邊學(xué)習(xí)一邊和大家分享其他的方法。最后，在此真誠(chéng)地感謝彼得·林奇、帕特·多爾西，以及百度百科。估值一家公司，首先需要準(zhǔn)備的是：①5年以來這家公司的年報(bào)（如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長(zhǎng)城汽車A股，2011年上市，所以我只準(zhǔn)備了2年的年報(bào)）②這家公司最近一年的3份季報(bào)。③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報(bào)。然后，通過歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”、“成長(zhǎng)”和“財(cái)務(wù)健康狀

2、況”這四個(gè)方面的真實(shí)情況。最后，通過同行公司之間的比較，確認(rèn)選定公司的行業(yè)位置。需要明白的一點(diǎn)是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡(jiǎn)單：現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。（出自本杰明·格雷厄姆《證券分析》）（本總結(jié)中的數(shù)據(jù)出自長(zhǎng)城汽車2011-2012年年報(bào)，長(zhǎng)城汽車2012年Q1-Q3財(cái)報(bào)，以及上汽集團(tuán)、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報(bào)。）目錄PartA：現(xiàn)金為王1.自由現(xiàn)金流（FCF）2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OFC）3.市現(xiàn)率（PCF）4.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）PARTB

3、?收益性1.營(yíng)業(yè)毛利率（GrossMargin）2.銷售凈利率（NetProfitMargin)3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）4.資產(chǎn)收益率（ROA）5.資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-EquityRatio）6.凈資產(chǎn)收益率（ROE）7.投入資本金回報(bào)率（ROIC）8.股息收益率（DividendYieldRatio）9.市銷率（PS）PartC：成長(zhǎng)性1.營(yíng)收增長(zhǎng)率（RevenueGrowthRate）2.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NetProfitGrowthRate）3.每股收益（EPS）4.市盈率（PE）5.P

4、EG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）6.（每股收益增長(zhǎng)率+股息收益率）/市盈率PartD：財(cái)務(wù)健康狀況1.資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）2.負(fù)債權(quán)益比率（Debt-to-EquityRatio）3.流動(dòng)比率（CurrentRatio）4.速動(dòng)比率（QuickRatio）5.存貨（Inventory）a.存貨增減率b.存貨周轉(zhuǎn)率PartA：現(xiàn)金為王1.?自由現(xiàn)金流（FCF）關(guān)于FCFa.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金。b.如果一家公司的FCF在營(yíng)收的5%或者更多，你就找到印鈔機(jī)了。c.

5、很多在快速擴(kuò)張初期的公司，F(xiàn)CF為負(fù)數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個(gè)時(shí)候你要從各個(gè)信息來源不斷地確認(rèn)：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了。數(shù)據(jù)分析a.通過比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負(fù)數(shù)，所以可以得出結(jié)論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負(fù)值。b.究其原因，一方面是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有2.51%的降低，另一方面，資本支出（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加。c.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的方面，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項(xiàng)內(nèi)容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報(bào)中，

6、我們可以看到公司在購(gòu)置新的設(shè)備、土地、廠房，準(zhǔn)備擴(kuò)建。2.?經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OFC）關(guān)于OFCa.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指的是“直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動(dòng)”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。b.個(gè)人認(rèn)為FCF為負(fù)數(shù)還情有可原，但是OFC為負(fù)數(shù)就比較麻煩了。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還稀釋了股東權(quán)益。c.對(duì)于OFC為負(fù)數(shù)的公司，要檢查其應(yīng)收賬款是否大幅增加。如應(yīng)收款大幅增加，甚至超過銷售的增長(zhǎng)了，公司很可能陷入了入不敷出的被動(dòng)狀態(tài)，警惕其資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)

7、分析a.通過比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長(zhǎng)城2.51%的同比下降完全在合理范圍里。b.深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項(xiàng)稅費(fèi)”是同比增長(zhǎng)幅度較大的兩個(gè)方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績(jī)，情理之中。3.?市現(xiàn)率（PCF）=股價(jià)/每股現(xiàn)金流關(guān)于市現(xiàn)率a.市現(xiàn)率可用于評(píng)價(jià)股票的價(jià)格水平和風(fēng)險(xiǎn)水平。b.市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營(yíng)壓力越小。c.高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個(gè)高的價(jià)格交易，但是它并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價(jià)。d.相反的，小的市

8、現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價(jià)上。數(shù)據(jù)分析a.通過比較，我們可以看到，長(zhǎng)城的市現(xiàn)率并不樂觀，但這對(duì)于一個(gè)在高速擴(kuò)張的企業(yè)，我認(rèn)為是合理的。4.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）關(guān)于CCCa.CCC用來測(cè)量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。b.CCC計(jì)算的細(xì)節(jié)較為繁瑣，我