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1、我國短期利率預測模型的實證研究 摘要：本文結(jié)合我國當前宏觀調(diào)控最為關注的短期利率熱點問題及短期利率波動性強等特征，在Vasicek模型基礎上進行了改進，給出了跳躍模型。采用交易所7天國債回購利率數(shù)據(jù)，通過極大似然法對構(gòu)建的跳躍模型進行了實證分析。結(jié)果表明：我國短期利率存在顯著的跳躍行為，跳躍模型能全面地描述短期利率動態(tài)行為中均值回復性、時變波動率以及跳躍行為特征?！ ￡P鍵詞：短期利率預測；跳躍模型；極大似然法 一、引言 利率作為金融市場中的基準價格和經(jīng)濟運行中靈敏的經(jīng)濟杠桿，有著非常重要的功能，利率一直是金融學的研究熱點之一。特別是
2、短期利率，它在各種固定收益證券、央行貨幣政策傳導、衍生產(chǎn)品的定價及利率風險管理中扮演著極為重要的角色，因此構(gòu)建適合描述短期利率動態(tài)行為的利率期限結(jié)構(gòu)模型進而準確的預測短期利率是研究的核心內(nèi)容。 我國利率市場化進行不完全的條件下，短期利率的連續(xù)性更容易受到突發(fā)事件的影響而產(chǎn)生跳躍行為。2007年我國股票市場連創(chuàng)新高，統(tǒng)計顯示A股市場中超過99%的個股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲，2007年IPO市場階段性凍結(jié)資金量最高達30900億元，新股發(fā)行急劇影響資金供求，往往引起利率大起大落。另外央行調(diào)整法定存款準備金率和公開市場業(yè)務操作等都有可能
3、引起利率跳躍，跳躍行為在構(gòu)建預測我國短期利率的期限結(jié)構(gòu)模型中是不可忽視的因素?！ ∫虼耍疚脑趪饫碚撃Ｐ秃蛯嵶C研究的基礎上，結(jié)合我國的實際情況，構(gòu)建出適合預測我國短期利率的跳躍模型，以期弄清我國短期利率動態(tài)行為特征和準確地對我國短期利率預測?！ 《?gòu)建預測我國短期利率的跳躍模型 Vasicek模型是最早開始描述利率均值回復性的利率模型，它的主要不足為設定波動率σ為固定常數(shù)，本文對它的不足之處加以改進，在模型中引入GARCH效應，將波動率設為時變波動率，進而引入跳躍行為構(gòu)建跳躍模型，如式（1）?！ ”疚臉?gòu)建的跳躍模型都是連續(xù)的，而實際
4、采集到的短期利率數(shù)據(jù)是離散的，需要將模型離散化，使采集的數(shù)據(jù)和模型相匹配，才能估計出模型參數(shù)?！ ‰x散化模型： 本文利用極大似然法對離散化模型進行參數(shù)估計?！ ∪?、預測我國短期利率的跳躍模型實證分析 實證結(jié)果分析： （1）均值回復速度a和長期均值b 從表1可以看出，兩模型均值回復速度參數(shù)a和長期均值b的估計值顯著大于零，說明跳躍模型能刻畫我國短期利率存在的均值回復特征，說明跳躍行為是引起均值減小的原因，即在利率水平較高時，利率有向下的負的跳躍；在利率水平較低時，利率有向上的正的跳躍?！ 。?）跳躍發(fā)生概率p 跳躍模型中跳躍發(fā)生概
5、率p為0.0925，顯著大于零，說明我國短期利率存在跳躍行為，驗證了應該在預測短期利率的模型中加入跳躍行為?！ 。?）跳躍幅度和跳躍幅度方差 跳躍模型的跳躍幅度和跳躍幅度方差都很顯著。跳躍幅度均值為0.9624，均值為正數(shù)，這說明樣本時間內(nèi)短期利率發(fā)生向上的正的跳躍比向下的負的跳躍的影響大，導致平均的跳躍幅度為正的?！ ∷摹⒔Y(jié)束語 構(gòu)建了跳躍模型，并利用交易所7天國債回購利率數(shù)據(jù)，采用極大似然法對建立的跳躍模型和非跳躍模型進行了參數(shù)估計。得到的具體結(jié)論有以下幾點： （1）跳躍模型實證結(jié)果表明我國短期利率存在顯著的跳躍行為?！ 。?）
6、跳躍模型說明我國短期利率波動率存在GARCH效應，即波動率具有時變性，否定了Vasicek模型中波動率為常數(shù)的假設，并且跳躍行為對時變波動率具有替代性?！ 。?）跳躍模型全面包含了我國短期利率的均值回復性、時變波動率和跳躍行為的動態(tài)行為特征，是最適合預測我國短期利率的跳躍模型。（作者單位：遼寧經(jīng)濟職業(yè)技術(shù)學院） 參考文獻： [1]HongY，LiH，ZhaoF.Out-of-SamplePerformanceofDiscrete-TimeSpotInterestRateModels[J]，JournalofBusinessandEco
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