公司價(jià)值評估案例

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1、X有限公司價(jià)值評估案例X公司價(jià)值評估案例一、項(xiàng)目背景資料介紹X經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)（以下簡稱“開發(fā)區(qū)”）是中國和S國兩國政府之間的合作項(xiàng)目。開發(fā)區(qū)位于長江中下游的z市，總體規(guī)劃35平方公里，按照規(guī)劃，將建成一個以高新技術(shù)為先導(dǎo)、現(xiàn)代工業(yè)為主體、第三產(chǎn)業(yè)和社會公益事業(yè)配套的具有一定規(guī)模的現(xiàn)代化工業(yè)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。由中外雙方財(cái)團(tuán)合資組建的X公司是開發(fā)區(qū)的開發(fā)主體。X公司成立6年來，已投入開發(fā)資金折合人民幣35億元。開發(fā)區(qū)一期內(nèi)的“九通一平”工程已經(jīng)完成；截止2000年12月底，已批準(zhǔn)進(jìn)入開發(fā)區(qū)內(nèi)的外商投資企業(yè)有200家，吸引合同外資80億美元。進(jìn)入開發(fā)區(qū)的大多是電子、醫(yī)藥、精密機(jī)械

2、等高新技術(shù)項(xiàng)目，名列世界500強(qiáng)的國際跨國公司有40家進(jìn)入開發(fā)區(qū)投資發(fā)展。但是，近年來由于種種原因X公司持續(xù)虧損，公司凈資產(chǎn)已由原先的注冊資本1億美元減少至2120萬美元。為了保證X公司的發(fā)展，1999年6月中外雙方商定，X公司將于2001年1月1日起調(diào)整中外雙方的股權(quán)比例，外方擁有X的股權(quán)由目前的65%調(diào)整為35%，中方財(cái)團(tuán)的股權(quán)由目前的35%調(diào)整為65%，X大股東責(zé)任將移交給中方。為了順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，X公司股東雙方同意按照《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》和中華人民共和國外經(jīng)貿(mào)部、國家工商局《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》第8條規(guī)定，委托評估機(jī)構(gòu)對

3、變更股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評估，經(jīng)確認(rèn)的評估結(jié)果作為變更股權(quán)的作價(jià)依據(jù)。X有限公司價(jià)值評估案例一、評估方法的選擇特定的經(jīng)濟(jì)行為使資產(chǎn)業(yè)務(wù)分別置于不同的要素市場、本金市場，由此產(chǎn)生不同的資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是選擇評估途徑、方法、技巧的靈魂。本項(xiàng)目評估目的為中外雙方股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)提供價(jià)值依據(jù)，評估對象為X公司之公司價(jià)值，評估對象處于本金市場，因此收益途徑是本項(xiàng)目的評估途徑。評估方法為評估途徑實(shí)現(xiàn)的具體形式。成本法、市場法和收益法是評估的三種基本方法。一般而言，對單項(xiàng)資產(chǎn)，如物業(yè)、土地、設(shè)備等，運(yùn)用重置成本法和市場法均能較好地對資產(chǎn)給以估值；但對整體資產(chǎn)評估，按國際慣例，以及

4、中國資產(chǎn)評估的法規(guī)，收益現(xiàn)值法則是一種通行的評估方法。收益現(xiàn)值法的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)是現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)理論，其要點(diǎn)是：資產(chǎn)的價(jià)值在于其能夠給資產(chǎn)所有者帶來收益，收益的現(xiàn)值就是資產(chǎn)的價(jià)值；等量資本帶來等量報(bào)酬。由于這種估值方法具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，被公認(rèn)為可以作為公允定價(jià)的基本方法。由于X公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的評估所需要的評估結(jié)果的是權(quán)益價(jià)值（EQUITVALUE），同時又基于持續(xù)經(jīng)營的前提條件，所以采用收益現(xiàn)值途徑，通過對X公司的未來獲利能力的分析，對X公司的收益現(xiàn)值進(jìn)行估價(jià)。二、公司價(jià)值評估過程說明X有限公司價(jià)值評估案例（一）收益現(xiàn)值法簡介1．評估模型評估中，把對X公司股

5、權(quán)資產(chǎn)價(jià)值（所有者權(quán)益）的評估，按照如下模型：Q=P-G（1）式中：Q為凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）的評估值；P為投資性資產(chǎn)的評估值；G為付息債務(wù)的價(jià)值；轉(zhuǎn)化為對X公司的投資性資產(chǎn)（所有者權(quán)益+付息債務(wù)）價(jià)值的評估。當(dāng)選用分段收益折現(xiàn)模型求得X公司的投資性資產(chǎn)價(jià)值的評估值后，即可由式（1）得到X公司的凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）。2．評估思路使用息前扣稅凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)資產(chǎn)收益的指標(biāo)，用符號R表示。并定義：R=凈利潤+折舊、攤銷-追加投資-營運(yùn)資金增加額+付息債務(wù)利息（扣稅）(2)首先，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營歷史以及發(fā)展趨勢，測算企業(yè)未來十年的息前扣稅凈現(xiàn)金流量。其二，假定企業(yè)從第十一

6、年開始，仍可持續(xù)經(jīng)營一個較長時期，在這個時期中企業(yè)的收益保持與第十一年等額的息前扣稅凈現(xiàn)金流量。分別將兩部分的收益進(jìn)行折現(xiàn)處理，然后加總求和測算出企業(yè)投資性資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。3．基本公式本次評估選用的基本公式為：10X有限公司價(jià)值評估案例P=ΣRi(1+r)-i+(R/r)(1+r)-10(3)i=1式中：P為投資性資產(chǎn)評估值；Ri為未來第i年息前扣稅凈現(xiàn)金流量；R為第十年后永續(xù)等額息前扣稅凈現(xiàn)金流量；r為折現(xiàn)率。（二）X公司經(jīng)營虧損原因分析X公司凈資產(chǎn)由起初的1億美元變?yōu)楣纼r(jià)基準(zhǔn)日的2,120萬美元。造成這種巨額虧損的原因，主要有以下原因：1．國際市場環(huán)境的變化。

7、開發(fā)區(qū)建設(shè)初期，土地銷售保持較好的勢頭。1995年實(shí)現(xiàn)銷售49公頃，1996年實(shí)現(xiàn)銷售73公頃，增長率48%。但由于1997年、1998年影響全球的東南亞金融危機(jī)，廣大投資者特別是歐美投資者對亞洲經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，引起投資銳減，土地需求不足。特別是開發(fā)區(qū)主要客戶均為歐美知名企業(yè)，這種情況更加明顯。1997年僅實(shí)現(xiàn)銷售46公頃，1998年實(shí)現(xiàn)銷售59公頃。大片土地閑置，占用大量的資金，資金不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，每年產(chǎn)生巨額的利息負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響了X公司的正常運(yùn)作。2．開發(fā)方式適應(yīng)性較差。X公司一期土地的開發(fā)，采用成片開發(fā)模式。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生突變的情況下，土地開發(fā)完成后不

8、能迅速實(shí)現(xiàn)