城投公司資產(chǎn)支持票據(jù)(abn)融資的應(yīng)用研究

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1、城投公司資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）融資的應(yīng)用研究投資銀行部王艷【摘要】創(chuàng)新型證券化產(chǎn)品——資產(chǎn)支持票據(jù)的正式推出，為目前建設(shè)任務(wù)中重、還債壓力大而資金短缺的城投公司提供了一條新的融資渠道。本文主要對(duì)城投公司資產(chǎn)支持票據(jù)融資的意義、優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析，并對(duì)產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)，從而為城投公司探索這種新型融資工具提供了一定的借鑒意義?！菊摹恳?、引言資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）是中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2012年8月3日新推出的證券化產(chǎn)品，它是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本

2、付息的債務(wù)融資工具。在《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》發(fā)布實(shí)施的第4天，南京公用控股、寧波城建和浦東路橋建設(shè)等首批三支資產(chǎn)支持票據(jù)即發(fā)行完畢，速度之快反映了監(jiān)管部門對(duì)該類創(chuàng)新產(chǎn)品的支持。截至8月31日，已有5家公司資產(chǎn)支持票據(jù)接受注冊(cè)，其中三家為城投公司（南京城建注冊(cè)金額為10億元，尚未發(fā)行），地方政府投融資平臺(tái)將在這種新型融資工具中扮演重要角色。雖然ABN這一新生事物的運(yùn)作效果如何還需市場(chǎng)進(jìn)一步考驗(yàn)，但是對(duì)于目前建設(shè)任務(wù)中，還債壓力大而資金短缺的城投公司來說，無疑是一個(gè)重大利好。表1：已發(fā)行城投公司資產(chǎn)支持票據(jù)

3、基本情況序號(hào)發(fā)行主體成立日基礎(chǔ)資產(chǎn)期限(年)規(guī)模(億)發(fā)行利率償還方式流動(dòng)性安排1南京公用控股2012.8.7自來水銷售收入收益權(quán)5105.85%每年付息到期還本銀行間債券市場(chǎng)2寧波城建天然氣收費(fèi)收益權(quán)125.30%235.50%355.70%二、城投公司資產(chǎn)支持票據(jù)融資的意義從國家和各地的“十二五”規(guī)劃來看，今后五年，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模仍會(huì)繼續(xù)加大，同時(shí)，由于前幾年的大行舉債建設(shè)，各地城投公司也逐漸進(jìn)入了還債高峰期，城投公司將面臨重大的資金缺口。特別是在當(dāng)前銀行信貸資金收緊、土地市場(chǎng)低迷、企業(yè)債券發(fā)行難度逐步加大的大環(huán)境

4、下，資產(chǎn)支持票據(jù)對(duì)城投公司來說，具有重大意義。（1）資產(chǎn)支持票據(jù)有利于盤活公司存量資產(chǎn)。特別是在在缺乏其他融資渠道的情況下，能夠解決公司部分資產(chǎn)現(xiàn)金流和投資需求資金不相匹配的問題。（2）資產(chǎn)支持票據(jù)能夠?qū)⑷狈α鲃?dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，有利于降低企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。城投公司作為政府的投融資平臺(tái)，通常會(huì)有大量的應(yīng)收款項(xiàng)，并且很可能長(zhǎng)期掛賬，通過資產(chǎn)證券化可以幫助建立規(guī)范的應(yīng)收賬款償還機(jī)制，提高企業(yè)流動(dòng)性管理能力。（3）資產(chǎn)支持票據(jù)具有較強(qiáng)的針對(duì)性，可根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資方案。資產(chǎn)支持票據(jù)特點(diǎn)之一就是融資成本和融資法人主體無關(guān)

5、，只與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益將直接反映產(chǎn)品的流動(dòng)性與價(jià)格，所以可以根據(jù)資產(chǎn)的不同特征和資本市場(chǎng)不同的投資需求，設(shè)計(jì)不同的融資方案。（4）資產(chǎn)支持票據(jù)能夠擴(kuò)大發(fā)行主體的范圍，拓寬融資渠道，并且獲得較低成本的資金。也正是資產(chǎn)支持票據(jù)融資成本只與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的特點(diǎn)，使得一些信用級(jí)別稍低，通過企業(yè)債券融資困難的企業(yè)，只要擁有部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就能夠?qū)⑵鋭冸x出來進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并且信用評(píng)級(jí)會(huì)高于主體本身，這就降低了融資成本。（5）資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)如果能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)出售，將構(gòu)成表外融資，不會(huì)影響公司的資產(chǎn)負(fù)債率。三、城投公司

6、資產(chǎn)支持票據(jù)融資優(yōu)勢(shì)表2：資產(chǎn)支持票據(jù)與城投公司其他直接債務(wù)融資工具的比較發(fā)行要素資產(chǎn)支持票據(jù)中票&短融企業(yè)債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)國家發(fā)改委發(fā)行管理注冊(cè)制：一次注冊(cè)、可分期發(fā)行核準(zhǔn)制：一次核準(zhǔn)、一次發(fā)行發(fā)行方式公開/非公開發(fā)行公開發(fā)行公開發(fā)行審核時(shí)間2個(gè)月左右3個(gè)月左右6個(gè)月左右發(fā)行條件能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；近3年連續(xù)盈利；近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付1年的利息；償債資金來源70%以上來自自身收益；發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)規(guī)模的40%發(fā)行利率較低低較

7、高發(fā)行1-5年不等3-5年&1年5-10年期限以下信用評(píng)級(jí)債項(xiàng)不強(qiáng)制評(píng)級(jí)；公開發(fā)行需要雙評(píng)級(jí)主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)募集資金用途未做嚴(yán)格限定用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)固定資產(chǎn)投資、收購產(chǎn)權(quán)、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充營運(yùn)資金（嚴(yán)格比例限制）與城投其他直接債務(wù)融資方式比較，資產(chǎn)支持票據(jù)主要表現(xiàn)出以下優(yōu)勢(shì)：（1）融資門檻低。即使信用級(jí)別不高的城投公司，只要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以帶來穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，就可以發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，并且發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制。（2）發(fā)行利率較低。從現(xiàn)有的發(fā)行案例來看，資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行利率明顯低于同期銀行貸款利率和企業(yè)債券融

8、資利率，這主要是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流使證券產(chǎn)品能夠獲得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí)。而與中票和短融相比，利率稍高，主要是因?yàn)楫?dāng)前的資產(chǎn)證券化票據(jù)均為非公開發(fā)行，需要對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的補(bǔ)償。（3）操作簡(jiǎn)便，審批快。相比其他債務(wù)融資工具，資產(chǎn)支持票據(jù)在申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、發(fā)行和運(yùn)作上