企業(yè)并購動(dòng)因理論綜述.doc

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1、企業(yè)并購動(dòng)因理論綜述　　摘要：并購是指企業(yè)間的收購與兼并。企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展壯大的必然途徑，也是企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自我調(diào)整。20世紀(jì)以來，世界范圍的企業(yè)并購在數(shù)量和規(guī)模上不斷推陳出新，理論界一直進(jìn)行著深入的研究，但是對(duì)于企業(yè)并購動(dòng)因，在理論上一直沒有合理，信服的解釋。在參考大量國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)并購的動(dòng)因的理論解釋進(jìn)行簡(jiǎn)單綜合闡述?！　￡P(guān)鍵詞：并購;效率;代理;多元化　　　　1效率理論　　　　該理論認(rèn)為企業(yè)通過并購，可以獲得1+1＞2的規(guī)模效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)。包括規(guī)模效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)?！　?.1規(guī)模效益理論　　規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)

2、量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄赡荆瑥亩岣呃麧?rùn)水平。并購可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成木的降低。并購給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于通過并購可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。橫向并購可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營帶來的不適應(yīng)；縱向并購，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成木。并購的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于:并購增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全而的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要?！　￡惡昝?1994)從企業(yè)兼并行為對(duì)社會(huì)財(cái)富的增進(jìn)和社會(huì)資源的重新配置方面進(jìn)行了研究。吳健中、湯澄(1997)對(duì)企業(yè)橫向控股兼并行為進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)

3、方面的分析，解決了橫向兼并規(guī)模和企業(yè)橫向控股兼并效益評(píng)估的問題?！　≡摾碚撛?0世紀(jì)70年代的西方和我國目前較為流行。但事實(shí)上規(guī)模經(jīng)濟(jì)在企業(yè)并購中的效應(yīng)并沒有想象中的那么大。紐博爾德(1970)的研究表明，只有18%的公司在并購活動(dòng)中承認(rèn)并購動(dòng)機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有關(guān)?，F(xiàn)階段西方出現(xiàn)的許多超級(jí)并購案，動(dòng)輒上億美元，也是規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論所無法解釋的?！　?.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)　　財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例的組合應(yīng)用產(chǎn)生的合理避稅，以及在證券交易中預(yù)期效應(yīng)造成的股票投機(jī)的刺激作用，并購能夠給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)方面的種種效益。　　“稅收效應(yīng)”在企業(yè)并購中是非常重要的，雖然它在并購活動(dòng)中并不發(fā)揮

4、主要作用。凈營業(yè)虧損損和稅收減免的遞延，增加了的資產(chǎn)基礎(chǔ)，以及用資本利得來代替一般所得都是并購在稅收方面的動(dòng)機(jī)?！　?.3管理協(xié)同效應(yīng)　　該理論的假設(shè)前提是管理對(duì)企業(yè)的經(jīng)營效率具有決定作用。管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購另一個(gè)公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理效率以創(chuàng)造價(jià)值?！　　　?資產(chǎn)組合理論（多元化戰(zhàn)略理論）　　3　　資產(chǎn)組合理論假說，認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境是不確定的，為了降低和分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常采用混合并購的方式，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。當(dāng)企業(yè)通過多元化并購把經(jīng)營領(lǐng)域拓展到與原經(jīng)營

5、領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)，就意味著整個(gè)企業(yè)在若千不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營，這樣當(dāng)其中的某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)，可以通過其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。通常，多元化購后的企業(yè)在打入新的市場(chǎng)時(shí)比專業(yè)化企業(yè)具有特別有利的條件，因?yàn)槎嘣髽I(yè)能夠以更接近現(xiàn)有企業(yè)的條件，從資本市場(chǎng)或集團(tuán)內(nèi)部籌措資金。該理論隱含的假設(shè)前提是，通過多兒化經(jīng)營降低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)足以彌補(bǔ)由此增加的管理成木和產(chǎn)生的新風(fēng)險(xiǎn)。　　與內(nèi)部擴(kuò)充相比，外部收購可使企業(yè)更快地適應(yīng)環(huán)境變化，盧東斌稱為“花錢買時(shí)間”，有效降低進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)和新市場(chǎng)的壁壘，并且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。特別是基于產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品生命周期的變化所進(jìn)行的

6、戰(zhàn)略性重組，如生產(chǎn)“萬寶路”香煙的非利吾·莫里斯公司轉(zhuǎn)向食品行業(yè)。企業(yè)處于所在產(chǎn)業(yè)的不同生命周期階段，其并購策略是不同的。處于導(dǎo)入期與成長(zhǎng)期的新興中小型企業(yè)，若有投資機(jī)會(huì)但缺少資金和管理能力，則可能會(huì)出賣給現(xiàn)金流充足的成熟產(chǎn)業(yè)中的人。處于成熱期的企業(yè)將試圖通過橫向并購來擴(kuò)大規(guī)模、降低成木、運(yùn)用價(jià)格戰(zhàn)來擴(kuò)人市場(chǎng)份額；而處于衰退期的企業(yè)為生存而進(jìn)行業(yè)內(nèi)并購以打垮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還可能利用自己的資金、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，向新興產(chǎn)業(yè)拓展，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！　《嘣?jīng)營模式曾經(jīng)十分流行，但20世紀(jì)90年代以來，隨著核心競(jìng)爭(zhēng)力、價(jià)值鏈等新管理理論的發(fā)展，越來越多的公司傾向于采取專業(yè)化的經(jīng)營模式。

7、Seth(1990)發(fā)現(xiàn)混合并購行為，與其他并購類型一樣，不能降低企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因此，用該理論來解釋混合并購購的動(dòng)機(jī)從目前來看也顯得不夠有說服力。　　3代理理論與自大假說　　　　3.1代理理論　　Mueller(1969)提出假設(shè)，認(rèn)為代理人的報(bào)酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此，代理人有動(dòng)機(jī)通過收購使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，而忽視企業(yè)的實(shí)際投資收益率。Jensen和Heckling(1976)認(rèn)為，部分代理問題使管理者容易喪失工作積極性，或?qū)е缕漕~外的消費(fèi)，因?yàn)檫@種代理成本將其他大多數(shù)的所有者承擔(dān)。Famea