股指期貨上市對現(xiàn)貨的短期影響

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1、百度文庫專用股指期貨上市對現(xiàn)貨的短期影響課題研究人：高子劍選送單位：東方證券股份有限公司45內(nèi)容提要股指期貨的上市效應(yīng)，我們分析了海外的恒生指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨、KOSPI200指數(shù)期貨以及臺灣加權(quán)指數(shù)期貨。在長期方面，恒生指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)都是期貨上市前6個月漲，上市后6個月后也是漲；韓國KOSPI200指數(shù)與臺灣加權(quán)指數(shù)剛好相反，上市前6個月跌，上市后6個月后也是跌。換言之，股指期貨上市前的長期趨勢不會在上市后受到影響。但是在短期方面，這4個海外股指期貨上市時，前一個月都是上漲，后一個月都是下跌。波段高點(diǎn)都出奇的與股指期貨上市接近，全部是2周內(nèi)見頂。

2、所以，以短期來看，股指期貨上市前助漲指數(shù)，上市后助跌指數(shù)。為什么會有這種短期效應(yīng)？以中國臺灣為例，我們發(fā)現(xiàn)：一、對比日經(jīng)225指數(shù)，股指期貨推出前半年開始，加權(quán)指數(shù)拉出一段大幅溢價(jià)，上市后二者又回歸一樣的水平；二、臺灣加權(quán)指數(shù)的市盈率在股指期貨上市前一個月98年6月12日的28.75倍的低點(diǎn)，上升到7月20日32.67倍的高點(diǎn)，之后又下跌。三、代表臺灣藍(lán)籌股的摩臺指市盈率在上市前三個月估值水平高于加權(quán)指數(shù)，所以“上市前漲上市后跌”的特性主要出現(xiàn)在具有指數(shù)話語權(quán)的藍(lán)籌股。四、觀察機(jī)構(gòu)投資人最具代表性的QFII持倉，在股指期貨上市前QFII增倉多于減倉，這種現(xiàn)象特別是

3、在上市前半個月達(dá)到高潮，10個交易日有8天凈買入臺股?？梢哉f，機(jī)構(gòu)正是股指期貨藍(lán)籌股行情的最大推手。45目錄1．股指期貨已經(jīng)帶動的藍(lán)籌股行情2．監(jiān)管層推出股指期貨的意圖3．股指期貨參與者的思想與行動4．海外推出股指期貨的時機(jī)5．海外股指期貨上市如何影響指數(shù)6．臺灣股指期貨上市影響機(jī)構(gòu)持有藍(lán)籌股意愿7．滬深300期貨的中國進(jìn)行式8．A股走勢的滬深300作用力9．未來的中國股票市場10．結(jié)語452006年9月11日，中國證監(jiān)會副主席屠光紹先生在2006年中國企業(yè)高峰會后接受記者采訪時表示，“作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨的推出能夠完善資本市場功能?！诒ＷC平穩(wěn)、安全

4、的基礎(chǔ)上，按照市場需要盡早推出股指期貨?！备籼欤@一段講話被刊登在報(bào)紙的頭版，立即受到全市場的關(guān)注，因?yàn)檫@暗示股指期貨已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了。9月12日當(dāng)天，上證綜指放量大漲20.89點(diǎn)，漲幅1.25%。分析盤面，大漲的都是重要的大盤股，如大秦鐵路（601006）上漲6.77%、中國國航（601111）上漲4.88%、中國石化（600028）上漲4.19%、華能國際（600011）上漲2.04%。市場的評論是，股指期貨即將上市，由于大盤股是股指期貨套利的重要工具，再加上融資融券業(yè)務(wù)也需要大盤股，所以機(jī)構(gòu)法人會搶進(jìn)藍(lán)籌股作為籌碼。因此，9月12日藍(lán)籌股的大漲，就有人解釋為

5、“股指期貨的藍(lán)籌股行情”。1．股指期貨已經(jīng)帶動的藍(lán)籌股行情無獨(dú)有偶，2006年9月14日，中國證監(jiān)會主席尚福林先生參加第三屆國際金融論壇年會時，他表示，“著力推動多層次資本市場建設(shè)，…穩(wěn)步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，切實(shí)促進(jìn)資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展功能得到有效發(fā)揮?！备籼煜⒁妶?bào)，市場再次聽到股指期貨的腳步聲，當(dāng)天上漲綜指上漲31.36點(diǎn)，漲幅推高到1.86%，正式突破1700點(diǎn)。9月15日45當(dāng)天上漲的大盤股更多，如中國國航（601111）上漲10.07%、長江電力（600900）上漲7.08%、大秦鐵路（601006）上漲5.88%、華能國際（600011）上漲5.

6、29%、中國聯(lián)通（600050）上漲4.13%、中國銀行（601988）上漲3.59%。這是市場第二次迎接“股指期貨的藍(lán)籌股行情”。時隔一個月，10月24日，中國證監(jiān)會尚福林主席在2006年中國金融衍生品大會上表示，“股指期貨推出時機(jī)已經(jīng)成熟，證監(jiān)會將在明年初推出股指期貨交易，同時加強(qiáng)對國債等金融期貨、期權(quán)產(chǎn)品的研究開發(fā)力度?！边@是市場第一次聽到管理層明確說出股指期貨上市的時間。有了前兩次的經(jīng)驗(yàn)，市場沒有等到隔天消息見報(bào)才反應(yīng)，10月24日當(dāng)天上證綜指大漲45.79點(diǎn)，漲幅達(dá)2.60%，指數(shù)站上1800點(diǎn)，中國石化（600028）、中國聯(lián)通（600050）、中信證

7、券（600030）、中國國航（601111）、華能國際（600011）等大盤股，漲幅都超過4%?？傆?jì)這三次的行情，都是管理層發(fā)表關(guān)于股指期貨上市有關(guān)的消息，而且漲幅一次比一次高。再者，盤面的主題都與大盤股有關(guān)。由于藍(lán)籌股擁有決定指數(shù)的話語權(quán)，市場猜想，是不是股指期貨加強(qiáng)了大盤股的稀缺性，推升機(jī)構(gòu)買進(jìn)成分股的意愿。雖然金融學(xué)的理論告訴我們，股指期貨不會改變投資人買賣股票的意愿。但是，舉凡股指期貨、融資融券、備兌權(quán)證都是以藍(lán)籌股為標(biāo)的，由此而生的流動性溢價(jià)，似乎成為解釋股指期貨藍(lán)籌股行情的理由。45圖1：監(jiān)管層股指期貨講話與上證綜指09-12屠光紹講話09-15尚福林

8、講話10-