政府債券市場流動(dòng)性-債券管理

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1、精品文檔政府債券市場流動(dòng)性/債券管理摘要：政府債務(wù)管理的關(guān)鍵是建立具有高流動(dòng)性的二級(jí)市場。影響政府債券市場流動(dòng)性的因素包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制、信息披露和稅收等問題。提高市場流動(dòng)性的途徑包括交易的競爭性結(jié)構(gòu)，將稅收對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響最小化，提高交易信息的透明度，標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算操作，市場參與者的多元化，確定核心資產(chǎn)，滿足基準(zhǔn)債的市場需求，完善回購市場和衍生工具市場的功能，培育機(jī)構(gòu)投資者，充分的市場監(jiān)管等。關(guān)鍵詞：政府債務(wù)管理；債券市場；流動(dòng)性政府債券市場的流動(dòng)性比較2016全新精品資料-

2、全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔政府債務(wù)管理的首要責(zé)任就是為政府融資，不但要盡力降低融資風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)盡量減少融資成本。而債券的價(jià)格是由多種因素決定的，包括發(fā)行者的信用、市場容量、證券的稀有程度等。二級(jí)市場流動(dòng)性是一個(gè)重要的影響因素?，F(xiàn)代金融理論中的有效市場是指價(jià)格能夠充分反映所有可獲信息的市場，根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)理論，證券市場的核心問題是市場效率問題，衡量一個(gè)市場是否有效的指標(biāo)通常有四個(gè)：流動(dòng)性、穩(wěn)定性、透明度、交易成本。其中流動(dòng)性被稱為證券市場效率的基礎(chǔ)和金融市場的生命線。而

3、國債市場流動(dòng)性的提高可以促使債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更充分體現(xiàn)，因此，國債流動(dòng)性被認(rèn)為是債券市場效率高低和完善與否的標(biāo)志，也是政府進(jìn)行國債管理和宏觀調(diào)控的重要影響因素。目前被廣泛認(rèn)可的觀點(diǎn)是，一個(gè)流動(dòng)性的市場應(yīng)是參與者能迅速執(zhí)行大宗交易卻沒有對(duì)價(jià)格形成較大沖擊的市場。在流動(dòng)性的度量方面，比較有代表性的是Kyle,他提出了做市商制度下市場流動(dòng)性的計(jì)量方法，即通過緊度、深度和彈性三個(gè)層次來度量。市場緊度，表現(xiàn)為交易價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)格的程度，它反映投資者為獲得流動(dòng)性而支付的成本。一般以做市商所報(bào)出的買賣價(jià)

4、差衡量緊度，深度，即當(dāng)前價(jià)格水平下可實(shí)現(xiàn)的交易量，反映了做市商在當(dāng)前價(jià)位上愿意并有能力進(jìn)行買賣的數(shù)量，我們通常用某一時(shí)期內(nèi)的國債換手率或周轉(zhuǎn)率來度量國債交易深度,這一指標(biāo)較為精確地反映了國債現(xiàn)實(shí)交易量和潛在交易量之間的關(guān)系,便于對(duì)用于不同規(guī)模市場進(jìn)行比較。彈性，即交易價(jià)格偏離后重新回復(fù)到真實(shí)價(jià)格或均衡狀態(tài)的速度和能力。目前對(duì)于衡量彈性的合理指標(biāo)還沒有達(dá)成共識(shí)，一個(gè)途徑是研究正常市場情況在交易完成后復(fù)位的速度。2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔發(fā)達(dá)國家的政

5、府債券以其零信用風(fēng)險(xiǎn)的重要特點(diǎn)而被各國的市場參與者作為基本投資工具所持有。通過對(duì)全球十大工業(yè)國現(xiàn)券市場的流動(dòng)性指標(biāo)比較分析，可初步得出以下結(jié)論：具有較大余額的國債市場并不必然是招投標(biāo)價(jià)差較狹窄的市場。例如，在日本，余額相當(dāng)大，但其價(jià)差并沒有縮小。較高的交易量比例通常和較窄的招投標(biāo)價(jià)差密切相連。只有英國是例外，隨著交易量比例下降，招投標(biāo)價(jià)差反而縮小。較長期限通常伴隨著較寬的價(jià)差。這反映出剩余期限較長債券的內(nèi)在價(jià)格更容易波動(dòng)。新發(fā)債券的招投標(biāo)價(jià)差明顯窄于老債，這表明前者的流動(dòng)性要高于后者。表1各國政

6、府債券市場流動(dòng)性的比較加拿大意大利日本英國美國買賣價(jià)差2年期2352016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔35年期債券559410年期567430年期10141682016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔余額285110019194583457年度交易量6243841913282322275901換手率222016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔注：國債為固定利率債券；表中截止到1997年

7、底數(shù)據(jù)；其中匯率按1997年底折算。余額和交易量單位為10億美元。日本5年期債券是以6年期為基礎(chǔ)計(jì)算.,30年期國債是以20年期為基礎(chǔ)計(jì)算。資料來源：國際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。影響政府債券市場流動(dòng)性的制度因素一、產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模是影響流動(dòng)性的重要因素。例如,，1992年，加拿大固定收益基準(zhǔn)債的發(fā)行規(guī)模增加后，交易量比例也相應(yīng)提高。對(duì)新發(fā)債券的發(fā)行規(guī)模和買賣價(jià)差作以具體比較，表明發(fā)行規(guī)模的增加會(huì)導(dǎo)致買賣價(jià)差的相對(duì)縮小。到期期限分配政府在新發(fā)債券的期限選擇上要考慮到平衡點(diǎn)。一方面，如果新發(fā)債券的

8、期限沒有滿足投資者的期望，那么后者就會(huì)要求一個(gè)額外的收益率溢價(jià)作為補(bǔ)償，這會(huì)提高政府的融資成本。另一方面，如果新發(fā)債券的期限過多，那么每一期的規(guī)模就會(huì)減少，從而降低流動(dòng)性，而投資者所要求獲得的流動(dòng)性溢價(jià)也會(huì)提高政府的融資成本。2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫作–獨(dú)家原創(chuàng)35/35精品文檔國債市場品種期限結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該考慮國債價(jià)格的波動(dòng)性以及不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度不同，體現(xiàn)在對(duì)收益率曲線上不同位置國債品種的偏好。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者多選擇短期品種，風(fēng)險(xiǎn)厭惡