上市公司股利政策影響因素分析

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1、上市公司股利政策影響因素分析摘要：股利政策是上市公司盈利分配的重點，是協(xié)調(diào)各方利益的重要手段。本文以A股市場2007-2011年非金融非ST公司為樣本，探討了企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：每股盈余、每股貨幣資金量、非流通股東股份占比、第一大股東持股比例和現(xiàn)金股利水平顯著正相關(guān)；而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營風(fēng)險和企業(yè)的現(xiàn)金股利水平顯著負(fù)相關(guān)；國有股持股比例和現(xiàn)金股利水平負(fù)相關(guān)，但顯著性水平不穩(wěn)定；公司規(guī)模對現(xiàn)金股利水平的影響并不顯著。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利政策派息比經(jīng)營風(fēng)險作者簡介：王筱舒（1970-），女，河南通許人，中原石油工程公司鉆井二公司會計師一、引言股利政策對企業(yè)價值的影響是復(fù)雜的、多

2、方面的，制定有效的股利政策能夠協(xié)調(diào)不同利益，盡可能地增加企業(yè)和股東的價值。因此，有必要去弄清影響股利政策的重要變量，以便管理者做出合理的決策。目前國內(nèi)外對這方面的研究可謂百家爭鳴，不同研究者對不同市場的研究結(jié)果也很不一樣，雖然對影響股利政策的基本因素如盈利等有比較一致的看法，但是當(dāng)提及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、增長機(jī)會等因素時則有不同的觀點和結(jié)論。本文綜合地研究并比較了不同變量的影響，同時首次將經(jīng)營風(fēng)險引入檢驗其對A股市場的現(xiàn)金股利分配的影響，不同模型組合一定程度上證實了經(jīng)營風(fēng)險和現(xiàn)金股利之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時借助于模型，能夠識別最主要的影響變量和決策因子。為公司的股利政策提供合適的決策變量，為

3、資本市場的監(jiān)管者提供政策建議。二、文獻(xiàn)綜述（一）國外文獻(xiàn)廉姆斯（Williams，1938）開創(chuàng)了股利問題研究的先例，林特納（Lintner，1956）認(rèn)為盈利水平是決定股利水平的重要因素，同時行業(yè)性質(zhì)也會影響公司的盈利能力，進(jìn)而影響公司的股利政策。他的觀點得到了法瑪（Fama，2001）和弗里奇（French，2001）的支持，他們指出影響公司股利水平的重要因素包含了盈余水平、投資機(jī)會以及公司規(guī)模。詹森（Jason，1976）和麥克林則從公司增長機(jī)會的角度研究了它對公司股利的影響，他們發(fā)現(xiàn)具有高增長機(jī)會的公司傾向于支付更低的股利。Haddadin（2006）發(fā)現(xiàn)影響股利水平的最重要的因素是

4、盈利水平，同時股權(quán)結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)持股對股利政策并沒有顯著的影響。Al-Malkawi（2007）基于對約旦資本市場的研究則發(fā)現(xiàn)管理層持股和國家持股顯著地影響了股利政策，同時公司規(guī)模越大、公司年齡越長就越傾向于發(fā)放更多的股利，公司的財務(wù)杠桿越大股利支付越少。Jensen（1995）則發(fā)現(xiàn)公司流動性的減少會明顯地降低股利，也就是說現(xiàn)金持有量是影響股利水平的重要因素。Aviazian（2003）認(rèn)為凈資產(chǎn)回報率和盈利水平和股利支付正相關(guān)，而負(fù)債水平和股利支付水平具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。Kania和Bacon（2005）則認(rèn)為公司的風(fēng)險也是影響股利水平的重要因素，公司面臨的風(fēng)險越大，支付的現(xiàn)金股利水平越低。No

5、ntDhiensiri（2009）研究了新西蘭1991年至1999年的75家連續(xù)分派股利的公司，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)較好地證實了代理理論，現(xiàn)金股利水平和股權(quán)分散度正相關(guān)，和內(nèi)部人持股比例負(fù)相關(guān)。同時還發(fā)現(xiàn)近期銷售收入增長的公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。（二）國內(nèi)文獻(xiàn)劉孟暉等（2008）發(fā)現(xiàn)盈利能力越高、規(guī)模越大的公司更愿意分配高額的股利，但是資產(chǎn)負(fù)債率越高，股利支付水平越低。嚴(yán)太華和龔春霞（2005）發(fā)現(xiàn)，盈利水平的差異是決定股利分配的重要因素。陳信元、陳東華（2003）通過對佛山照明的案例研究，認(rèn)為企業(yè)股利分配是大股東轉(zhuǎn)移資金的工具，并沒有反應(yīng)中小投資者的利益和愿望。黃娟娟、沈藝峰（2007）認(rèn)為在一個中

6、小股東法律保護(hù)較弱的市場中，對于股權(quán)相對集中的上市公司，大股東存在利用股利剝削中小股東的動機(jī)。公司的股權(quán)越集中，不但支付股利的可能性越大、支付現(xiàn)金股利的可能性也越大，并且可能支付的金額也越多。汪平和孫士霞（2009）認(rèn)為國有股比重、第一大股東持股比例、股權(quán)集中度和股利支付水平顯著正相關(guān)。楊淑娥、王勇通（2000）發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤兩個因素影響，并與它們呈正相關(guān)；股票股利主要受總股本大小、流通股比率和可供股東分配的利潤三因素影響，其中與總股本呈負(fù)相關(guān)，與其它兩個因素呈正相關(guān)。謝軍（2006）發(fā)現(xiàn)第一大股東具有發(fā)放現(xiàn)金股利的顯著動機(jī)，而且這種動機(jī)不受股東性質(zhì)的顯

7、著影響。企業(yè)成長性機(jī)會能夠弱化第一大股東分配現(xiàn)金股利的激勵，并促使公司保留更多的現(xiàn)金用于有價值的投資機(jī)會。三、A股市場股利分配特征分析（一）股息收益率與分紅的積極性2001年至2010年的10年間，A股流通股股東獲得股息率平均為0.907%，總體水平低于境外市場水平。我國股市高股息率的公司偏少，目前我國股市股息收益率超過2%的公司只占4.6%，藍(lán)籌股為主的滬深300的股息率超過2%的公司只占14%，大幅低于美