資產(chǎn)價(jià)格波動與貨幣政策選擇1

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1、資產(chǎn)價(jià)格波動與貨幣政策選擇周靜（西南民族大學(xué)管理學(xué)院）趙新軍（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）摘要：在全球金融危機(jī)大背景下，關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格膨脹與貨幣政策選擇的問題引起了廣泛關(guān)注。本文在對各方觀點(diǎn)歸納、評價(jià)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為貨幣政策應(yīng)當(dāng)積極干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格，減少資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的損害，并對我國貨幣政策的選擇進(jìn)行了思考。Abstract:Inthecontextoftheglobalfinancialcrisis,thereisadebateonwhethermonetarypolicyshouldrespondtoassetpricesvolatility.Bysummarizingthe

2、viewpointsofmanypeople,thispaperarguesthatmonetarypolicyshouldactivelyinterveneinassetpricesinordertoreduceassetpricevolatilitydamagetotherealeconomy.Atlast,theauthorsalsothinkChina'smonetarypolicychoices關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格貨幣政策波動Keywords:AssetPricesMonetaryPolicyVolatility一、引言20世紀(jì)80年代以來,隨著全球性金融創(chuàng)新和金融深化的

3、不斷發(fā)展，極大的促進(jìn)了各國資本市場日益深化與廣化,以股票、房地產(chǎn)等為代表的資產(chǎn)存量日益增大，同時也出現(xiàn)了以該類資產(chǎn)為主要代表的資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動,直接導(dǎo)致了金融體系的不穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。比如，1990年代的日本金融危機(jī)使日本經(jīng)歷了“失落的十年”；1997年東南亞金融危機(jī)使許多東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷；2007年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)使得世界經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的衰退。危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成的深重災(zāi)難，使得我們必須去深刻反思和汲取歷史教訓(xùn)。2005年歐洲中央銀行行長特里謝指出,“資產(chǎn)價(jià)格泡沫和貨幣政策關(guān)系問題,是進(jìn)

4、入21世紀(jì)以來,現(xiàn)代中央銀行面臨的最大挑戰(zhàn)之一”[1]Trichet,J.,2005,“AssetPriceBubblesandMonetaryPolicy”,SpeechofMasLecture,Singapore.，而歐洲央行副行長LucasPapademos則干脆表示，貨幣政策工具應(yīng)該作為控制資產(chǎn)市場過度放縱的手段，以降低其導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和通縮風(fēng)險(xiǎn)。一系列金融危機(jī)的慘痛教訓(xùn)使得我們不得不重新考量如下問題：貨幣政策是否應(yīng)該對資產(chǎn)價(jià)格做出反應(yīng)？如果是，那么貨幣當(dāng)局應(yīng)該在事前積極去阻止資產(chǎn)泡沫破滅，還是僅僅把貨幣政策限定為“清理殘局”的工具?如果各央行事先對資產(chǎn)價(jià)格泡沫有前瞻

5、性的預(yù)見并積極干預(yù)，是否能夠降低危機(jī)的程度甚至阻止危機(jī)？一、貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)的爭論關(guān)于貨幣政策是否對資產(chǎn)價(jià)格膨脹做出反應(yīng)的問題，一直有爭議。歸納起來主要有兩類觀點(diǎn)。（一）資產(chǎn)價(jià)格不應(yīng)納入貨幣政策干預(yù)目標(biāo)持這種觀點(diǎn)的學(xué)者和政策制定者主要基于以下幾點(diǎn)考慮：1.資產(chǎn)價(jià)格泡沫及影響難以識別與判斷資產(chǎn)價(jià)格泡沫難以識別是不干預(yù)論者的一個重要理由。其實(shí)，對于資產(chǎn)價(jià)格泡沫的存在與否，經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然存在爭論。比如，信奉有效市場假說的經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常否認(rèn)泡沫的存在。Bernanke&Gertler表示，試圖穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策是不可取的。造成這一現(xiàn)象的原因很多，其中一個重要的原因是：我們幾乎不可

6、能知道資產(chǎn)價(jià)格變動是源于經(jīng)濟(jì)的基本面，還是非基本面，還是二者兼有[2]Bernanke,B.andM.Gertler,1999,“MonetaryPolicyandAssetPricesVolatility”,EconomicReview,4thQuarter,FedofKansas.。Bernanke認(rèn)為，由于央行無法有效地識別資產(chǎn)價(jià)格泡沫，貨幣政策不應(yīng)該對資產(chǎn)價(jià)格做出反應(yīng)[3]Bernanke,B.,2002,“AssetPrice‘Bubbles’andMonetaryPolicy”,RemarksBeforetheNewYorkChapteroftheNationalA

7、ssociationforBusinessEconomics.。他們認(rèn)為，相對于個人而言，中央銀行在評估資產(chǎn)價(jià)值的時候既沒有信息優(yōu)勢，也沒有技術(shù)優(yōu)勢。央行并不能有效預(yù)測和判斷資產(chǎn)泡沫，往往只有在泡沫破裂之后才能確認(rèn)泡沫的存在，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的深層次原因來自人類的本性，正是悲觀主義和樂觀主義情緒的起伏交替才導(dǎo)致投機(jī)性的過度繁榮，中央銀行很難去預(yù)測公眾信心何時發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，若將資產(chǎn)價(jià)格列人貨幣政策目標(biāo)，無疑會增加貨幣政策實(shí)施的難度。此外，并不是所有的資產(chǎn)價(jià)格泡沫都是危險(xiǎn)的、有害的。一個資產(chǎn)價(jià)