環(huán)保行業(yè)2018年中期投資策略：短期重視現(xiàn)金流，長(zhǎng)期堅(jiān)守水環(huán)境龍頭

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1、目錄1.2018上半年：風(fēng)險(xiǎn)因素抑制板塊表現(xiàn)61.1上半年行情回顧61.2估值回落，處歷史低點(diǎn)61.3行業(yè)整體：政策力度空前，業(yè)績(jī)持續(xù)高增71.4上半年風(fēng)險(xiǎn)積聚抑制板塊表現(xiàn)82.融資環(huán)境緊張，現(xiàn)金流重要性提升92.1行業(yè)變化：PPP提升環(huán)保投資需求，推高公司負(fù)債水平92.2宏觀環(huán)境：去杠桿、緊信用、嚴(yán)監(jiān)管112.3融資環(huán)境：流動(dòng)性緊張，寬松信號(hào)出現(xiàn)132.3.1信用違約潮出現(xiàn)，避險(xiǎn)情緒升級(jí)132.3.2融資環(huán)境緊張，貨幣政策現(xiàn)積極信號(hào)142.4當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：布局輕資產(chǎn)，重視現(xiàn)金流163.短期：關(guān)注現(xiàn)金流較好的環(huán)衛(wèi)行業(yè)193.1環(huán)衛(wèi)行業(yè)

2、負(fù)債率低、現(xiàn)金流好193.22018年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化進(jìn)程提速，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯203.3環(huán)衛(wèi)機(jī)械化替代趨勢(shì)確定，裝備高端化利于盈利能力提升243.4關(guān)注環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭264.長(zhǎng)期：水環(huán)境龍頭確定性仍然較強(qiáng)264.1融資環(huán)境變化導(dǎo)致板塊波動(dòng)較大264.2政策考核目標(biāo)明確，財(cái)政支持不斷增長(zhǎng)274.3PPP助推龍頭快速成長(zhǎng)，加速行業(yè)分化284.4龍頭公司業(yè)績(jī)確定性仍較強(qiáng)，估值吸引力強(qiáng)315.風(fēng)險(xiǎn)提示34若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖表目錄圖1：環(huán)保板塊近一年行情回顧6圖2：各子行業(yè)估值

3、均處于歷史低位7圖3：環(huán)保板塊相對(duì)滬深300/創(chuàng)業(yè)板估值處歷史低位7圖4：環(huán)保板塊營業(yè)收入8圖5：環(huán)保板塊歸母凈利潤(rùn)8圖6：環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率8圖7：環(huán)保板塊毛利率、凈利率8圖8：生態(tài)建設(shè)及環(huán)境保護(hù)PPP項(xiàng)目投資額持續(xù)攀升10圖9：生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目數(shù)/投資額占比10圖10：上市公司PPP訂單占比提高11圖11：典型PPP公司資產(chǎn)負(fù)債率11圖12：典型PPP公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）11圖13：社融規(guī)模同比下降明顯12圖14：信用利差擴(kuò)大12圖15：2014-2018違約債券情況13圖16：企業(yè)再融資壓力大14圖17：制約貨幣寬松的因

4、素15圖18：環(huán)保主要細(xì)分行業(yè)商業(yè)模式16圖19：各細(xì)分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率17圖20：輕資產(chǎn)細(xì)分典型公司現(xiàn)金流（單位：億元）17圖21：環(huán)保類PPP項(xiàng)目分布18若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖22：環(huán)衛(wèi)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率20圖23：環(huán)衛(wèi)行業(yè)凈現(xiàn)比20圖24：環(huán)衛(wèi)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率20圖25：環(huán)衛(wèi)行業(yè)現(xiàn)金比率20圖26：2018Q1環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量大幅增長(zhǎng)21圖27：2018Q1環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化中標(biāo)合同金額翻倍21圖28：2018Q1合同金額10億元以上項(xiàng)目占比提高21圖29：2018Q1

5、首年服務(wù)金額5000萬以上項(xiàng)目占比提高21圖30：我國環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率24圖31：環(huán)衛(wèi)裝備中高端產(chǎn)品產(chǎn)量占比25圖32：水環(huán)境龍頭資產(chǎn)負(fù)債率提高26圖33：水環(huán)境龍頭凈現(xiàn)比26圖34：水環(huán)境治理重要政策27圖35：水環(huán)境治理財(cái)政支出持續(xù)快速增長(zhǎng)28圖36：水體污染治理財(cái)政支出增速超越大氣28圖37：水環(huán)境龍頭訂單規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)（單位：億元）28圖38：水環(huán)境龍頭凈利潤(rùn)增速（單位：%）28圖39：短期有息負(fù)債（單位：億元）30圖40：長(zhǎng)期有息負(fù)債（億元）30圖41：短期有息負(fù)債結(jié)構(gòu)（單位：億元）30圖42：長(zhǎng)期有息負(fù)債結(jié)構(gòu)（億元）30圖4

6、3：保守速動(dòng)比率（%）30圖44：現(xiàn)金比率（%）30若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖45：3月末示范項(xiàng)目落地率31圖46：2016年以來，27家水環(huán)境公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提高32圖47：水環(huán)境板塊估值處于歷史低位33圖48：水環(huán)境板塊相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)回落33表1：涉及環(huán)保上市公司債券違約事件13表2：環(huán)保細(xì)分行業(yè)PPP項(xiàng)目特征18表3：環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間測(cè)算22表4：環(huán)衛(wèi)服務(wù)新簽合同金額排名22表5：A股、新三板生態(tài)類公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦兄担▎挝唬?）29表6：水環(huán)境龍頭新增訂

7、單統(tǒng)計(jì)（億元）32表7：水環(huán)境龍頭估值33若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版1.2018上半年：風(fēng)險(xiǎn)因素抑制板塊表現(xiàn)1.1上半年行情回顧2018年以來，環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ下跌32.10%（截止7月4日），跑輸滬深300（-11.53%）及創(chuàng)業(yè)板（-17.70%）。除一月底部分公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告不及預(yù)期，板塊出現(xiàn)較大跌幅外，申萬環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ指數(shù)整體走勢(shì)與創(chuàng)業(yè)板基本一致，未走出明確的行情。圖1：環(huán)保板塊近一年行情回顧數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所、Wind1.2估值回落，處歷史低點(diǎn)2018

8、年以來，環(huán)保各子行業(yè)估值水平繼續(xù)回落。目前，水務(wù)、水處理、固廢、大氣板塊PE（整體法）20倍左右，17年以前估值較高的監(jiān)測(cè)板塊也回落到30倍以下。環(huán)保板塊相對(duì)滬深300的市盈率已經(jīng)跌至1.88，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的市盈率跌至0.59，為近6年來的最低點(diǎn)。若