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《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、一、引言股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念是隨著股份制公司的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指在公司的總股本中，不同性質(zhì)的股本所占的比例以及它們相互間的關(guān)系。因此，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定著公司應(yīng)該采用怎樣的治理方法，使公司價(jià)值最大化。而一個(gè)公司的治理問題，一直是管理工作中的重點(diǎn)，公司通過怎樣的治理結(jié)構(gòu)來使公司績效最大化，也是管理層最關(guān)心的問題之一。因此，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究，一直是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問題。然而關(guān)于這個(gè)問題，國內(nèi)外學(xué)者還未達(dá)成一致的結(jié)論。本文以近年來發(fā)展趨緩的我國鋼鐵行業(yè)為例，選取了我國上市的32家鋼鐵公司，通過模型的建立與分
2、析，來探索股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效間更進(jìn)一步的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系的研究，國內(nèi)外學(xué)者都尚未取得統(tǒng)一結(jié)論，學(xué)者們的研究方向也多種多樣，但大多集中于對股權(quán)集中度、股權(quán)制橫度以及股權(quán)具體構(gòu)成方面對公司績效影響的研究。國外學(xué)者們是從由Berle和Means(1932)提出的“兩權(quán)分離”開始的。這個(gè)命題的主要觀點(diǎn)為，分散的股權(quán)會導(dǎo)致公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離。在此基礎(chǔ)之上，二位學(xué)者繼而提出主張股權(quán)集中的“有效監(jiān)督學(xué)說”。而與之相反的是，也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績效之間并不存在高度的相關(guān)性，甚至認(rèn)為，過度集中的股權(quán)會增加
3、大股東對管理者的經(jīng)營決策的干預(yù)從而降低公司績效，此方面有Demsets和Lehn為代表的“無關(guān)論學(xué)說”。往后，也有學(xué)者意識到股權(quán)制衡與股權(quán)集中與否的區(qū)別所在，Gomes等（2005）則對公司同時(shí)存在多個(gè)大股東的情況進(jìn)行研究探討，通過理論分析得出了由多個(gè)大股東之間相互制衡而產(chǎn)生的約束力和監(jiān)督性能夠十分顯著地減少大股東侵占小股東利益的行為。除此之外，國外有些學(xué)者也不僅僅關(guān)注于股權(quán)集中度與制衡度兩方面，而深入了對股權(quán)本身性質(zhì)即其構(gòu)成的探究中。有對西方國家企業(yè)在民營化改革前后公司業(yè)績的對比中發(fā)現(xiàn)改革后績效顯著提高，從而得出非國有股權(quán)比國有股
4、權(quán)更有效率的結(jié)論（Boardman和Vining,1989）。與之相似的是LaPorta和LopezdeSilanes(1999)通過對墨西哥國有企業(yè)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在民營化后企業(yè)主營收入顯著提高，因此得出國有股權(quán)效率低的結(jié)論。同樣地，Andersen,Lee5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-leve
5、l,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve13和Murrell（2000）在研究了大量的蒙古公司之后也得出國有股權(quán)最為有效的結(jié)論。國內(nèi)學(xué)者對于股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系的研究，有陳小悅和徐曉東（2001）對深交所1996-1999年除金融行業(yè)以外上市公司的分析，結(jié)論表明在非保護(hù)性行業(yè)中第一大股東的持股比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。而另一種普遍結(jié)論是如曹廷求等（2007）得出的股權(quán)集中度與公司績效之間呈左低右高的U型
6、曲線關(guān)系，他們是通過比較兩種不同的所有權(quán)計(jì)算方式下股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的不同影響而得出此結(jié)論。也有正U型（白重恩等，2005）和倒U型（孫永祥等，1999）（施東輝，2003）等不同結(jié)論。繼而，有關(guān)股權(quán)制衡度方面，認(rèn)為股權(quán)制衡會給公司帶來正面影響的有宋敏（2005）、王奇波（2006）等，他們認(rèn)為由股權(quán)制衡而帶來的互相監(jiān)督作用會對公司業(yè)績的提高有幫助作用。而與此相反的是，也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡并未在公司治理中起到正面作用，股權(quán)制衡度過高反而會降低經(jīng)營績效（徐莉萍，2006）。但也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡度的高低對公司績效的影響并不顯著(劉運(yùn)國
7、、高亞男,2007)。在股權(quán)具體構(gòu)成方面，由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的繁雜性，國有股、法人股和流通股并存，對于此方面的研究也是多種多樣。王燕和許小年早在1997年通過對滬深主板市場300家企業(yè)的研究后發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)績隨著國有股比例的增加而衰退，隨著法人股比例的提高而趨好，但卻沒有發(fā)現(xiàn)流通股與公司績效之間的相關(guān)關(guān)系。但周業(yè)安(1998)以這些企業(yè)1997年的截面數(shù)據(jù)來分析，卻得出與他們不一致的結(jié)論，周業(yè)安發(fā)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營績效與流通股比例之間的正相關(guān)關(guān)系。和之前學(xué)者分析都不一樣的是，魏樂(2010)利用2009年度前兩批37家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)
8、行研究,發(fā)現(xiàn)了這樣的研究結(jié)論:流通股比例與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績水平成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者的研究并沒有對此論題提出統(tǒng)一的結(jié)論，這應(yīng)該主要因?yàn)闃颖具x擇的不同與衡量指標(biāo)的不一致性，但每一個(gè)研究結(jié)論都有其意義所在。于是本文選擇較為普遍使用的
