中國股市：短期狂歡還是長期牛市？

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1、中國股市：短期狂歡還是長期牛市？股市狂歡背后的推手《21世紀》：今年中國經濟增速不斷下滑，多地樓市也是量價齊跌，11月以來，股市卻屢創(chuàng)新高，您認為股市暴漲的宏觀背景是什么？支撐這一輪快速上漲的原因是什么？林采宜：股市的上漲或繁榮，與以下因素有關。第一，從中長期來看，最根本的是上市公司的盈利能力。考察滬深兩市共2000多家上市公司的盈利數(shù)據，今年第一季度和第二季度盈利見底的公司數(shù)量達到了70%，即大部分公司的銷售利潤率在今年一季度、二季度見底，三季度已經出現(xiàn)了回升，這是股市上漲的基礎之一，因為上市公司業(yè)績是最根本的條件。為什么整體經濟增速在下滑，企業(yè)的盈利能力卻回升，實際

2、上是經濟轉型期產能出清的效應。由于過去PPI的下滑以及企業(yè)利潤下滑，都與產能過剩有關。當制造業(yè)產能過剩時，解決方案是一部分企業(yè)退出市場，這就體現(xiàn)為經濟學上的“產能出清”。實際上，將導致供給減少，存活下來的企業(yè)利潤和經營環(huán)境會得到一定的改善，產能過剩程度也會下降，在總量上體現(xiàn)為增速下降。觀察日本、韓國等其他轉型國家的數(shù)據，也有類似的情況，當企業(yè)盈利見底時，股市也會見底。因此，今年國內上市公司盈利已經見底，所以股市開始上漲。第二，推動股市上漲的直接因素是資金鏈。資金鏈通常與貨幣政策相關，今年四季度以來，整個市場無風險利率中樞在下移，無風險利率的整體水平在下降。這可以從余額寶

3、等貨幣基金、理財產品收益率下降中看出，也可以從央行的回購利率以及同業(yè)間的拆放利率看出。尤其是兩周前央行的降息，向市場傳遞了非常明確的預期，即中國的利率已經見頂，市場大都預計未來會進入降息通道，無論央行是否會持續(xù)降息，目前市場都在預測整體資金鏈會更加寬松。同時，理財產品收益率在下降。過去十年中國M2從10幾萬億漲到100多萬億，發(fā)行的貨幣大部分都進入了房市，催生了房地產價格拼命上漲。過去兩年，大量資金流入了理財產品，目前在銀行、保險、信托、券商、基金和互聯(lián)網理財中囤積了約40萬億資金，其中部分資金，尤其是貨幣市場基金由于收益率下降，流出理財產品，進入了股市。所以，此輪股市

4、上漲的增量資金主要來自于場外，而場外資金主要來自于理財。伴隨著無風險利率的下降，以銀行業(yè)為例，上市銀行平均資產回報率約為16-18%，而貨幣市場基金收益率已經從去年高點的6-7%降到4%，在此情況下，部分風險偏好較高的資金退出，進入股市，在股市中主要購買市盈率低的股票，因為市盈率如果低于10倍，理論上其資產回報率將大于10%，這是此輪大盤股暴漲的一個重要的資金力量。第三，此輪股市大漲與現(xiàn)有的融資融券交易機制有關。券商從去年開展融資融券以來，通過信用交易機制，可以把現(xiàn)有的股票作為抵押，向券商進行融資交易，今年一、二季度融資業(yè)務部門每天開盤后就出現(xiàn)爆滿的局面，用盡全部融資額

5、度。融資制度提供了杠桿效應，放大了做多的力量，這是推動股市上漲的交易制度的力量。第四，我認為目前由于股指期貨，國內市場有做多和做空兩個方向，很多在股指期貨做多的機構和個人，通過杠桿放大了做多的預期，在股市拼命拉升指數(shù)股，因為大盤股都是指數(shù)股，把指數(shù)拉上去以后，在兩個市場都可以獲利。所以，融資融券和股指期貨都通過杠桿效應放大了股市目前做多的能量，一定程度上導致了目前指數(shù)股、大盤股的放量上漲。第五，預期?，F(xiàn)在“資金牛”已經變成了“預期?！保邦A期?！庇謺炕百Y金?！?。長期來看，我認為無風險利率下行和企業(yè)盈利提升是支撐因素，也是催化劑。這一輪股市漲勢如此快速主要是“資金牛”

6、和“預期牛”在發(fā)揮作用，而不是“改革?！被蚱髽I(yè)的“盈利牛”。劉紀鵬：可以看到，2014年中國資本市場整體處于徘徊和探索中，盡管最近行情突然向好，但是市場對快速上漲背后的成因，也就是中國經濟是否完成了轉型還不明確。此外，無論注冊制，還是證監(jiān)會探索自身的“監(jiān)審分離”都尚未完成，整體行情尚不明確，所以我對這一輪行情還不敢下定結論。2014年是尚未走出制度性變革監(jiān)管大門的一年，所以僅僅靠宏觀政策的變化，監(jiān)管部門也不應該沉浸于這一輪快速上漲的行情中，認為大功告成了。當前的“三期疊加”，以及金融風險爆發(fā)期、政治社會變革的敏感期，都需要股市來化解。在這種背景下，我們不需要一次性的政策

7、調整，因為這不能化解貨幣市場的利率問題，需要的是降息降準。當良好的外部環(huán)境構造好之后，市場需要內部制度性變化，證監(jiān)會需要變革，如果這些變革沒有跟上，很難斷定大牛市來了。2014年市場的確出現(xiàn)了一些結構調整，包括新三板中發(fā)生了很多雙重上市、資本套財、并購重組等現(xiàn)象。同時對于中小板的小盤股，證監(jiān)會也在抓緊組織專家探討如何退市，防范所謂“烏雞變鳳凰”，“借尸還魂”等買殼行為，這兩種現(xiàn)象都是在并購的名義下買殼。據我判斷，對于三板市場，到上周為止，共1385家掛牌企業(yè)，盡管交易不活躍，但的確是今后資本市場打破壟斷的一個新生力量。所以很多上市公司進入