市盈率新股定價論文

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1、市盈率新股定價論文市盈率新股定價論文市盈率新股定價論文市盈率新股定價論文市盈率新股定價論文市盈率新股定價論文〖內容提要〗本文從市盈率的含義及理論定義出發(fā)，討論市盈率定價法的一些缺點與不足，分析我國新股定價法的實踐及存在的問題并提出自己的見解。股票定價的方法有許多，其中僅倍數法就包括市盈率法、股價與凈值比率法和股價與銷售額比率法。眾所周知，市盈率法是最廣泛使用的定價方法，其簡略表達式為：市盈率＝每股市場價/每股收益。通常情況下，每股收益等于最近四個季度的總收益。市盈率法被廣泛使用的原因有三個：首先，它將股價與當期收益聯(lián)系起來，是一種比較直觀、易懂

2、的統(tǒng)計量；其次，對于大多數股票而言，計算簡單易行，數據查找方便，同時便于股票之間的互相比較；最后，它能反映股份公司的許多特點，如風險和增長潛力等。市盈率法也有它的缺陷，其它定價法都對風險、增長和股東權益進行了估計和預測，而市盈率法卻沒有對這些因素作出假設。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大。一、市盈率的理論定義及意義市盈率法忽略了許多基本因素，用它計算出的股票價值不能反映股票的內在價值。下面就市盈率基本分析所忽視的一些要素進行仔細討論。首先對市盈率法進行理論定義。假設公司處于穩(wěn)定增長階段，由戈登增長模型得：V＝DIVr-g等式兩

3、邊同時除以下一年的預期收益EPS，有：VDIV/EPSEPSr-g該等式就是對市盈率的理論定義，用內在價值代替了市值。這就是說市盈率由三個部份組成：資本收益率r，預期增長率g，股東權益DIV/EPS。再假定股東權益為100％，即收益全部用作分紅，那么上式就變成：P/E＝1r-g如果公司的發(fā)展分兩階段：高成長期和穩(wěn)定發(fā)展期。上式則由三項組成：P/E=1－11+g11+gr-gr-g1+rr-g1+r其中，t代表第一階段的年份數，g1代表第一階段的增長速度，g2為第二階段的增長速度。等式的頭兩項表示第一階段的價值，第一項表示從現(xiàn)在開始以g1速度增長

4、的永久債券的現(xiàn)值，并從第一項減去從第t年開始也以g1速度增長的永久債券的現(xiàn)值。最后一項表示第二階段的現(xiàn)值，等于從第t年開始以g2速度增長的永久債券的現(xiàn)值。從上式可知，市盈率與預期增長率呈正向關系，與資本收益率呈反向關系。當然，如果收益全部用于分紅這個假設不成立，可用股東權益乘以(1+g)作分子代入以上兩式，但有關結論不變。市盈率跟上述因素的關系具有重要含義。如果公司具有高增長機遇，公司內在價值大，市盈率必然就高，因而值得投資。但如果是因為在分析過程中，忽略了資本成本所固有的風險因素，使市盈率計算值偏高，股票風險就會增大。例如，與蘋果公司相比，I

5、BM的每股預期收益的現(xiàn)金流量風險可能低得多。用IBM的資本收益率計算蘋果公司的市盈率，其結果必然是蘋果的市盈率偏高。許多分析采用當期收益，而公式則要求使用預期收益。如果公司收益提高，用當期收益計算出的市盈率則高于實際市盈率。另外，如果預期收益為零，則市盈率無窮大。我們可以得出這樣的結論：風險越大的企業(yè)，資本收益率越高，市盈率越低。同理，預期收益未來增長越快的企業(yè)，市盈率總是偏高。比較股票市盈率是通行的擇股方法，而且確實能收到較好的效果。一般來說，市盈率低的股票增長潛力大，內在價值大，值得投資。1988年美國金融研究者雅各布斯和列維對不同選股方法

6、作了比較、計算，其結果如下表所示：每季度平均超額收益市盈率常用于對企業(yè)的比較分析，也用來作跨國比較研究，因而對市盈率所設的陷井不得不認真思考與分析。市盈率可用于企業(yè)比較分析，但須滿足兩個嚴格的條件：對所有企業(yè)而言，高增長期相同；所有企業(yè)具有相同的風險，也就是說用資產定價模型算出來的風險值β相同。只有這些條件得到滿足的情況下，根據市盈率與預期增長之比對企業(yè)進行排名的結果才能反映出企業(yè)的相對價值。因而，對企業(yè)進行比較分析時，應特別考慮風險、增長率和股東權益比。例如，較高的負債不會影響公司資本的總成本，但會增加股本資本的成本，在其它條件不變的情況下，

7、負債較高的公司股份資本風險越大，那么市盈率就越低。另外，每股收益對不同公司來說含義也不同。公認的會計準則允許公司管理層選擇不同的會計方法，這直接影響到公司收益規(guī)模和市盈率?？梢韵胂?，“保守”的會計方法可能壓低收益，股票市盈率應偏高一些。幾乎任何一家公司所報告的收益均因會計程序變更而出現(xiàn)大幅變動。例如，作報表時折舊方法的變更直接影響到預期收益。影響收益的其他會計選擇有：庫存的估值方法、兩家公司兼并后的帳戶合并處理程序、研究與開發(fā)費用的處理、收入的確認、費用的攤銷及公司欠稅的報告方法。這些說明公司收益容易受到操縱，很難公正真實地反映其內在價值。比佛

8、和莫斯對市盈率作過細致的研究，結果表明企業(yè)之間的市盈率的差別可在十四年的時間里消除，其中大部分在頭兩年內消除。由于增長機會、資本成本和會計慣例不同余下