泰山十八盤愈行愈險(xiǎn)

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1、泰山十八盤愈行愈險(xiǎn)——債券市場(chǎng)投資價(jià)值分析報(bào)告（2005年8月版）債券研究——債券市場(chǎng)分析10版權(quán)所有不得外傳研究員:周喜完成時(shí)間：2005年8月5日電話：（8622）28451972E-mai：Zhouxi623@sohu.com聲明：本報(bào)告僅代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，不代表任何投資建議，不對(duì)任何投資行為承擔(dān)責(zé)任。如有引用，請(qǐng)標(biāo)明出處。【核心觀點(diǎn)】1.人民幣匯率制度調(diào)整。美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元對(duì)8.11元人民幣，隨后為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，減輕人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期，央行發(fā)言人暗示短期內(nèi)人民幣不會(huì)繼續(xù)升值。2.宏觀經(jīng)濟(jì)總

2、體運(yùn)行良好。GDP呈現(xiàn)平穩(wěn)的高增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)9.5%；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，同比增長(zhǎng)25.4%；消費(fèi)需求增長(zhǎng)加快，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.0%；05年上半年外貿(mào)高出低進(jìn)的態(tài)勢(shì)依然繼續(xù)，貿(mào)易順差396億美元。3.宏觀金融運(yùn)行平穩(wěn)。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)15.7%，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為26.9萬(wàn)億元，各項(xiàng)貸款余額為18.6萬(wàn)億元。4.CPI繼續(xù)處于溫和上漲的狀態(tài)。05年上半年居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲2.3%，低于去年同期3.6%的水平。5.7月共發(fā)行央行票據(jù)1100億元，到期1060億，共進(jìn)行

3、正回購(gòu)1200億元，正回購(gòu)到期約700億，回籠貨幣約540億元，力度較上月有所減弱。我們預(yù)計(jì)8月央行的公開市場(chǎng)力度將維持現(xiàn)狀，而不會(huì)有較大改變。6.除品種R002外，交易所短期回購(gòu)利率均出現(xiàn)不同程度的下降，其中1天回購(gòu)的回購(gòu)利率降幅最大，達(dá)到179bp；銀行間回購(gòu)各期限品種利率均出現(xiàn)不同程度的上揚(yáng)，最多的是1個(gè)月的回購(gòu)利率，其漲幅超過(guò)11bp。7.債券一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)“發(fā)行規(guī)模增大，中標(biāo)利率走低”的特性，而二級(jí)市場(chǎng)則在中長(zhǎng)期債券的推動(dòng)下節(jié)節(jié)高升。8.基于中長(zhǎng)期債券上漲所集聚的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為在8月的操作中應(yīng)當(dāng)減持中長(zhǎng)期債券，

4、而增持短期債券，以達(dá)到縮短久期的目的。于是我們推薦換出長(zhǎng)期券0303、0107和0213，同時(shí)換入短期券0010，或者換出長(zhǎng)期券0303和0107，同時(shí)換入短期券0214，從而獲得利差收益。10版權(quán)所有不得外傳1.宏觀經(jīng)濟(jì)1.1宏觀動(dòng)態(tài)人民幣匯率制度調(diào)整中國(guó)人民銀行7月21日發(fā)布第16號(hào)公告，公告指出，自7月21日起人民幣匯率不再盯住單一美元，改為參考一籃子貨幣；自7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣；現(xiàn)階段，美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)。面對(duì)市場(chǎng)認(rèn)為人民幣

5、匯率在短期內(nèi)極有可能繼續(xù)升值的強(qiáng)烈預(yù)期，為了在匯率制度調(diào)整后保持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，7月26日中國(guó)人民銀行新聞發(fā)言人發(fā)表聲明稱，人民幣匯率初始調(diào)整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機(jī)制改革的初始時(shí)刻就作一調(diào)整，調(diào)整水平為2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會(huì)有進(jìn)一步調(diào)整。宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好7月20日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了05年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)中我們看到，05年上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1、GDP呈現(xiàn)平穩(wěn)的高增長(zhǎng)。初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值67422億元，同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，

6、第一產(chǎn)業(yè)增加值6707億元，增長(zhǎng)5.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值39635億元，增長(zhǎng)11.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值21080億元，增長(zhǎng)7.8%。2、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資32895億元，同比增長(zhǎng)25.4%，增速比去年同期回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資27967億元，增長(zhǎng)27.1%（6月份，8248億元，增長(zhǎng)28.8%），回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。盡管相比一季度而言，二季度的固定資產(chǎn)投資增速有所升高，但是由于增速的提高主要來(lái)源于對(duì)煤、電、油、運(yùn)等基礎(chǔ)行業(yè)投資的高增長(zhǎng)，而這些基礎(chǔ)行業(yè)投資的加大有利于為

7、今后宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供有利條件。3．消費(fèi)需求增長(zhǎng)加快。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額29610億元，同比增長(zhǎng)13.2%（6月份，4935億元，增長(zhǎng)12.9%），扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.0%，實(shí)際增速快于去年同期1.8個(gè)百分點(diǎn)。4．外貿(mào)高出低進(jìn)的態(tài)勢(shì)依然繼續(xù)。上半年進(jìn)出口總額6450億美元，同比增長(zhǎng)23.2%，比去年同期減慢15.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口3423億美元，增長(zhǎng)32.7%，減慢3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口3027億美元，增長(zhǎng)14.0%，10版權(quán)所有不得外傳減慢28.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差396億美元。宏觀

8、金融運(yùn)行平穩(wěn)貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為27.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末和今年5月末各高1個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為9.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低4.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低2.3個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)貨