企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究—以聯(lián)想收購IBM為例

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1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究—以聯(lián)想收購IBM為例摘要：經(jīng)濟(jì)全球化下，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸完善，企業(yè)并購成為企業(yè)快速擴(kuò)張的最主要的方式。本文主要闡明了企業(yè)并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及相應(yīng)的防范措施，最后再結(jié)合聯(lián)想集團(tuán)有限公司的并購案例具體說明企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范一企業(yè)并購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義并購指的是企業(yè)間兼并(Merger)與收購(Acquisition)的總稱，國外的學(xué)者在研究中習(xí)慣把兼并與收購合在一起使用，簡稱并購(M&A)。兼并，普遍解釋為：兩個或更多的獨(dú)立企業(yè)合并形成一家企業(yè)，通常由占主導(dǎo)地位的企業(yè)

2、吸收其他企業(yè)。用公式表示為：甲+乙=甲，或甲+乙+丙+丁=甲。甲企業(yè)的法定位置保留，而其它企業(yè)的被取消。它又包括兩個形式：吸收合并與新設(shè)合并。吸收合并實(shí)際上就是上述真正的兼并，新合并的兩家企業(yè)通過法律改革，調(diào)整現(xiàn)有的企業(yè)不再保留的法律地位，形成一個新的法人企業(yè)，即：甲+乙+丙+丁=戊。收購(Acquisition)，是指公司用現(xiàn)金，債券，股票，買一個或幾個企業(yè)的資產(chǎn)或股票，從而獲得對其它企業(yè)的控制權(quán)，其特點(diǎn)是，目標(biāo)公司經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)手，但目標(biāo)公司法人地位不會消失。收購可以進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購和股份收購。資產(chǎn)收購指的是買方收購賣方的部

3、分或全部資產(chǎn)，并承擔(dān)部分或全部債務(wù)。股份收購指的是買方間接或直接收購賣方的部分或所有的股票，將目標(biāo)公司變?yōu)橘I方的一部分或全部的投資控股公司。具體來說，企業(yè)并購指的是一個企業(yè)對其它企業(yè)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組的自主商業(yè)活動，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的一種重要形式，還是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資源分配的重要途徑。通常情況下，企業(yè)通過收購債權(quán)、控股、直接出資及其他手段，使用債券、股票、現(xiàn)金等其他的有價(jià)證券，來購買其他公司的股票或資產(chǎn)，獲取實(shí)際控制權(quán)，使其它公司失去法人地位。并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)并購一系列的行為所產(chǎn)生的，貫穿于企業(yè)并購?fù)顿Y戰(zhàn)略的分析

4、、調(diào)查、財(cái)務(wù)分析、價(jià)值的評估、融資和支付決策、并購整合等其他活動的過程中。因此，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購中財(cái)務(wù)的調(diào)查、財(cái)務(wù)的分析、財(cái)務(wù)的評估、財(cái)務(wù)融資和支付及其他活動或決策形成的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是由企業(yè)并購定價(jià)、融資支付和并購整合等其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策和并購活動所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或不確定性的財(cái)務(wù)成果損失，是并購預(yù)期的價(jià)值與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境和危機(jī)。從某種意義上來說，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上綜合的反映，是貫穿于并購全過程的不確定性因素對預(yù)期的價(jià)值產(chǎn)生的

5、負(fù)面效果和影響。二企業(yè)并購面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購過程中，并購定價(jià)主要涉及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估與價(jià)格談判。其中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估是企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。一是財(cái)務(wù)報(bào)表方面，并購企業(yè)通過目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來了解其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)信息，而目標(biāo)企業(yè)為了私人目的，可能會利用會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)等其他會計(jì)方法，對其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行修改，隱瞞目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)會計(jì)信息，使得并購方難以準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，這就容易導(dǎo)致并購方高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；二是價(jià)值評估方面，企業(yè)

6、價(jià)值評估方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、內(nèi)部收益率法、重置成本法和市盈率法等，中介機(jī)構(gòu)可能為了私人利益對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時，選擇不恰當(dāng)?shù)脑u估方法，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的評估結(jié)果失真；此外，資本市場是否完善，會直接影響評估參數(shù)的選擇，進(jìn)而不能真實(shí)反映目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。2.價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)。主要是由并購雙方處于信息不對稱地位引起的，談判技巧、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、動機(jī)等都是引起價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)的因素。一般而言，被收購方具有信息優(yōu)勢時，會抬高企業(yè)評估價(jià)值，處于信息劣勢的收購方，會盡量壓低企業(yè)評估價(jià)值，最終使得談判價(jià)格接近企業(yè)實(shí)際價(jià)值。（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購融

7、資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在并購時，為保證并購資金需求而進(jìn)行融資，引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購成本有購買價(jià)格、交易成本和并購后整合成本等，這就需要巨額資金來支持并購，而企業(yè)自有資金很難完成并購，這就需要借助融資來獲取資金。企業(yè)采用多種籌資方式時，就會引起融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。1.內(nèi)部融資。企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式以自有資金進(jìn)行并購，使用自有資金進(jìn)行并購，雖然會降低企業(yè)并構(gòu)成本，但使用過多，就會影響企業(yè)的現(xiàn)金需求，使企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.外部融資。主要是通過發(fā)行股票、債券及信

8、貸融資等。股權(quán)融資雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但資本成本高，這就使得公司控制權(quán)被分散；債券和信貸融資雖然資本成本低，但是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)下滑時，就會使得企業(yè)面臨巨大的債務(wù)壓力，帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)無力償還債務(wù)而破產(chǎn)，增加了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資還需要考慮在當(dāng)時的融資環(huán)境和融資工具下，能否及