第4周（1）證券價(jià)值評(píng)估ppt課件

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1、證券價(jià)值評(píng)估第四節(jié)一、股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discountedcashflow，DCF）012………n………CF1CF2CFn式中：P0為股票價(jià)值；CFt為第t期預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量；rs為股票投資者要求的收益率或股票資本成本（折現(xiàn)率）。股票現(xiàn)金流量一般指股利。二、股利折現(xiàn)模型股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利(D1，D2，……Dn)股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值取決于股票未來的股利式中：Divt代表未來各期的普通股股利或紅利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；P0代表普通股未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）不

2、同類型的普通股價(jià)值評(píng)估1、零增長模型預(yù)期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！蛴?jì)算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)re＞0時(shí)，1/（1+re）＜1主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值2、固定增長模型◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即re>g。2021/8/276◎計(jì)算公式：※每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；※每股股票的股利增長率越大，股票價(jià)值越大。解析:X公司股票

3、價(jià)格為：【例1】假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。不變?cè)鲩L模型中有一重要假設(shè)，即貼現(xiàn)率大于股息增長率。因此，如果貼現(xiàn)率與股息增長率出現(xiàn)其他情形（小于或等于）時(shí)，股票價(jià)值將出現(xiàn)無窮大或者負(fù)值，顯然這是不符合現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，這種假設(shè)在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，就行業(yè)整體水平而言，是符合實(shí)際的。但就單個(gè)企業(yè)，在特定的時(shí)期內(nèi)并不嚴(yán)格遵循這一假設(shè)，短期內(nèi)，股息增長率是會(huì)大于或等于貼現(xiàn)率的?？梢?，對(duì)此類公司股票進(jìn)

4、行估價(jià)需要進(jìn)一步釋放假設(shè)條件。2021/8/2783、多元增長模型釋放貼現(xiàn)率大于股息增長率的假設(shè)條件，而假設(shè)在某一時(shí)點(diǎn)T之后g為常數(shù)，而在T之前g是可變的、無規(guī)律的。其估價(jià)公式為：2021/8/27910gtoT（a）多元增長模型中g(shù)與t的關(guān)系從零息增長模型到多元模型是一個(gè)逐漸釋放假設(shè)條件的過程。多元模型是一個(gè)比較接近現(xiàn)實(shí)的估價(jià)模型。但它仍存在不足，主要是必須逐一估計(jì)T時(shí)間內(nèi)每年的現(xiàn)金流量，這是一項(xiàng)繁瑣的工作。因此實(shí)際中，一般使用二元或三元模型簡化計(jì)算。120gg1g2Tt(b)二元增長模型中g(shù)與t的關(guān)系gg1g30T1T2tg2(c)三元增長模型中g(shù)與t的關(guān)系二元

5、模型近似：T之前保持一個(gè)不變的增長速度g1，T之后保持另一個(gè)不變的增長速度g2。估算公式為：2021/8/27【例2】假設(shè)Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長，其股利將以每年13%的速度增長，此后預(yù)計(jì)股利增長率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么Y公司的股票價(jià)值是多少？根據(jù)資料，我們可以將該公司前三年作為高速增長階段，第四年以后作為固定增長階段。兩個(gè)階段股票價(jià)值計(jì)算如下：因此，Y公司普通股價(jià)值為4.05+17.76=21.81元。如果股利增長情況不限于兩種情況，則還可以

6、繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個(gè)階段的現(xiàn)值相加即可。三元模型第一階段：股息增長率g1，第二階段：g1過渡到g2；第三階段：g2。估算公式為：4、有限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估以上估價(jià)模型均假設(shè)：投資者對(duì)股票的投資期限是無限的。這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際也是不完全吻合的。現(xiàn)實(shí)中投資者一般是有限期持股，它可以選擇在任意時(shí)點(diǎn)T以價(jià)格PT出售股票。因此，在有限持股狀態(tài)下，投資者的股利貼現(xiàn)模型變?yōu)椋憾鳳T等于T+1時(shí)期開始的股利現(xiàn)值，則2021/8/2717代入得：顯見，這與無限期持股的估價(jià)模型的計(jì)算公式是一致的。因此，在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長短并不影響股票

7、價(jià)值。2021/8/2718投資者的決策運(yùn)用DDM估算的是股票的內(nèi)在價(jià)值V，一般與股票現(xiàn)實(shí)交易的價(jià)格P是不相等的。理性投資者不能僅僅依此作為投資決策的最終依據(jù)，而應(yīng)該進(jìn)一步分析內(nèi)在價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)格之間的差額，即凈現(xiàn)值NPV作為最終的決策依據(jù)。并且：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零，則該股票價(jià)值被低估，有投資價(jià)值；反之，該股票價(jià)值被高估，沒有投資價(jià)值。2021/8/2719股利政策與股票價(jià)值之間的關(guān)系股利來源于每股收益（E），收益的增長是股利增長的源泉；收益中用于支付股利D的份額稱為紅利付出比（D/E）；留存在企業(yè)內(nèi)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的部分稱為紅利留存比（1-D/E）。股利政策會(huì)影響