并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的影響——基于上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

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1、東南大學(xué)學(xué)報（竹學(xué)社會科學(xué)版）2016,S2（18）,17-20并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的影響于上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)東南大學(xué)總務(wù)處商貿(mào)服務(wù)中心江蘇銀行股份有限公導(dǎo)出/參考文獻(xiàn)關(guān)注分亨收藏打印摘要：隨著并購活動的興起，并購中產(chǎn)生商譽的并購企業(yè)數(shù)量，商譽金額呈逐年上漲的趨勢，并購商譽在并購活動中扮演著越來越重要的角色。那么并購中產(chǎn)生的商譽對企業(yè)今后的盈利會生怎樣的影響，是否可以促進(jìn)財務(wù)績效？又有哪些重要因素會影響并購商譽與企業(yè)財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系?本文將選取2009年至2014年滬深兩市發(fā)生并購產(chǎn)生商譽A股上市公司作

2、為研宂樣本，研宂并購商譽與財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系，并考慮企業(yè)性質(zhì)下兩者之間的關(guān)系以及不同支付方式下兩者的關(guān)系。得出以下結(jié)論：（1）并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生顯著正影響。（2）國家控股情況下，并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的正影響比非國家控股更顯著。（3）現(xiàn)金支付方式下，并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的正影響比其他方式更顯著。最后，本文根據(jù)相關(guān)結(jié)論，提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：并購商譽;財務(wù)業(yè)績;企業(yè)性質(zhì);支付方式;作者簡介：呂忠宏，男，江蘇南通人，東南大學(xué)總務(wù)處商貿(mào)服務(wù)中心綜合部主任。收稿日期：2016-11-02Received：

3、2016-11-02一、引言中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，單純依靠粗放型方式來維持經(jīng)濟發(fā)展難以持久。不少企業(yè)將并購重組作為出路，希望獲得并購的超額收益。我國上市公司年度財務(wù)報告顯示，2007年至2012年我國因并購產(chǎn)生商譽的上市公同數(shù)量由451家增加到1000家，并購商譽金額由326.28億元增加到1672.32億元。企業(yè)數(shù)量大幅上升，商譽金額不斷増加。并購商譽受到越來越廣泛的關(guān)注，那么并購中產(chǎn)生的商譽對企業(yè)今后的盈利會生怎樣的影響，是否可以促進(jìn)財務(wù)績效?而不同性質(zhì)的企業(yè)在并購中產(chǎn)生的商譽質(zhì)量有所差別，這

4、種差別會對并購商譽與企業(yè)財務(wù)績效二者間的關(guān)系產(chǎn)生什么影響?在并購過程中不同的支付方式下產(chǎn)生的商譽質(zhì)量也會有所不同，是如何影響并購商譽與財務(wù)績效之間的關(guān)系?本文將從并購商譽與財務(wù)業(yè)繢的相關(guān)性角度著手，研究不同企業(yè)性質(zhì)和支付方式下，并購商譽與財務(wù)績效兩者的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧國外關(guān)于商譽的財務(wù)價值研究起步較早。1994年，Chauvin等人通過實證檢驗表明，商譽對公司盈利和市場價值均有積極的影響III。2004年，Shahwan解釋丫合并企業(yè)重視商譽的原因，即有效提升財務(wù)業(yè)績m。國內(nèi)對于并購商譽與企業(yè)財務(wù)業(yè)績的研

5、宄一般是關(guān)于商譽本質(zhì)的理論探討。近兒年開始有學(xué)者采用實證方法研宄商譽成木對企業(yè)價值的提升作用。2010年，涂琳選取5121家A股上市企業(yè)進(jìn)行實證研究。結(jié)果表明上市公司商譽對企業(yè)價值冇正影響作用m。2013年，王秀麗她采用事件研宂法，選取2007至2010年發(fā)生并購并且產(chǎn)生商譽的企業(yè)作為樣本。研究發(fā)現(xiàn)，商譽中的核心商譽即并購后產(chǎn)生的協(xié)同作用創(chuàng)造了超額收益,而非核心商譽并不能創(chuàng)造超額收益111。2014年，鄭海英等人選取2007年至2012年并購上市公同作為樣木，通過研宄發(fā)現(xiàn)，并購商譽能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生一

6、定的促進(jìn)作用，但這并不是絕對的，并購商譽確認(rèn)當(dāng)年企業(yè)財務(wù)業(yè)績有所提升，但滯后幾期可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)業(yè)績反而有所下降m。2002年，吳淑琨實證發(fā)現(xiàn)國家控股比例的高低與企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)之間的關(guān)系呈“U”型[6]oAndrade,Mitchell和Stafford[7]，Stulz[8],Draper和Paudyal[9],以及Martynova和Renneboog研究均指山釆用現(xiàn)金支付的方式并購企業(yè)能夠創(chuàng)造多于股票支付方式下的超額收益。2011年，張晶選取上市公司作為研宂樣本。結(jié)果表明，采取現(xiàn)金支付方式下的企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)

7、優(yōu)于股票支付XM。但有關(guān)企業(yè)性質(zhì)與支付方式對于商譽與財務(wù)業(yè)績二者關(guān)系研究的相關(guān)文獻(xiàn)基木沒有。綜上來看，以往國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)只是從商譽成木這一單一角度山發(fā)研究其對企業(yè)財務(wù)業(yè)繢的影響，忽略了在并購過程中其他因素會對商譽質(zhì)量與財務(wù)業(yè)繢二者的關(guān)系產(chǎn)生影響。本文在研究過程屮著重選取企業(yè)性質(zhì)和支付方式這兩個將對并購商譽成本造成較大影響的因素一并納入整個研宄體系。三、理論分析與假設(shè)（一）企業(yè)資源理論根據(jù)企業(yè)資源理論的觀點，能夠為企業(yè)創(chuàng)造超額收益的關(guān)鍵是企業(yè)內(nèi)部的特殊資源。木文認(rèn)為，按照企業(yè)資源理論，并購商譽代表的是被并購方在

8、H常生產(chǎn)中產(chǎn)生的能夠創(chuàng)造超額利潤的無形資產(chǎn)。并購企業(yè)為了獲得這部分異質(zhì)資源而甘愿付出高于目標(biāo)公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的并購對價。因此本文結(jié)合上述理論分析提出假設(shè)一：H1:并購商譽對并購企業(yè)財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生正影響，隨著商譽成本增加，財務(wù)表現(xiàn)更好。（二）社會責(zé)任理論社會責(zé)任理論是本文假設(shè)二的理論棊礎(chǔ)，Sheldon首先對社會責(zé)任做出解釋:追求企業(yè)利潤最大化不再是企業(yè)的終極目標(biāo)，考慮到企業(yè)環(huán)境內(nèi)外各個參與者的利益才是企業(yè)的