ppp模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望

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1、PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作與展望　　　　摘要：PPP模式是當(dāng)前較為熱門(mén)的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理模式，項(xiàng)目融資是PPP模式中關(guān)鍵的一環(huán)。本文分析了項(xiàng)目收益類債券在PPP模式下的適用性，從項(xiàng)目公司的設(shè)立、付費(fèi)機(jī)制的形成以及債券的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)三方面闡述了PPP模式下項(xiàng)目收益類債券的運(yùn)作機(jī)制，并對(duì)項(xiàng)目收益類債券的市

2、場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行了展望，最后提出了相關(guān)建議。　　關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資;PPP模式;項(xiàng)目收益類債券;付費(fèi)機(jī)制　　一、PPP模式推出的背景與實(shí)施進(jìn)程　　目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速逐步回歸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。但與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著一系列問(wèn)題，諸如財(cái)政收入增速放緩、政府債務(wù)高企、市政基建資金缺口巨大等。在此背景下，有必要尋找一種項(xiàng)目管理及融資模式，緩解政府財(cái)政壓力，支持市政基建，服務(wù)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“促投資”的要求，而PPP模式正好順應(yīng)了這種需求?！　PP模式即政府和社會(huì)資本合作模式，在國(guó)外被廣泛運(yùn)用于公共基礎(chǔ)設(shè)施和大型工程項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域。從本質(zhì)上講，PPP模式

3、是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系，旨在吸引社會(huì)資本參與市政基建，緩解政府財(cái)政壓力和盤(pán)活社會(huì)資本存量?！　≡谖覈?guó)，PPP模式早已有所應(yīng)用，如北京地鐵4號(hào)線、國(guó)家體育場(chǎng)(鳥(niǎo)巢)都是運(yùn)用PPP模式建設(shè)的。PPP模式得到政策層面的關(guān)注，最早是在2014年“兩會(huì)”期間通過(guò)的《關(guān)于2013年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2014年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》中，報(bào)告提出要推廣PPP模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資和運(yùn)營(yíng)。而PPP模式真正引起社會(huì)關(guān)注，是在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》中，提出要在具有一定收益的市政基建領(lǐng)域推廣應(yīng)用

4、PPP模式。此后，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委分別針對(duì)PPP模式的推廣和操作出臺(tái)了相關(guān)文件?！　《?、PPP模式與項(xiàng)目收益類債券相輔相成　　(一)項(xiàng)目收益類債券概況及其在我國(guó)的應(yīng)用　　目前，我國(guó)的項(xiàng)目收益類債券主要包括兩種，分別是由國(guó)家發(fā)改委主管的項(xiàng)目收益?zhèn)陀芍袊?guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的項(xiàng)目收益票據(jù)。從本質(zhì)上講，項(xiàng)目收益?zhèn)晚?xiàng)目收益票據(jù)同根同源，在實(shí)踐中兩個(gè)品種均已有相關(guān)案例(見(jiàn)表1)?！　№?xiàng)目收益?zhèn)侵敢皂?xiàng)目的未來(lái)收益為支撐進(jìn)行發(fā)債融資。根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，項(xiàng)目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以

5、項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。而項(xiàng)目收益?zhèn)亩x也類似，指與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益的債券。　　由此可見(jiàn)，與傳統(tǒng)的企業(yè)/公司債券相比較，項(xiàng)目收益類債券最大的特點(diǎn)是償債主要來(lái)自于項(xiàng)目未來(lái)收益，而不是主要取決于項(xiàng)目主體的資信水平?！　?二)項(xiàng)目收益類債券是推廣PPP模式的重要抓手　　在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資和盤(pán)活社會(huì)存量資本的共同推動(dòng)下，PPP模式將成為我國(guó)未來(lái)市政基建的主要手段。市政基建的投資需求巨大，周期較長(zhǎng)，PPP模式建立后，后續(xù)融資需求巨大。但是，在PPP模

6、式下，承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目公司，通常存在資產(chǎn)規(guī)模小、資質(zhì)不強(qiáng)等問(wèn)題，融資能力相對(duì)較差，這往往會(huì)導(dǎo)致PPP模式在實(shí)際推廣中“叫好不叫座”?！　《?xiàng)目收益類債券以項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流為償債來(lái)源，不依賴于項(xiàng)目公司的資質(zhì)，這就意味著項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行規(guī)模、融資成本等不取決于項(xiàng)目公司而依賴于項(xiàng)目本身，或者說(shuō)即使項(xiàng)目公司的資質(zhì)較差而項(xiàng)目本身的盈利前景較好，仍然可以較大規(guī)模、較低成本發(fā)行項(xiàng)目收益類債券來(lái)融資，支持項(xiàng)目建設(shè)。因此，項(xiàng)目收益類債券在很大程度上解決了PPP模式下項(xiàng)目公司融資能力不強(qiáng)所帶來(lái)的問(wèn)題，可以為市政項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供大額度、低成本的資金，是PPP模式下市政項(xiàng)目融資

7、的重要抓手和突破口?！　?三)PPP模式是項(xiàng)目收益類債券應(yīng)用的重要載體　　項(xiàng)目收益類債券是推廣PPP模式的重要抓手，從功能角度講，項(xiàng)目收益類債券是一種融資方式，要求依托于特定載體。著眼于中國(guó)未來(lái)的市政基建，PPP模式或者說(shuō)PPP模式下的項(xiàng)目公司，將會(huì)扮演特定載體這個(gè)角色。　　從當(dāng)前國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策文件看，在應(yīng)用項(xiàng)目收益類債券過(guò)程中，PPP模式的載體角色也十分突出。例如，在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》中，就明確提出基于PPP模式下的“投資者或特別目的公司可以通過(guò)銀行貸款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式舉債并承擔(dān)償債責(zé)任”;在《基礎(chǔ)設(shè)施和

8、公用事業(yè)特