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《當(dāng)前匯率制度對貨幣政策影響的效應(yīng)分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、當(dāng)前匯率制度對貨幣政策影響的效應(yīng)分析 一、 問題的提出 2007年1月，我國外匯儲備突破萬億美元大關(guān)，成為全球第一外匯儲備大國。伴隨我國外匯儲備的增長，基礎(chǔ)貨幣投放量的快速增加，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長18．4%，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了明顯的流動性過剩問題。如何認(rèn)識外匯儲備、基礎(chǔ)貨幣與流動性過剩的內(nèi)在聯(lián)系，以及從匯率制度角度尋找緩解流動性過剩和提高貨幣政策效應(yīng)的策略，是本文探索的重點。 二、基于三元悖論的理論 分析 克魯格曼在20世紀(jì)60年代提出了“三元悖論”（trilemma），他在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一文中指出：一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)管理有三個目標(biāo)，需要貨幣政策以應(yīng)付經(jīng)
2、濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅；需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動不至于面對太多的不確定性；還需要讓國際商業(yè)活動自由進(jìn)行，特別是讓人們自由買賣外匯，以維持私有經(jīng)濟(jì)的精髓。但是，各國不可能同時兼得三個目標(biāo)，最多可達(dá)到兩個目標(biāo)?？梢苑艞墔R率穩(wěn)定，這意味著像美國和澳大利亞那樣實行浮動匯率制；可以放棄靈活的貨幣政策，這意味著像阿根廷那樣實行固定匯率，甚至像歐洲國家那樣取消本國貨幣；或者，可以放棄完全的自由市場原則，實行資本管制，這是大多數(shù)國家在40年代至60年代的做法，也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法?！叭Ｕ摗北砻?，一個國家在經(jīng)濟(jì)金融開放中面臨著三種選擇。 其一，在固定匯率制度下，如果選擇資本
3、自由流動，必須放棄貨幣政策的獨立性。當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，將引起國內(nèi)利率下降，低于國際金融市場的平均水平，從而導(dǎo)致資金外流，國際收支出現(xiàn)赤字本幣貶值。為了維持固定匯率，中央銀行必須在外匯市場上賣出外匯買進(jìn)本幣。對外匯市場的干預(yù)將使本幣供給減少，抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的效用；反之，若采取緊縮性貨幣政策也會由于利率上升導(dǎo)致資本流入，本幣存在升值壓力，中央銀行為維持匯率穩(wěn)定要買入外匯，從而增加貨幣量，抵消了貨幣緊縮的效果。這一政策組合雖然能很好地保持匯率穩(wěn)定，但是貨幣當(dāng)局失去了運用貨幣政策調(diào)控國內(nèi)總需求以及取得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的能力，容易受到對匯率投機(jī)的沖擊進(jìn)
4、而引發(fā)貨幣危機(jī)?！ ∑涠?，如果選擇資本自由流動和貨幣政策獨立性，必須放棄匯率的穩(wěn)定。當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致國內(nèi)利率低于國際水平時，本國貨幣將隨套利活動引起的資本外流而貶值。貶值的結(jié)果是出口需求增加，從而擴(kuò)大總收入，總收入的增加又使貨幣需求相應(yīng)增加，直至達(dá)到貨幣政策創(chuàng)造的貨幣供給量，利率恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)重新達(dá)到均衡。可見，在開放條件下，貨幣政策只有在浮動匯率制下才能發(fā)揮作用。這種組合會使本幣因套利活動而貶值或升值，雖然可以緩解貨幣投機(jī)的沖擊，是該國必須承受由匯率波動引起的不確定性及相對高昂的交易成本。 其三，要保持穩(wěn)定的匯率和獨立的貨幣政策，必須對資本流動進(jìn)行嚴(yán)格的限制。當(dāng)資本
5、流動被限制時，可以避免資本套利而流入或流出，消除了國際資本對本國貨幣的沖擊，有效保持匯率的穩(wěn)定，實現(xiàn)獨立運用貨幣政策調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。但是資本管制也有代價，并隨著金融開放程度的加深，管制成本越來越高?！ ∪Ｕ摻沂玖碎_放條件下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部制度選擇之間的矛盾，闡明了宏觀調(diào)控當(dāng)局面臨多重相互交織相互矛盾的目標(biāo)時必須有所取舍，這種選擇需要針對本國的現(xiàn)實狀況。西方發(fā)達(dá)國家在1973年以后紛紛選擇貨幣政策獨立和資本自由流動目標(biāo)，放棄了匯率穩(wěn)定目標(biāo)，是因為這些國家對匯率變化的承受力較強(qiáng)，國際資本市場對發(fā)達(dá)國家信心充分。而發(fā)展中國家對匯率波動的承受力弱，貨幣貶值容易導(dǎo)致資本大量外逃
6、，所以普遍選擇了貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定，實行資本管制政策?！ ∪⑽覈F(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應(yīng) （一）我國政府在政策組合中的選擇 1994年我國實行了有管理的浮動匯率制度（實際上是盯住美元），因此，匯率變動極?。ɑ竟潭ǎ?，始終保持在1美元兌換8．26人民幣左右。2005年7月21日，中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，但事實上，還是在努力維持匯率的穩(wěn)定。同時，我國一直強(qiáng)調(diào)中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和貨幣政策的調(diào)整?？梢哉f，在理論上選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立，限制資本自由流動。在現(xiàn)實中，結(jié)售匯制度使資本流動呈現(xiàn)單向自由
7、化，即人民銀行外匯儲備增長以人民幣等值投放為代價。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際收支的“雙順差”擴(kuò)大，實施這一政策組合的成本越來越大，外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門，貨幣政策的獨立性嚴(yán)重削弱。也就是說，當(dāng)前事實上被迫實行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動（流入）的政策組合?！ 。ǘ┪覈?dāng)前匯率制度下基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性 隨著經(jīng)濟(jì)和金融的全球化深化，特別是加入WTO之后，我國開放步伐加快，為了維持匯率穩(wěn)定，無論經(jīng)常項目還是資本項目外匯流入時，中央銀行必須投放人民幣買入，這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放量不能由中央銀行主動控制，不得不放棄對貨幣
