事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用

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1、事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用事件研究方法及在經(jīng)濟中的作用　　一、金融經(jīng)濟　　事件研究法集中于探討事件(如合并、收購、收益公告或再融資行為等)的發(fā)生對股票價格(或企業(yè)價值)帶來的沖擊，沖擊可體現(xiàn)于以

2、下幾個方面:平均股價效應、市場收益方差的變化(反映股價波動性的變化)、股票成交量的變化、經(jīng)營(會計)績效的變化等。在國外，事件研究法首先被廣泛應用于金融經(jīng)濟領域，近幾十年來出現(xiàn)的有關事件研究方面的文獻已成為金融經(jīng)濟文獻中的重要組成部分。正如Fama(1991)所言:“在事件研究法被應用以前，在公司財務核心課題(centralissue)上幾乎不存在任何經(jīng)驗證據(jù)?，F(xiàn)在，這方面的經(jīng)驗證據(jù)相當多，且大多源于事件研究”。同時，事件研究，作為檢驗資本市場有效性的一種方法，在資本市場相關研究中也居于重要地位(Brown與Warner，19

3、80，1985;Fama，1991)。另外，事件研究也同樣運用于金融經(jīng)濟領域以外。例如，在會計領域，收益公告的股價效應已倍受關注;在法律和經(jīng)濟領域，事件研究法被用于檢驗法規(guī)效應，以及評估法律責任的損失等等(Khotari與Warner，2006)。在我國，證券市場的穩(wěn)步發(fā)展也為事件研究法的運用提供了數(shù)據(jù)條件。從上世紀90年代開始，就有學者運用該方法來研究相應課題。到現(xiàn)在，涉及事件研究法運用的文獻已擁有相當?shù)臄?shù)量。但是與國外相比，我國學界還缺乏系統(tǒng)性地介紹事件研究法的相應文獻，也缺乏對事件研究法進行深層次探討的研究成果，這在一定

4、程度上阻礙了事件研究法的運用。有鑒于此，本文參考了國外學界的研究成果，試圖對事件研究法作系統(tǒng)的介紹，同時本文還試圖對國內外事件研究相關文獻進行比較分析和評述，目的在于揭示事件研究(尤其是長期間事件研究)中可能出現(xiàn)并需注意的問題?！　《⑹录芯糠ǖ牟襟E及特征　　一般而言，事件研究包括六大步驟，即定義事件以及事件研究窗口、選擇研究樣本、選擇度量正常收益的模型、估計異常收益、檢驗異常收益的顯著性、實證結果與解釋(Campbell等人，1997;Mackinlay，1997;白仲光與藍翔，2003)。這一部分將系統(tǒng)介紹上述步驟并同時

5、分析事件研究法的相應特征。　　(一)定義事件與事件窗　　事件包括合并、收購、收益公告或再融資行為等，若研究者關心增發(fā)對股東財富的影響，此時的事件即為增發(fā)公告。事件研究所涉及的窗口包括估計窗、事件窗與事后窗等，如圖1，t=0為事件日;t=T1+1至t=T0代表事件窗，其長度為L1=T1-T0;t=T0+1至t=T1為估計窗，其長度為L2=T2-T1;t=T2+1至t=T3為事后窗，其長度為L3=T3-T2。估計窗的作用在于估計正常收益(或估計正常收益模型的參數(shù))，一般情況下，估計窗的長度應大于等于120天;事件窗是用于檢驗股價對

6、事件有無異常反映的期間，有時事件窗僅為一天(即事件發(fā)生的當天)，有時為兩天(即事件公告當天與后一天)，有時為三天(即公告前一天、公告當天與公告后一天)，也有學者將事件窗定義為公告前后10天、20天或更長，事件窗長短主要取決于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件發(fā)生后股價(或企業(yè)價值)有無異常變化，常見于探討某一事件長期績效的研究中。Khotari與Warner(2006)模糊了事件窗與事后窗的界限，將兩者統(tǒng)稱為事件窗，并按事件窗的長度將事件研究分為短期間事件研究(事件窗小于1年的)與長期間事件研究(事件窗大于等于1年的)，

7、并認為短期間事件研究已經(jīng)比較成熟，值得信賴，而長期間事件研究局限尚存，有待進一步發(fā)展和完善?！　?二)研究樣本的選擇　　事件研究中，研究樣本的選擇是很重要的，有時是否應將某一發(fā)生事件的公司包括在研究樣本之內還需要仔細考慮，尤其是小樣本研究。為此，應當預先確定樣本的選擇標準，如設置數(shù)據(jù)可獲性的限制、行業(yè)限制等(Campbell等人，1997;Mackinlay，1997)?！　?三)正常收益模型的選擇　　為了評價事件的影響，我們需要度量異常收益，異常收益是事件窗期間證券的實際收益與正常收益之差。即:Kit=Rit+εit(1)K

8、it是實際收益，Rit正常收益(由所選擇的期望收益模型計算得出)，εit是異常(或非期望)收益部分。在如此分解下，異常收益εit，是實際收益和正常收益之差:εit=Kit-Rit(2)換言之，εit是事件條件下的收益與無事件條件的期望收益之間的差。因此，異常收益是證券持有者財