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1、生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究報告國民財經(jīng)研究中心2011年08月08日施玫琳｜ireneshi@natrust.cn■給予豬飼料行業(yè)“中性”評級，行業(yè)自明年初步入景氣周期。重要數(shù)據(jù)2010年下半年以來，農(nóng)戶養(yǎng)豬效益低迷，生豬疫情過重，導(dǎo)致補(bǔ)欄積極性受財務(wù)數(shù)據(jù)挫，至今年2-3月才逐步恢復(fù)，并自5月起出現(xiàn)大幅提振。受生豬自身周期影2011E新希望大北農(nóng)雛鷹農(nóng)牧雙匯發(fā)展得利斯響，在不發(fā)生嚴(yán)重疫病的前提下，豬價有望自2012年春節(jié)消費(fèi)旺季后步入下跌周期，并在明年年中受供給充沛和消費(fèi)淡季影響，出現(xiàn)同比大幅下降。養(yǎng)殖P/E11E(x)8.130.125
2、.614.843.9行業(yè)今年下半年有望持續(xù)受益高豬價，但隨著豬價明年下跌，行業(yè)景氣下滑。P/BMRQ(x)3.94.94.712.92.7飼料行業(yè)自明年年初起，隨著存欄放量、養(yǎng)殖戶效益較好、購買需求增長，步P/OCFttm(x)(396.1)52.9308.534.496.7入景氣向上周期，上半年整體有望表現(xiàn)良好，但下半年受豬價回落，農(nóng)戶效益P/Sttm(x)1.92.78.71.22.2下滑，可能弱于上半年，預(yù)混料企業(yè)可能受益自配料比例上升，表現(xiàn)好于配合收入（B元）63.77.81.3402料。目前豬價處于高位，屠宰肉制品加
3、工業(yè)成本承壓。高溫肉制品為主企業(yè)受制于成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，所受影響最大，低溫肉制品次之，冷鮮肉價格傳導(dǎo)YOY719%49%84%9%38%更順暢，且盈利能力較好，負(fù)面影響較小。由于豬價持續(xù)回落，加上今年5月凈利潤（B元）20.50.330.1起行業(yè)才出現(xiàn)盈利下滑，同比增長超預(yù)期可能在明年下半年隨著豬價大幅下YOY145%59%147%123%58%跌，消費(fèi)轉(zhuǎn)入旺季后才會出現(xiàn)。凈資產(chǎn)（B元）4.73.51.910.71.3YOY19%14%20%212%6%■規(guī)模、渠道和服務(wù)提升飼料企業(yè)綜合競爭力EPS(元)2.341.251.1
4、44.890.31飼料企業(yè)短期內(nèi)憑借營銷和深化售后服務(wù)有助于拉開差距，但長期來看規(guī)模效YOY235%52%0%172%76%應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢可形成更高的壁壘。大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)高度分散，競爭格局在ROE(%)26.514.518.3355.8可預(yù)見的未來3-5年都不激烈，為保證開工率和生豬質(zhì)量，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)對下游屠宰企業(yè)有較強(qiáng)議價能力。祖代－父母代－商品豬的全產(chǎn)業(yè)鏈模式的養(yǎng)殖企業(yè)技術(shù)含量高于商品豬養(yǎng)殖場，盈利能力更高更穩(wěn)定。規(guī)模效應(yīng)、豬源控股價走勢制、和新產(chǎn)品創(chuàng)新能力是屠宰肉制品企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢，與政府的溝通優(yōu)勢短期內(nèi)可幫助企
5、業(yè)獲得更好的項(xiàng)目資源?！錾i存欄增加，農(nóng)戶養(yǎng)殖效益良好將提振明年上半年飼料需求飼料行業(yè)自明年年初起步入景氣向上周期。生豬存欄增加以及農(nóng)戶養(yǎng)殖效益良好將導(dǎo)致飼料需求增加，短期內(nèi)形成股價催化劑。■主要風(fēng)險：生豬疫病爆發(fā)，原材料價格上漲使豬飼料企業(yè)承壓生豬疫病爆發(fā)導(dǎo)致存欄下降，養(yǎng)殖戶效益下滑，遏制飼料需求；原材料價格上漲在飼料需求較旺的階段容易轉(zhuǎn)嫁，但在需求下滑周期難以轉(zhuǎn)嫁，使行業(yè)盈利能力承壓?！龉乐导巴顿Y建議：飼料板塊估值適中，結(jié)合景氣向上，給予中性評級。建議回避高估值且處于景氣后期的養(yǎng)殖業(yè)和處于困難期的屠宰肉制品業(yè)。建議關(guān)注飼料
6、龍頭-新希望(000876.SZ)，行業(yè)景氣上升，優(yōu)勢資產(chǎn)注入為公司股價短期催化劑。公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式和規(guī)模優(yōu)勢短期內(nèi)難以被復(fù)制。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究報告生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究報告目錄1生豬產(chǎn)業(yè)鏈簡介................................................................................................................92豬肉需求分析.......................................
7、............................................................................92.1豬肉需求處于成熟期......................................................................................92.2豬肉銷量增長的驅(qū)動因素............................................................................
8、.112.2.1人口基數(shù)自然增長........................................................................................112.2.2農(nóng)村需求受城鎮(zhèn)化和購買力提升驅(qū)動...........
