南化轉(zhuǎn)債價(jià)值投機(jī)大于投資

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1、南化轉(zhuǎn)債價(jià)值投機(jī)大于投資中國企業(yè)嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)換公司債券來籌資始于90年代。1991年8月，瓊能源發(fā)行3000萬元可轉(zhuǎn)債。隨后成都工益、深寶安、中紡機(jī)、深南玻相繼發(fā)行了可轉(zhuǎn)換公司債券。其中，寶安轉(zhuǎn)券是我國第一張也是A股市場唯一一張可轉(zhuǎn)換公司債券。1997年3月，《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》出臺(tái)，1997年7月，又公布《重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的實(shí)施意見》，這些政策的出臺(tái)，預(yù)示著中國可轉(zhuǎn)換公司債券的重新起步。南化轉(zhuǎn)債正是在這種政策背景下發(fā)行的首家未上市公司可轉(zhuǎn)債，對于國有企業(yè)改革和證券市場發(fā)展有重大意義。南化轉(zhuǎn)債于98年9月2

2、日在上交所上市流通，隨后絲綢轉(zhuǎn)債發(fā)行并在深交所上市。1999年7月28日，茂名石化煉油化工股份有限公司發(fā)行15億元可轉(zhuǎn)換債券。8月份，又公告吳江絲綢擬在近期內(nèi)申請向社會(huì)公開發(fā)行A股。這一切預(yù)示著我國可轉(zhuǎn)換債券市場將步入新的發(fā)展階段?！　∧敲?，上市將近一周年的南化轉(zhuǎn)債，是不是也將申請發(fā)行A股呢？如果發(fā)行A股，也就預(yù)示著，債券可以轉(zhuǎn)換成股票了。在這種新的形勢下，南化轉(zhuǎn)債現(xiàn)在是否還有投資價(jià)值呢？鑒于此，本文重新分析一下南化轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。　　一、可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)和價(jià)值決定因素　　從國際慣例看，可轉(zhuǎn)換公司債券是指一種無擔(dān)保無追索權(quán)、信用級

3、別較低的、兼有債務(wù)性和股權(quán)性的中長期混合型融資和投資工具。轉(zhuǎn)券投資人以犧牲些利息差的“代價(jià)”，來換取未來一定時(shí)間內(nèi)逢股價(jià)大幅上揚(yáng)時(shí)，以事先約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率來轉(zhuǎn)換成股票，從而獲取差價(jià)利益的“機(jī)會(huì)”。因而，可轉(zhuǎn)換公司債券具有如下特征：　　●上不封頂?shù)膫　∨c普通公司債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券特殊性在于持有人可以在規(guī)定期限內(nèi)，按照一定條件將手中持有的債券轉(zhuǎn)換成公司一定數(shù)量的普通股股份，從而有可能獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利息的收益。　　●下可保底的股票　　可轉(zhuǎn)換公司債券與股票最大的不同就是它具有債券的特性，即便當(dāng)它失去轉(zhuǎn)換意義后，作為一種低息

4、債券，它仍然會(huì)有固定的利息收入，從而有了最低收益保障?！　　窬哂须p重選擇權(quán)　　可轉(zhuǎn)換公司債券具有雙重選擇權(quán)是指發(fā)行人和投資者都具有選擇權(quán)。對于發(fā)行人，在是否實(shí)施贖回條款方面具有選擇權(quán)。對于投資者，在是否轉(zhuǎn)換成股票、什么時(shí)間轉(zhuǎn)換方面也擁有選擇權(quán)?！　≌?yàn)榫哂猩鲜鎏攸c(diǎn)，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值決定因素就相當(dāng)復(fù)雜?？赊D(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值可分成兩個(gè)部分考慮：債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換為股票的買入期權(quán)價(jià)值。債券價(jià)值是為投資者提供的保底價(jià)值。轉(zhuǎn)換為股票的期權(quán)價(jià)值是指公司業(yè)績增長、股票上漲的潛在價(jià)值。影響債券價(jià)值的因素主要有：債券的期限、票面利率、市場平均利率、贖

5、回條款等。債券的票面利率越高、市場平均利息越低、贖回限制時(shí)期越長，債券價(jià)值越高；反之，則越低?！　∮绊戀I入期權(quán)價(jià)值的因素主要有：可轉(zhuǎn)換公司債券的期限、贖回條款、轉(zhuǎn)換溢價(jià)、股息收益、股票價(jià)格波動(dòng)程度等。轉(zhuǎn)換溢價(jià)越低、當(dāng)前相應(yīng)股票的波動(dòng)性越大、當(dāng)前相應(yīng)股票的股息回報(bào)越低、期限越長、贖回限制期越長，可轉(zhuǎn)債買入期權(quán)價(jià)值越高；反之，則越低。　　二、南化轉(zhuǎn)債的相關(guān)條款分析　　●票面利率——比較適中?！　目赊D(zhuǎn)換公司債券國際市場看，可轉(zhuǎn)債票面利率明顯低于銀行利率，一般是銀行利率的1／10至1／2不等。南化轉(zhuǎn)債首年票面利率為1.00％，以后每年增

6、加0.20％，年平均為1.40％。從絕對值來看，票面利率似乎不高，但與五年期存款存本取息利率2.25％和定期存款利率2.88％相比，還是很高的?！　∠鄬τ谛掳l(fā)行的茂化轉(zhuǎn)債，則明顯偏低。茂化轉(zhuǎn)債首年票面利率為1.30％，以后每年增加0.30％，年平均為1.90％。過高的利率，會(huì)增加公司籌資成本，對公司日后的經(jīng)營產(chǎn)生壓力，所以，對投資者來說，并不是票面利率越高越好?！　】梢?，南寧化工可轉(zhuǎn)債的票面利率定位是比較合理的?！　　窕厥蹢l款——避免股票未能上市的風(fēng)險(xiǎn)　　南寧化工可轉(zhuǎn)債招募書中規(guī)定若該公司股票未能在距可轉(zhuǎn)債到期日12個(gè)月以前上市，

7、可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)全部或部分回售未轉(zhuǎn)換為股票的可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司。回售價(jià)為可轉(zhuǎn)債面值的117.2％，即按年利率5.60％計(jì)算的四年期利息減去公司已支付的利息?！　】梢?，若一旦南寧化工股票未能上市，投資者能及時(shí)收回本金和年息5.60％的利息?！　　褶D(zhuǎn)股價(jià)格規(guī)定——折價(jià)認(rèn)購新股　　按國際慣例，上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)券時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定一般采用“市價(jià)法”，即在發(fā)行前一段時(shí)期股票市場均價(jià)基礎(chǔ)上上浮5％-30％的幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。而南寧化工可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格為：轉(zhuǎn)券發(fā)行后第二年轉(zhuǎn)股價(jià)定為股票發(fā)行價(jià)的98％，以后每年遞減2％。而茂化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股發(fā)行后第二年轉(zhuǎn)股價(jià)定

8、為股票發(fā)行價(jià)的95％，以后每年遞減1％。茂化轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值在一定程度上大于南化轉(zhuǎn)債?！　　駨?qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款——收益與風(fēng)險(xiǎn)并存南寧化工可轉(zhuǎn)債發(fā)行后第二年，若股票價(jià)格持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)250％或250％以上達(dá)35個(gè)交易日以上（以后溢價(jià)幅度、持續(xù)時(shí)間逐年降低）