金融學(xué)前沿理論應(yīng)用綜述及其展望

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1、金融學(xué)前沿理論應(yīng)用綜述及其展望摘要：行為金融學(xué)的興起揭開了金融學(xué)前沿理論的主〔理金融學(xué)正在發(fā)生新的飛躍，而實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融物理學(xué)的出現(xiàn)進(jìn)一步深化了這種變革。國(guó)外對(duì)金融學(xué)的基礎(chǔ)研宄和應(yīng)用研究正日益蓬勃發(fā)展，而中國(guó)在這方面的努力尚屬初步階段。可以預(yù)料：中國(guó)學(xué)者的金融學(xué)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究還有很長(zhǎng)的一段路要走，其細(xì)化研宄和綜合研宄還有待進(jìn)一步拓PCO關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；金融物理學(xué)；實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；鞅論；流形自從戈森定律的興起，再加上英國(guó)的杰文斯、奧地利門格爾和瑞士的瓦爾拉斯在19世紀(jì)70年代掀起“邊際革命”以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論便發(fā)生了第二次飛躍。經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論第一次飛躍是由傳

2、統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論轉(zhuǎn)到基數(shù)效用價(jià)值論的飛躍，第二次飛躍是基數(shù)效用論朝著序數(shù)效用論的轉(zhuǎn)換。而序數(shù)效用論之萌發(fā)也即是人類開始重視心理效用在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。20世紀(jì)80年代以來(lái)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展如火如荼。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與蓬勃發(fā)展標(biāo)志著學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的心理效應(yīng)的認(rèn)識(shí)的深化和發(fā)展。與此同時(shí)，作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)主要的、成功的運(yùn)用來(lái)看，行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)（又稱標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)）的批判與質(zhì)疑中成長(zhǎng)壯大，在股票市場(chǎng)實(shí)踐中顯示了強(qiáng)大的力量。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券自身包含的一些內(nèi)在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的

3、價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展離不開心理學(xué)分析所起的作用。行為金融學(xué)融匯了心理學(xué)基本原理，其主要表現(xiàn)在信仰（過(guò)度自信、樂(lè)觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認(rèn)偏誤、定位、記憶偏誤）以及偏好（展望理論、模糊規(guī)避）在行為金融學(xué)的應(yīng)用。從而，行為金融理論包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好驅(qū)使而做出非理性行為；（2）具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無(wú)法通過(guò)套利活動(dòng)糾正非理性投資者造成的資產(chǎn)價(jià)格偏差。這意味著非理性預(yù)期可以長(zhǎng)期、實(shí)質(zhì)性地影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。從20世紀(jì)90年代至今，行為金融學(xué)在理論和實(shí)證方面的研宄都取得了重大進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)

4、濟(jì)學(xué)的主流所接受。自誕生起就被奉為經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論受到的挑戰(zhàn)一直未停過(guò)，主要是行為金融學(xué)對(duì)其理論前提“理性人假設(shè)”、“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的挑戰(zhàn)甚為激烈。在對(duì)傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)的批判中，一大批行為經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)家成長(zhǎng)起來(lái)，并獲得了世人的承認(rèn)。主流金融學(xué)的不足主要表現(xiàn)在：主流金融資產(chǎn)定價(jià)理論在實(shí)踐和解釋金融市場(chǎng)“異象”中遇到了巨大困難。主流金融學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股票資產(chǎn)定價(jià)模型理論及套利定價(jià)理論。主流金融學(xué)中的資產(chǎn)定價(jià)理論是以有效市場(chǎng)假說(shuō)為隱含前提，建立在數(shù)理模型和一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上，不能較好地說(shuō)明實(shí)際投資過(guò)程，作為投資決策的依據(jù)在實(shí)踐中也

5、存在較大的不足。而行為金融理論對(duì)作為主流金融學(xué)理論基石的有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了有力的批駁與質(zhì)疑。黃樹青在《行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為行為金融學(xué)吶喊。而行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)是1973年——1974年紐約城市電力公司取消紅利支付導(dǎo)致中小股東揚(yáng)言采取暴力行動(dòng)；其爭(zhēng)論的核心是市場(chǎng)有效性一過(guò)度反應(yīng)和滯后反應(yīng)；其爭(zhēng)論的新發(fā)展主要表現(xiàn)在：行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的對(duì)立；行為金融組合理論與馬柯

6、維茲資產(chǎn)組合理論的對(duì)立；如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膶?duì)立等。而劉志陽(yáng)在《國(guó)外行為金融理論述評(píng)》(載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》XX年第3期，頁(yè)碼：7175)—文中，首先指出了EMH理論形成過(guò)程中，奧斯本和法瑪?shù)呢暙I(xiàn)最大。奧斯本提出隨機(jī)游走，法瑪在這基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)。接著指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：(1)早期階段(2)心理學(xué)行為金融階段（3）金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：（1）期望理論；（2）行為組合理論。同時(shí)，指出了投資行為模型應(yīng)分類為：（l）BSV模型；（2）DHS模型（3）HS模型；（4）羊群效應(yīng)。最后提出了行為金融實(shí)證檢驗(yàn)：（1

7、）小公司效應(yīng)；（2）反向投資策略；（3）動(dòng)態(tài)交易策略；（3）成本平均策略和時(shí)間分散化策略。而與此同時(shí)學(xué)者衛(wèi)瓏在《關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)問(wèn)題的研究綜述》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》XX年第3期）一文中總結(jié)了國(guó)內(nèi)著名專家學(xué)者們諸如樊綱、吳曉求、梁定邦、吳敬璉以及厲以寧等人對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的看法以及他們對(duì)其主要問(wèn)題的研宄。但在這一文中，沒(méi)有絲毫跡象表明這些專家學(xué)者們運(yùn)用行為金融學(xué)等基礎(chǔ)理論對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，而是總結(jié)了這些專家在這方面的定性分析。從中可以保守地推出：至少在中國(guó)著名的學(xué)者圈子里，引用比較前沿的數(shù)量方法來(lái)研究中國(guó)股票市場(chǎng)的數(shù)目不容樂(lè)觀。換言之，我們還是將

8、國(guó)外金融學(xué)