[管理學(xué)]財(cái)務(wù)案例分析2microsoftword文檔

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1、IPO詢價(jià)引發(fā)投行變革定價(jià)能力首當(dāng)其沖定價(jià)能力首當(dāng)其沖我國(guó)現(xiàn)行的IPO機(jī)制從某種意義上說(shuō)是一個(gè)發(fā)育不完全的怪胎。由于國(guó)內(nèi)投行長(zhǎng)期處在一個(gè)市場(chǎng)化程度不高的業(yè)務(wù)環(huán)境中，投行應(yīng)有的技能、思維、程序和管理都沒(méi)有得到應(yīng)有的鍛煉和發(fā)展，有些甚至仍處在初級(jí)階段。面對(duì)專業(yè)水平更高的外資投行的叫板，國(guó)內(nèi)投行難免手足無(wú)措。我們首先要考慮的是定價(jià)能力的提升，鄒先生表示，從國(guó)外先進(jìn)投行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，定價(jià)水平是投行業(yè)務(wù)能力的標(biāo)竿，投行的大部分努力都是圍繞定價(jià)這個(gè)核心進(jìn)行的，成果也最終體現(xiàn)在定價(jià)之上。在我們現(xiàn)行的IPO定價(jià)模式下，20倍的市盈率這個(gè)天花板

2、已經(jīng)在事實(shí)上將價(jià)格定出，投行所能做的無(wú)非是將各項(xiàng)材料按既定的格式堆砌起來(lái)，無(wú)需考慮市場(chǎng)行情的變化、發(fā)行人所處行業(yè)的特征及其發(fā)展前景，也無(wú)需考慮如何采用先進(jìn)的定價(jià)模型，定價(jià)報(bào)告往往流于形式，喪失了應(yīng)有的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。投行難有自由發(fā)揮的空間，在這方面的投入也就難以提升到一定的高度。市場(chǎng)化的大門打開(kāi)后，投行面臨的環(huán)境將發(fā)生巨大的變化，投行也應(yīng)適時(shí)而變，其中最顯著和直觀的變化可能就是股票的定價(jià)報(bào)告了。?IPO定價(jià)市場(chǎng)化以后，股票定價(jià)不再簡(jiǎn)單地依賴于凈資產(chǎn)等幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而要求與市場(chǎng)接軌，遵循供求關(guān)系的市場(chǎng)規(guī)律，要綜合考慮市場(chǎng)行情的變

3、化、發(fā)行人的成長(zhǎng)性、發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇等因素，還要針對(duì)詢價(jià)的不同市場(chǎng)反映作出相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，當(dāng)出現(xiàn)定價(jià)區(qū)間不被市場(chǎng)認(rèn)可情況時(shí)，可以迅速采取果斷措施，做到臨危不亂。因此，定價(jià)報(bào)告不僅要有更為專業(yè)的定價(jià)數(shù)學(xué)模型，而且要真正從市場(chǎng)的角度對(duì)這個(gè)定價(jià)的可行性、時(shí)效性、合理性進(jìn)行分析，結(jié)合發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展特征，考慮各階層投資者對(duì)證券市場(chǎng)的心態(tài)，綜合各種可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的因素得出合適的價(jià)格。而在以前，這個(gè)程序往往是反過(guò)來(lái)的。同時(shí)，在定價(jià)中，還要考慮應(yīng)該如何防止參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)格操縱。在詢價(jià)時(shí)，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)有可能出于自身利益的考慮

4、結(jié)成“地下同盟”，互相串聯(lián)，操縱發(fā)行價(jià)格。另外，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)也會(huì)有這樣的博弈：券商與關(guān)系較為密切的機(jī)構(gòu)對(duì)價(jià)格實(shí)施操縱，故意提高價(jià)格去拉攏發(fā)行人，以便爭(zhēng)取項(xiàng)目，自己只是作為陪襯，而且還要面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楦鶕?jù)規(guī)定，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)配售的股票有三個(gè)月的鎖定期。一些基金經(jīng)理向記者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。?發(fā)行時(shí)機(jī)考驗(yàn)投行水準(zhǔn)?股票的價(jià)格定得再合理，如果沒(méi)有確切的發(fā)行時(shí)機(jī)與之配合，也不能說(shuō)是一次成功的投行項(xiàng)目運(yùn)作，某保薦人表示。她說(shuō)，新股上市后的表現(xiàn)是檢驗(yàn)該項(xiàng)目成功與否最直接、最有效的方法，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，一般首日漲幅在15%-20%之

5、間較為理想。如果上市后股票走勢(shì)不理想，甚至跌破發(fā)行價(jià)，那么就說(shuō)明價(jià)格定高了，投資者認(rèn)為在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，該發(fā)行人并不具備很高的投資價(jià)值；如果上市后股票漲勢(shì)迅猛，那么發(fā)行人又會(huì)有微辭，市場(chǎng)反應(yīng)這么好，發(fā)行價(jià)原來(lái)可以定的高一些，他的融資額也可以高一些。?如何以定價(jià)為基礎(chǔ)，找到一個(gè)合適的發(fā)行時(shí)機(jī)是考驗(yàn)一個(gè)投行實(shí)力的另一條準(zhǔn)繩，資深投行人士指出。在這方面，我們的現(xiàn)狀與定價(jià)能力被弱化一樣，面臨敏感度接近喪失的尷尬局面。在現(xiàn)行的IPO機(jī)制下，投行無(wú)需花太多的心思去考慮發(fā)行時(shí)機(jī)的問(wèn)題，項(xiàng)目過(guò)會(huì)以后，大致的上市日期就既定下來(lái)了，不能作出較

6、大幅度的調(diào)整。這樣，投行就顯得頗為被動(dòng)，一些質(zhì)地不錯(cuò)的項(xiàng)目因?yàn)槭袌?chǎng)行情低迷、投資者恐慌心理占主導(dǎo)而導(dǎo)致主承銷商大比例包銷的情況屢見(jiàn)不鮮。日前上市的久聯(lián)發(fā)展和雙鷺?biāo)帢I(yè)的包銷比例就高達(dá)6.12%和16.55%，市場(chǎng)分析人士指出，在久聯(lián)股份與雙鷺?biāo)帢I(yè)的申購(gòu)和認(rèn)購(gòu)繳款，都在蘇泊爾8月18日、美欣達(dá)8月26日上市當(dāng)天即破發(fā)行價(jià)之后，從某種意義上講，蘇泊爾、美欣達(dá)的賠錢效應(yīng)引起的市場(chǎng)恐慌，讓久聯(lián)股份和雙鷺?biāo)帢I(yè)受到牽連。在香港等發(fā)達(dá)地區(qū)，雖然新股上市即跌破發(fā)行價(jià)的情況也是頻頻發(fā)生，但這正是市場(chǎng)對(duì)發(fā)行價(jià)格的選擇，或者說(shuō)是投行對(duì)發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不

7、當(dāng)造成的。另外，在確定發(fā)行時(shí)機(jī)的過(guò)程中，路演起到非常重要的作用?，F(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)路演有一個(gè)很錯(cuò)誤的觀念，就是將其定義為只是在網(wǎng)上做做樣子以滿足監(jiān)管的需要，并沒(méi)有真正的現(xiàn)實(shí)意義。但事實(shí)上，路演更多的內(nèi)涵是一對(duì)一的推介，是真正意義上的銷售，而且路演往往將推介和詢價(jià)合二為一了，形成信息互動(dòng)的局面，而這些信息反饋將對(duì)發(fā)行時(shí)機(jī)的確定起到關(guān)鍵性的作用。鄒先生介紹說(shuō)，在IPO詢價(jià)機(jī)制下，投行將針對(duì)特定的機(jī)構(gòu)投資者制定特定的路演方案，主要以網(wǎng)絡(luò)為媒介的路演方式將退居次要地位，像電器那樣的社區(qū)性路演更將退出歷史舞臺(tái)。當(dāng)然，針對(duì)散戶投資者的宣傳單仍

8、舊會(huì)通過(guò)營(yíng)業(yè)部、專遞廣告等形式向普通投資者傳遞信息。IPO詢價(jià)制度的實(shí)施應(yīng)當(dāng)建立配套的責(zé)任機(jī)制，這樣就可以通過(guò)以約束參與定價(jià)各方的行為，導(dǎo)向合理的價(jià)格。東方證券有關(guān)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)這樣表示。他指出，詢價(jià)的目標(biāo)是為了定出更加合理化的市場(chǎng)價(jià)格，而不是一味壓低價(jià)格。在充分考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)