國有股減持新途徑：國有投資主體交互減持

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1、國有股減持新途徑：國有投資主體交互減持摘要:我國國有企業(yè)“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一系列問題,需要通過減持讓股權(quán)結(jié)構(gòu)適度分散化｡現(xiàn)在的減持思路遇到一系列問題，如承接資金來源有限,可實現(xiàn)速度較慢且僅涉及上市公司的國有股減持等｡因此,提出一種新的減持思路——國有投資主體交互減持,即讓在股東角色和股東權(quán)益上彼此獨立的各國有投資主體交互成為國有股減持的戰(zhàn)略投資者,以完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，并實現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與公有制的有機結(jié)合｡　　關(guān)鍵詞:一股獨大;國有股減持;

2、交互減持　　　　　一、國有股減持的目的　　　　國有企業(yè)改革進行了28年,在“放權(quán)､讓利､四自”等一系列的改革中,我國國有企業(yè)改革取得了相當?shù)某删?國企效率有了大幅提高｡但改革還任重而道遠,國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整即其中之一｡據(jù)權(quán)威學者張卓元先生的研究:“截至2003年6月底,我國重點監(jiān)測的國有及國有控股的3117家大型企業(yè)中,國有獨資與國資絕對控股的就有2696家,占86.5%,其中189家中央直管的大型企業(yè)中,只有9家是多元投資主體ʍ

3、77;十余萬家中型國有企業(yè),絕大多數(shù)也是國有獨資｡”[1]我國國有企業(yè)目前的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一系列的嚴重問題,這一點得到專家學者的普遍認同｡著名學者楊瑞龍對此進行了精辟的歸納總結(jié),認為國有股“一股獨大”問題更大:第一,所有者行為的行政化導致企業(yè)內(nèi)缺乏真正的風險承擔主體｡第二,國有獨資或一股獨大導致不同治理主體相互制衡機制失靈｡第三,激勵與約束不健全導致企業(yè)經(jīng)營者行為官員化｡因此,為解決國有股“一股獨大”問題就必須進行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

4、調(diào)整,實現(xiàn)投資主體多元化,從而完善公司法人治理結(jié)構(gòu),建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度｡正是認識到目前國有股股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端,國家提出了通過國有股的減持來優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)｡　　　　二、現(xiàn)有減持方案存在的問題　　　　對如何進行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整,我國理論界經(jīng)過多年的探索,提出了各式各樣的國有股減持方案:配售､回購､協(xié)議轉(zhuǎn)讓､股轉(zhuǎn)債等｡對于以上方案各自的優(yōu)缺點,學者們論述頗多,在此不再贅述｡綜觀各種方案,我們認為,各方案存

5、在一些共同的缺陷:　　(1)基本上都是國有股轉(zhuǎn)讓給非國有單位或個人,使國有股從數(shù)量和比例上同時減持,以達到股權(quán)分持,從而消除國有股“一股獨大”的缺陷｡但我國作為社會主義國家,如果從國有企業(yè)“全面退出”,將會加劇國民之間的收入差距,使走向共同富裕的體制基礎(chǔ)不復存在｡而且這也不符合黨的十四屆五中全會提出的“有進有退,有所為有所不為”的戰(zhàn)略決策｡　　(2)都以上市公司為主要研究對象,而沒有考慮到我國10多萬家國有企業(yè)約九成是國有獨資或國資絕對控股,都需要進行股權(quán)結(jié)

6、構(gòu)調(diào)整｡從企業(yè)數(shù)來看,截至2006年10月,我國滬深股市共有上市公司1400余家,約占全部國企總數(shù)1%,由此可見,上市公司“一股獨大”問題的解決只占全部國企改革任務(wù)的“冰山一角”｡　　(3)可實現(xiàn)速度問題｡考慮到國有股的數(shù)量龐大,大規(guī)模減持對資本市場可能存在的沖擊,以及受承接資金的制約,目前的方案很難達到既快又穩(wěn)大規(guī)模減持國有股的目的｡然而奚君羊認為,隨著時間的推移,由于貼現(xiàn)因子λ的作用,隨著股市行情的下跌,國有股減持的收益會不斷減少,可見國有

7、股減持的速度越快越好,否則拖得越久改革成本就越大[2]｡　　(4)未提出需要國家控制行業(yè)和領(lǐng)域中企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案｡對于需要國家控制的關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的四大行業(yè)和領(lǐng)域,普遍認為國家必須控股,這樣一來此類國企似乎天生就必須經(jīng)受國有股“一股獨大”問題的折磨｡所有方案都沒有針對這類國企提出具體的改革方案,形成改革中的“盲點”｡　　(5)承接資金問題｡全國13.8萬戶國有企業(yè)(共約8萬億經(jīng)營性國有資本)即使都以存量調(diào)整方式調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

8、,平均按35%的持股比例為減持目標,也需5.2萬億資金承接減持下來的國有股份｡若都以增量調(diào)整方式進行，則需向國企投資14.85萬億｡目前方案由于受讓方限定為非國有單位或個人,承接資金來源有限｡光靠非國有資本承接,只會延緩國有企業(yè)改革的進程｡　　由此可見,一方面,我國國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫｡另一方面,目前通過國有股減持調(diào)整國企股權(quán)的方案僅涉及到上市公司中不需國家控制的行業(yè)和領(lǐng)域,并且由于未找到切