股票估值模型及應(yīng)用

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1、第二章股票估值模型及應(yīng)用價(jià)值評(píng)估模型概論內(nèi)在估值模型及應(yīng)用股利貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型相對(duì)估值模型及應(yīng)用市盈率模型（P/E）市凈率模型（P/B）企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）市價(jià)/現(xiàn)金流比率（P/CF）市銷率模型（P/S）估值模型以外的討論：通貨膨脹和公司治理對(duì)股票價(jià)值的影響價(jià)值評(píng)估模型概論如何確定普通股的內(nèi)在價(jià)值？根據(jù)證券分析，股票估值可以分為兩種基本方法：內(nèi)在價(jià)值法。內(nèi)在價(jià)值法又稱絕對(duì)價(jià)值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的方法。相對(duì)價(jià)值法。它是采用相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行比較的方法，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行判斷。普通

2、股估值的基本模型內(nèi)在價(jià)值法的現(xiàn)金流原理股票內(nèi)在價(jià)值法是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。由于不同資本提供者對(duì)現(xiàn)金流索取權(quán)的次序有所不同，公司未來現(xiàn)金流的分配也就存在差異。按照公司財(cái)務(wù)理論，企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行分配的第一個(gè)環(huán)節(jié)是進(jìn)行投資需要，支付的這部分現(xiàn)金流為營運(yùn)資本。接下來的企業(yè)現(xiàn)金流分配，是向資本提供者提供報(bào)酬，由于企業(yè)資本提供的屬性不同，現(xiàn)金流的索取權(quán)順序存在差異，企業(yè)首先向債權(quán)人支付負(fù)債利息，然后才能向公司股東進(jìn)行紅利分配。但是由于企業(yè)為了更好地發(fā)展需要進(jìn)行再投資，因而分配給普通股股東的紅利往往是再投資和留存收益

3、之后的現(xiàn)金流。這樣，與現(xiàn)金流的分配次序相匹配，不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DiscountedCashFlowModel）。相對(duì)價(jià)值法的乘數(shù)原理內(nèi)在價(jià)值模型是在估計(jì)增長率和相應(yīng)貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)上，對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。而相對(duì)價(jià)值模型，則是應(yīng)用一些相對(duì)比率將目標(biāo)公司與具有相同或相近業(yè)務(wù)特征、財(cái)務(wù)特征、股本規(guī)?；蚪?jīng)營管理風(fēng)格的上市公司進(jìn)行比較，來對(duì)公司股票進(jìn)行估值。在估值模型特征上，一般采用乘數(shù)方法，即對(duì)估值公司的某一變量（選取影響股票價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的重要變量，包括收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值和銷售額等）乘以估值乘數(shù)進(jìn)行估值，因此該方法又被稱為乘數(shù)估值法。常用估值模型的優(yōu)點(diǎn)和缺

4、點(diǎn)分析相對(duì)價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)主要在于它們相對(duì)簡單和被迅速處理、使用，只需要確定一個(gè)合適的基于乘數(shù)的估值水平即可。但是，該方法的時(shí)間框架缺乏一致性問題，如盈余數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流和銷售額等都屬于定期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。相對(duì)價(jià)值法最大的缺點(diǎn)就在于不能明確地反映一個(gè)公司的長期增長率或者風(fēng)險(xiǎn)因素，但這對(duì)于內(nèi)在貼現(xiàn)模型而言卻是核心元素。內(nèi)在估值模型及其應(yīng)用股利貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型股利貼現(xiàn)模型證券的內(nèi)在價(jià)值是該資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。若假定股息是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則就可以建立估價(jià)模型對(duì)普通股進(jìn)行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型（DDM，D

5、ividendDiscountModel）。這一模型最早由Williams和Gordon（1938）提出，實(shí)質(zhì)是將收入資本化法運(yùn)用到權(quán)益證券的價(jià)值分析之中，這在概念上與債券估值方法沒有本質(zhì)性差別。該模型股票現(xiàn)值表達(dá)為未來所有股利的貼現(xiàn)值：其中，D代表普通股的內(nèi)在價(jià)值；代表普通股第t期支付的股息或紅利；r是貼現(xiàn)率，又稱資本化率。貼現(xiàn)率是預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)越大，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率越大；風(fēng)險(xiǎn)越小，則資產(chǎn)貼現(xiàn)率越小。根據(jù)對(duì)紅利增長率的不同假定，紅利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變?cè)鲩L模型、三階段增長模型和多元增長模型。零增長模型（zero-growthmodel）零增長模型是假定

6、紅利固定不變，即紅利增長率為零。零增長模型不僅可以適用于普通股的價(jià)值分析，而且也適用于優(yōu)先股和統(tǒng)一公債的價(jià)值評(píng)估。在零增長條件下，或表達(dá)為例：如果Zinc公司預(yù)期每年支付股利每股8美圓，預(yù)期收益率是10%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果Zinc公司股票目前的市場價(jià)格是$65,問該公司股票是被高估還是被低估？課堂提問答曰:該公司股票被嚴(yán)重低估。投資建議：買入。答案不變?cè)鲩L模型（constant-growthmodel）不變?cè)鲩L模型又稱Gordon（1962）模型，假定紅利增長速度為常數(shù)，即：根據(jù)Gordon（1962）模型的前提條件，貼現(xiàn)率大于紅利增長率（當(dāng)貼現(xiàn)率小于常數(shù)的股利增

7、長率時(shí)，公式1.2決定的股票內(nèi)在價(jià)值將趨向無窮大。但事實(shí)上，任何股票的內(nèi)在價(jià)值都不會(huì)無限制的增長）。例：某上市公司上期每股股息1元，投資者預(yù)期股息每年以7%的速度增長，預(yù)期收益率為15%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果該公司目前的市場價(jià)格是20元，問該公司股票是被高估還是被低估？課堂提問答曰:該公司股票被高估投資建議：賣出答案三階段紅利貼現(xiàn)模型（three-stage-growthmodel）由N.molodovskyetal.（1965）提出的三階段紅利貼現(xiàn)模型，是將股利增長率劃分為三個(gè)不