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1、股市投資精華演講 今天很高興有機會能和北大的年輕校友們一起探討投資的一些理論。 我對投資理論研究一直就很有興趣。95年進入這個行業(yè)，從操盤手到基金經理到出來自己做，感觸和體會還是很多的?！ ⊥顿Y是項很辛苦和很寂寞的工作。投資體系龐大而且復雜，就象一座很大的森林，我們要耗用一生去研究它，會發(fā)現有很多值得探索的東西。很多年以來我都這么做，持續(xù)思考，但一直沒有做系統(tǒng)性的總結。所以今天我也感謝大家給我這個機會，讓我全面的反思一下投資的一些重大領域的理論框架?！ 〗裉斓闹v座，我的想法是和大家交流一些東西，而不是我要教導大家什么東西。今天
2、的分析框架分四個部分：宏觀經濟、股市波動性、公司經營和公司估值。在投資這座森林里，這四個分支是比較重要的，對每一個分支我們都需要花很多心力去研究。以我認為，投資就是要不斷建立一些理論框架，并在情況發(fā)生改變后有勇氣不斷打破它而重建。我們看巴菲特、費雪等大師，都有非常清晰的理論體系，操作背后都有一套投資哲學在支持。我們也是在努力學習和思考他們的投資哲學，所謂“有緣人得之”。我希望能夠學習他們的精華，并結合中國的實際情況，建立一套自己的體系。 有一本很有名的書叫《黑天鵝》，它的主題是說，我們辛辛苦苦建立了很多投資模型，去管理我們日常的
3、投資。投資風險可以用一條高斯曲線來表達，大部分風險都在某一個區(qū)域里面，我們努力去規(guī)避最主要的這樣一些風險，但是一次極小概率意外的出現，就可以顛覆一切，將辛辛苦苦建立的模型打破，很多財富從而化為烏有。但我想，巴菲特從60年代做投資以來，經歷過無數次大大小小的所謂黑天鵝事件，他不但存活下來了，而且活得很好，他是怎么做到的？2008年《黑天鵝》這本書的出版，讓投資界很震驚，都在反思。黑天鵝事件是不可避免的，關健是我們如何去應對，讓我們的資產不斷增值，活得更好。這是促使我去思考的另一個重要原因?！ ∥艺務勓芯康幕舅悸?。首先我認為，在市場
4、的每個具體階段，我所研究的這四個分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。如果我們不能挖掘出在這個階段里最核心的矛盾是什么，那就只能說明一個問題：我們還不夠努力，我們還沒有挖掘出本質和規(guī)律所在，所以要不斷去探求。過一段時間新的情況出來了，最核心的矛盾改變了，我們又要重新挖掘。我們始終要努力抓住最核心的矛盾。 其次，這四個理論框架里的每一點，我都希望與巴菲特的投資思想作一個印證。巴菲特對這些問題都有論述，零散地分布在巴菲特的年報和各種訪談里面。巴菲特在投資界的修煉已經達到非常高的境界。他的很多說法，我們要加以印證。我自己
5、感覺這幾年我們國人對巴菲特的理解很粗疏。中國人很喜歡以簡馭繁，不少人把他的投資理念簡單理解為不管宏觀面、買了好股票就長期拿著不放就能賺大錢，這種絕對化的理解是有問題的，所以我們看到很多所謂巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的虧。有些地方是我們誤解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特講的不清楚?！ ∫唬暧^經濟分析 (一)用“單一規(guī)則”分析經濟周期 研究經濟就是研究周期。我嘗試用“單一規(guī)則”來分析經濟周期。“單一規(guī)則”是借鑒弗里德曼的說法，他認為，當代一切經濟活動都離不開貨幣信用形式，一切經濟政策的調節(jié)都是通過貨幣的吞吐（擴張或
6、收縮）來發(fā)揮作用。一切經濟的變量，都和貨幣有關系。貨幣推動力是說明產量、就業(yè)和物價變化的最主要因素，而貨幣推動力最可靠的測量指標就是貨幣供應量。由于貨幣供應量的變動取決于貨幣當局的行為，因此，貨幣當局就能通過控制貨幣供應量來調節(jié)整個經濟。政府只需要將貨幣供應的增長控制在既適度又穩(wěn)定的水平上就可以了，方法就是將貨幣供應的增長率相對固定，這就是所謂的“單一規(guī)則”，除此以外，不應該也用不著對經濟多加干預，市場會自己進行調節(jié)。這是弗里德曼最核心的思想?！ ?0年代開始，美國采取這種方式成功解決了通脹和失業(yè)率較高同時并存的經濟難題（這是凱恩
7、斯主義所不能解決的問題）。之后，這種貨幣主張被很多西方國家所接受，成為發(fā)達國家經濟政策最重要的理論。但是顯然，我們國家并沒有這么做?！ ?二)一切通脹問題都是貨幣問題 一切通脹問題都是貨幣問題，這是弗里德曼最著名的論斷。通脹這個詞語容易產生歧義，CPI并不是最好的指標，貨幣購買力這個名詞可能更好，大家更容易理解。最近幾年貨幣發(fā)的很厲害，買房子越來越辛苦，教育醫(yī)療等支出也讓老姓感覺很頭疼，我們的購買力水平顯然在嚴重下降。我認為，我們可以用貨幣發(fā)行總量的變化大致估算貨幣購買力水平，具體到某一項資產價格，我們可以用供求關系來加以判斷。
8、我們可以用這種辦法來分析房價、勞動力和原材料價格。比如勞動力，高善文的一篇報告說，2007年下半年我們國家已經邁過了劉易斯拐點，農民工不僅僅要求滿足最低生存需要就算了，他們對生活有了更高的追求。勞動力供需矛盾發(fā)生了深刻變化，因此工人工資在上漲，農產
