中資企業(yè)境外發(fā)債實(shí)務(wù)與展望

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1、中資企業(yè)境外發(fā)債實(shí)務(wù)與展望導(dǎo)讀外債是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的1年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)貸款等。2015年9月14日之后，發(fā)改委將中資企業(yè)境外發(fā)行債券審批機(jī)制改為備案登記制。境外債券與點(diǎn)心債有重合的部分，與熊貓債則截然不同。境外債券可以直接發(fā)行、間接發(fā)行、紅籌架構(gòu)發(fā)行，紅籌架構(gòu)發(fā)行并不屬于2044號(hào)文中所規(guī)定的外債發(fā)行模式，是否需要在發(fā)改委備案登記尚有爭(zhēng)議。從發(fā)改委政策來(lái)看，其更想要引導(dǎo)更多的境內(nèi)企業(yè)通過(guò)直接發(fā)債模式在境外融資。一、境外債券概述1.境外債券及其辨析根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備

2、案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資[2015]2044號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“2044號(hào)文”），外債是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的1年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)貸款等。為了避免境外債券與我們熟知的點(diǎn)心債和熊貓債混淆，我們將三者進(jìn)行了比較。點(diǎn)心債是在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券，因其相對(duì)于整個(gè)人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模很小，而香港又素以點(diǎn)心聞名，因而得名“點(diǎn)心債”；熊貓債是指境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。表1列出了境外債券與點(diǎn)心債、熊貓債等債券在發(fā)債主體、交易場(chǎng)所、交易幣種方面的異同點(diǎn)。我們可以發(fā)現(xiàn)，境外

3、債券和點(diǎn)心債兩者有重合的部分，境內(nèi)主體在香港交易所發(fā)行的點(diǎn)心債屬于境外債券的一種。而熊貓債券屬于外國(guó)債券的一種，與境外債券和點(diǎn)心債不同。2.境外債券發(fā)行方式根據(jù)境外債券的定義，境外債券可以有兩種發(fā)行方式：直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是境內(nèi)企業(yè)直接去境外發(fā)債，發(fā)債的主體是中國(guó)境內(nèi)企業(yè)；間接發(fā)行是境內(nèi)企業(yè)的境外子公司或分支機(jī)構(gòu)在境外發(fā)債，發(fā)債的主體是中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的境外子公司或分支機(jī)構(gòu)，通常是設(shè)立的SPV，即專為發(fā)債設(shè)立的特殊目的公司。間接發(fā)行境外債券通常有以下兩種方式：第一種是擔(dān)保模式，即境外子公司或分支機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)債，由境內(nèi)主體（通常是境內(nèi)母公司或其他子公司）為其提供擔(dān)保；

4、第二種是維好協(xié)議模式，即境外子公司或分支機(jī)構(gòu)發(fā)債，由境內(nèi)主體（通常是境內(nèi)母公司或其他子公司）為其提供維好協(xié)議，維好協(xié)議是指境內(nèi)維好提供者需要維持境外發(fā)行人有足夠的流動(dòng)性，以用于履行償還債券本息等義務(wù)，但維好協(xié)議實(shí)際上不具有法律效力，是公司為了規(guī)避內(nèi)保外貸各項(xiàng)制度限制而產(chǎn)生的。除了直接發(fā)行和間接發(fā)行外，還有一種紅籌架構(gòu)發(fā)行境外債券模式。紅籌架構(gòu)發(fā)行模式即控股公司在境外，實(shí)際業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在境內(nèi)的中國(guó)企業(yè)，直接采取該境外控股公司作為發(fā)債主體，或者專門為發(fā)債成立一家SPV，并由境外控股公司對(duì)債券進(jìn)行擔(dān)保，從而成為實(shí)際發(fā)行人。理論上講，該模式并不屬于2044號(hào)文中所規(guī)定的外債發(fā)行模式，但

5、是實(shí)踐中有很多企業(yè)采用這種模式發(fā)行境外債券，對(duì)于是否需要在發(fā)改委備案登記尚有爭(zhēng)議。二、中資企業(yè)境外發(fā)債相關(guān)政策1.審批制改為備案登記制2015年9月14日，國(guó)家發(fā)展改革委（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)改委”）發(fā)布2044號(hào)文，開(kāi)啟了中資企業(yè)境外發(fā)行債券的政策新篇章，新政策最大亮點(diǎn)在于改境外發(fā)債審批制為備案登記制。2044號(hào)文頒布之前，我國(guó)對(duì)中資企業(yè)境外發(fā)行債券按照發(fā)行方式不同、計(jì)價(jià)貨幣不同區(qū)別管理。其中，境內(nèi)企業(yè)直接發(fā)行境外債券的，均需監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批；境內(nèi)企業(yè)間接發(fā)行境外債券的，其發(fā)債主體及境內(nèi)母公司無(wú)需就該境外發(fā)債符合發(fā)改委制定任何資質(zhì)要求，亦無(wú)需發(fā)改委審批，但需注意，根據(jù)不同發(fā)債項(xiàng)下的不同

6、增信措施，其境內(nèi)母公司可能需履行相關(guān)外匯管理局登記手續(xù)及需符合外管局的要求。2044號(hào)文頒布之后，發(fā)改委將人民幣及其他幣種的境外債券、直接發(fā)行及間接發(fā)行的境外債券納入統(tǒng)一管理，并取消發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理，即要求境內(nèi)發(fā)債主體事前向發(fā)改委（或外債規(guī)模切塊管理改革試點(diǎn)的地方發(fā)展改革部門）辦理備案登記手續(xù)，并要求在每期發(fā)行結(jié)束后報(bào)送發(fā)行信息。2044號(hào)文發(fā)布之后，2016年6月7日，發(fā)改委又部署2016年度企業(yè)外債規(guī)模管理改革試點(diǎn)工作，選擇21家企業(yè)開(kāi)展試點(diǎn)，試點(diǎn)企業(yè)在年度外債規(guī)模內(nèi)，可自主選擇發(fā)行窗口，分期分批發(fā)行，不再進(jìn)行事前登記，待發(fā)行完成后及時(shí)報(bào)送發(fā)行信息。

7、發(fā)改委鼓勵(lì)試點(diǎn)企業(yè)境內(nèi)母公司直接發(fā)行外債，適當(dāng)控制海外分支機(jī)構(gòu)和子公司發(fā)行外債，并鼓勵(lì)外債資金回流結(jié)匯，由企業(yè)根據(jù)需要在境內(nèi)外自主調(diào)配使用，主要用于“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等國(guó)家重大戰(zhàn)略規(guī)劃和城鎮(zhèn)化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“雙創(chuàng)”、高端裝備制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)+、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域，擴(kuò)大有效投資。然而，在政策放松的同時(shí)，2017年6月12日，發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)境外發(fā)行債券風(fēng)險(xiǎn)提示》，通報(bào)幾家企業(yè)發(fā)行外債未履行事前備案登記，并指出，對(duì)發(fā)行外債不履行備案登記的相關(guān)企業(yè)，將考慮納入國(guó)家信用信息平臺(tái)不良信用