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1、目錄1市場(chǎng)見底有何信號(hào)41.1個(gè)股公司的底部特征51.2市場(chǎng)參與者和潛在參與者的行為特征61.3宏觀因素改善的特征：經(jīng)濟(jì)或流動(dòng)性至少一項(xiàng)出現(xiàn)改善92三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)122.1經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策三因素跟蹤的關(guān)鍵變化122.2既定環(huán)境下的行業(yè)配置133重點(diǎn)行業(yè)及公司追蹤15圖表目錄圖表1：過去4次大底的指數(shù)回撤（%）4圖表2：2000年后的4輪PE估值底5圖表3：4輪中期底部均出現(xiàn)PE創(chuàng)新低的公司，且比例很大5圖表4：4輪中期底部估值分布6圖表5：過去4次中期底部對(duì)未入市潛在投資者吸引力的影響程度7圖表6：中期底部，股市對(duì)未入市潛在投資者的吸引力大幅下降7圖表7：
2、2018年指數(shù)回撤對(duì)未入市潛在投資者的吸引力未出現(xiàn)劇烈下降7圖表8：過去4次中期底部對(duì)場(chǎng)內(nèi)投資者熱情的影響程度8圖表9：中期底部，場(chǎng)內(nèi)投資者的關(guān)注度和熱情大幅冷卻8圖表10：本輪指數(shù)回撤，場(chǎng)內(nèi)投資者仍保持相對(duì)較高的關(guān)注度和交易熱情8圖表11：4輪出現(xiàn)中期底部的改善信號(hào)9圖表12：制造業(yè)投資增速提升是經(jīng)濟(jì)上行的主要驅(qū)動(dòng)力9圖表13：M2同比增速2015年提升后開啟一輪貨幣寬松10圖表14：消費(fèi)增速提升是2012Q4經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力之一10圖表15：基建投資回暖是2012Q4經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的又一動(dòng)力11圖表16：M2同比增速進(jìn)入2012年來持續(xù)抬升11圖表17：M2同比增速在20
3、16年初維持高位，流動(dòng)性寬松12圖表18：11月重點(diǎn)看好行業(yè)及標(biāo)的14圖表19：11月行業(yè)配置表151市場(chǎng)見底有何信號(hào)上證綜指從年初高點(diǎn)3587.03一路回撤至今，截止11月16日，指數(shù)已連續(xù)9個(gè)月下跌，回撤幅度已達(dá)25%。近期，隨著政策的溫和調(diào)整，“防風(fēng)險(xiǎn)”意圖越發(fā)明顯，包括股權(quán)質(zhì)押紓困、為緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難而召開民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，降低民企發(fā)債難度，“一二五”政策等，同時(shí)年初以來市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)中美貿(mào)易摩擦等問題在美國(guó)中期選舉后對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸淡化，抑制市場(chǎng)情緒的因素出現(xiàn)緩解，近期指數(shù)出現(xiàn)了近一個(gè)月的上漲，上漲幅度近8%。目前市場(chǎng)對(duì)這一輪上漲的性質(zhì)存在爭(zhēng)論，是屬于短
4、期反彈還是行情反轉(zhuǎn)？根據(jù)對(duì)過去四次歷史大底的市場(chǎng)底部特征進(jìn)行了分析，我們傾向于認(rèn)為本輪上漲的性質(zhì)是政策帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的短期反彈，預(yù)計(jì)等政策明朗后反彈將結(jié)束。過去A股4次大底分別是：2005年、2008年、2012年以及2016年。上證綜指本輪回撤幅度近25%，相對(duì)接近2012年回撤幅度。指數(shù)2000年后的4輪回撤幅度分別為-43%、-72%、-35.9%、-48.6%，目前本輪回撤幅度相對(duì)接近于2012年，但較2005年還有較大空間。2008年及2016年回撤屬于大牛市后的熊市快速回撤，具有時(shí)間短、回撤深的特點(diǎn)，與本輪回撤特征有所區(qū)別，因此不具備非常強(qiáng)的比較和參考意義。
5、目前指數(shù)PE為11.7X，僅高于2012年的估值底。上證綜指在2000年后的四次大底中“估值底”分別為16.5X、13.1X、10.2X、12.5X，而目前指數(shù)PE僅11.7X，明顯低于2005、2008、2016年三次，僅高于2012年，指數(shù)已出現(xiàn)很明顯的估值底了，接近歷史大底。圖表1：過去4次大底的指數(shù)回撤（%）2004-20052007-20082011-20122015-20162018-至今-25.0-24.7-35.2-35.9-43.0-46.6-48.6-52.2-70.2-72.0萬德全A上證綜指0-10-20-30-40-50-60-70-80資料來源
6、：wind圖表2：2000年后的4輪PE估值底16.5上證綜指4輪估值底13.112.511.710.21816141210864202005年998底2008年1664底2012年1849底2016年熔斷底2018/11/16資料來源：wind1.1個(gè)股公司的底部特征PE估值創(chuàng)歷史新低的個(gè)股激增，數(shù)量占比很大甚至不低于20%。指數(shù)下跌，指數(shù)估值不斷探底的過程中，PE創(chuàng)歷史新低的個(gè)股增多，過去4輪PE創(chuàng)歷史新低公司的數(shù)量占比很大，分別為23.11%、26.43%、23.41%、18.21%，而目前PE創(chuàng)新低的公司數(shù)量?jī)H398家，占比也僅為11.51%，比例皆遠(yuǎn)小于過去4次
7、。具體來看，在本輪估值分布中，與過去4輪相比，PE小于1的占比明顯偏少，而PE高于30倍的高估值公司數(shù)量占比仍然較多。圖表3：4輪中期底部均出現(xiàn)PE創(chuàng)新低的公司，且比例很大時(shí)段歷時(shí)時(shí)間A股公司基數(shù)PE新低公司數(shù)量PE新低公司數(shù)量占比2004.04-2005.0614個(gè)月119027523.112007.10-2008.1113個(gè)月143437926.432011.04-2012.1220個(gè)月205948223.412015.06-2016.027個(gè)月264748218.212018.01-至今9個(gè)月345839811.51資料
