大宗商品投資時(shí)機(jī)到來(lái).doc

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1、大宗商品投資時(shí)機(jī)到來(lái)南華期貨研究所高源2010.10.29摘要：10月以來(lái)，大宗商品價(jià)格在連續(xù)上漲并不斷創(chuàng)出新高的行情讓人瞠目。我們認(rèn)為此輪上漲行情并未結(jié)束。原因來(lái)自以下幾個(gè)方面。首先，G20后匯市資金的出逃，其次，資本管制潮進(jìn)一步推升大宗商品對(duì)資金的吸引力，最后，中長(zhǎng)期美元貶值預(yù)期的助推。一、G20后匯市資金的出逃自今年6月初以來(lái)，美元便開(kāi)始了新一輪的貶值周期，從最高點(diǎn)88.71到76.16。我們知道，美國(guó)目前呈現(xiàn)較為嚴(yán)重的赤字問(wèn)題，財(cái)政赤字以及貿(mào)易赤字兩大難題致使美國(guó)官方更加傾向于讓美元貶值。而這也一度引起了“被升值”貨幣國(guó)家的不滿

2、。就在剛剛結(jié)束的G20會(huì)議上，各國(guó)對(duì)于盡量避免貨幣出現(xiàn)“競(jìng)相貶值”局面達(dá)成了共識(shí)，有效避免了各國(guó)可能推動(dòng)本國(guó)貨幣相對(duì)美元貶值的局面發(fā)生。可以說(shuō)，這在一定程度上緩解了近期匯率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。從近期美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，美元進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)已經(jīng)得到緩解，進(jìn)而美元兌主要國(guó)家貨幣的波動(dòng)幅度也將有所減弱，那么追求匯市高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)收益的資金將有望部分流出。圖一、1周期限期權(quán)隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、南華研究圖二、1月期限期權(quán)隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、南華研究二、資本管制潮進(jìn)一步推升大宗商品美國(guó)在面臨赤字?jǐn)U大的兩個(gè)難題下，再度推動(dòng)二次量化寬松政策，盡管

3、從目前推測(cè)情況看，此次量化寬松規(guī)模較上一次有所縮減，但再度推行寬松貨幣政策，一方面有望創(chuàng)造市場(chǎng)更為充沛的資金行情；另一方面說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較為乏力。考慮到目前發(fā)達(dá)國(guó)家的央行，如美國(guó)、日本等，進(jìn)一步實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，以及低利率政策，導(dǎo)致充沛的全球投機(jī)資金連同匯市擠兌資金涌入成長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家。而新興市場(chǎng)國(guó)家政策制定者們并不以此為喜，他們擔(dān)憂最多的是投機(jī)資本的大量流入可能導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，以及本國(guó)貨幣的快速升值。為了避免這一現(xiàn)象發(fā)生，新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛采取更為嚴(yán)格的資本管制措施，如巴西、泰國(guó)以及印度等，用以減少或阻

4、止大量投資資金的流入。我們知道，資金都是逐利的，就像槍里有了子彈，總要尋找靶子一樣，需要宣泄的出口。在新興市場(chǎng)國(guó)家掀起資本管制熱潮的背景下，資金最為可能的流向就是目前具有升值預(yù)期的人民幣資產(chǎn)以及大宗商品。但由于人民幣目前不可自由兌換且仍受管制，鑒于此，國(guó)際投機(jī)資金向大宗商品的流動(dòng)更為迅速。圖三、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值步伐加快數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、南華研究三、中長(zhǎng)期美元貶值預(yù)期的助推考慮美國(guó)一方面受困于雙赤字的困擾，另一方面，與第一次量化寬松規(guī)模進(jìn)行比較，近2萬(wàn)億美元的量化寬松規(guī)模致使美元自09年3月至09年年末，長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的時(shí)間里，美元貶值

5、幅度16%有余。其后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，使得避險(xiǎn)資金再次選擇美元，使得美元需求大增開(kāi)始了新一輪的上漲，而并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際轉(zhuǎn)強(qiáng)所帶動(dòng)。如此看來(lái)，若即將實(shí)行的第二輪量化寬松規(guī)模超過(guò)上一次，那么美元有望走軟至前期低點(diǎn)，甚至更低?？紤]到美元自今年年中以來(lái)，貶值幅度僅為13%左右，應(yīng)該說(shuō)美元有望彌補(bǔ)09年3月起至09年年末的貶值不足。兩個(gè)因素綜合來(lái)看，后市美元易貶難升，進(jìn)一步貶值的概率很大。根據(jù)以上分析，可以得出這樣的結(jié)論，無(wú)論是短期內(nèi)由于美元企穩(wěn)導(dǎo)致的匯市擠出資金，還是長(zhǎng)期來(lái)看，由于美元貶值預(yù)期的存在，都是未來(lái)大宗商品繼續(xù)走強(qiáng)的有力支持。

6、圖四、美元貶值不足數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、南華研究關(guān)于投資撤出的時(shí)機(jī)，我們認(rèn)為取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，具體來(lái)說(shuō)有以下幾個(gè)階段，首先，美元貶值促進(jìn)美國(guó)出口，企業(yè)開(kāi)始增加生產(chǎn)繼續(xù)投資；其次，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，寬松政策有收緊跡象，美元有所反彈；最后，為控制由于前期寬松貨幣政策導(dǎo)致的通脹高企，貨幣政策以及財(cái)政政策有望全面收緊，拋空美元的套利交易出現(xiàn)大量解除，伴隨這一過(guò)程，大宗商品價(jià)格將回落。