企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

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1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析[論文關(guān)鍵詞]并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)[論文提要]成功的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素,但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。這些因素來(lái)自于財(cái)務(wù)整合過(guò)程,而且會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響,這就要求我們?cè)谪?cái)務(wù)整合過(guò)程中要建立起風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。一.并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模,進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的一條捷徑,但是在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中,由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦,如果未能妥當(dāng)處理將

2、不僅抵銷(xiāo)并購(gòu)所帶來(lái)的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從而引發(fā)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致并購(gòu)失敗。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從狹義上來(lái)講是指由于債務(wù)融資行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)通過(guò)借債來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí),企業(yè)將因此承擔(dān)更大的債務(wù)成本,從而增加出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。從廣義上來(lái)理解,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅是指融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī),還包括投資風(fēng)險(xiǎn),資金回收風(fēng)險(xiǎn)及收益分配風(fēng)險(xiǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)后果。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一部允它是由于內(nèi)部和外部財(cái)務(wù)整合不力所引發(fā)的。企業(yè)并購(gòu)的一項(xiàng)關(guān)鍵因素就是

3、財(cái)務(wù)整合,整合是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的,得綜合考慮并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況以及外部經(jīng)濟(jì)狀況。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,可以從外部和內(nèi)部來(lái)分析。(1)外部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由并購(gòu)企業(yè)的外部環(huán)境因素引起的,如國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、國(guó)家法律法規(guī)的變化、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)等,如銀行利率的變動(dòng)、行業(yè)整體業(yè)績(jī)的下滑等等。當(dāng)然,對(duì)這些來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)是無(wú)法規(guī)避的,企業(yè)能做的就是根據(jù)這些外部因素的變化來(lái)調(diào)整并購(gòu)企業(yè)的整合措施。(2)內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部,對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)

4、險(xiǎn)的來(lái)源又可分為以下幾個(gè):①融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)外的并購(gòu)融資,可分為內(nèi)源融資和外源融資的方式,這兩種方式的融資,前者具有自主性強(qiáng),成本最低、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)旦可能造成機(jī)會(huì)損失,還可能影響企業(yè)的正常周轉(zhuǎn);而后者是企業(yè)通過(guò)利用外部資金的方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu),但是相比前者,其風(fēng)險(xiǎn)較大。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán),在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位,如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在多渠道融資的情況下,還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債權(quán)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)資本中短期債權(quán)與長(zhǎng)

5、期債權(quán)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu),一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,倘若負(fù)債過(guò)高,企業(yè)在整合期還本付息壓力會(huì)非常大,—旦并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),企業(yè)不能充分利用協(xié)同效應(yīng),就會(huì)影響企業(yè)的盈利能力,這對(duì)有債務(wù)限制條款的來(lái)說(shuō)是致命的。債權(quán)人可能提前要求還款,而這對(duì)剛進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)異于—場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,發(fā)行股票會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán),使股東利益受損,并購(gòu)企業(yè)容易遭到被并購(gòu)的危險(xiǎn),況

6、且發(fā)行股票的成本通常比債券高,這是利用發(fā)行股票籌措并購(gòu)資金的不利之處。②資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)資金的使用主要有三個(gè)去向,并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和增量投入成本。一般而言買(mǎi)價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和稱為狹義的并購(gòu)成本,它是為了完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià);狹義的并購(gòu)成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購(gòu)成本,它是為了取得并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益所必須付出的代價(jià)。在企業(yè)并購(gòu)資金使用的安排上,首先支付的是在并購(gòu)成本中所占比重較小的并購(gòu)費(fèi)用,其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買(mǎi)價(jià)。買(mǎi)價(jià)可以一次性支付,也可分期支付。最后是支付增量投入資金,如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急

7、需的啟動(dòng)資金和下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用方面,不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要,而且要在空間上進(jìn)行合理分配。因此,企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求,而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求,任何安排不當(dāng)都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的實(shí)現(xiàn)。④資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的在于通過(guò)并購(gòu)降低成本,擴(kuò)大市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置。企業(yè)在完成了對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)后,其關(guān)鍵在于對(duì)并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合的主要方式有出售、購(gòu)買(mǎi)、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等,主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合,增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

8、,并可有效地剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù),提高資產(chǎn)效率,處理低效率的資產(chǎn)或子公司?！┴?cái)務(wù)整合失敗,不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)建立起來(lái),原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害,造成企業(yè)資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn),給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債,可以從集團(tuán)的角度對(duì)負(fù)債進(jìn)行重新組合,如以新債代替舊債,對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化,降低資金成本。但是負(fù)債的整合,如果結(jié)構(gòu)不合理,或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化,使得企業(yè)的債務(wù)成本上升,或者其他一